天風策略：當前美股離散性與相關性均處於較低狀態
核心觀點
港股市場：港股在內外資情緒大幅改善的背景下已促成一輪較爲顯著的反彈，後續持續性及上漲空間有待更多夯實的基本面數據與之配合，經濟修復驗證期內依舊保持謹慎樂觀態度。
美股市場：在美國經濟軟着陸與金融條件指數延續寬松的基准假設下，美股或在中期維度內維持上升趨勢，但短期內或存在市場情緒過熱的跡象，可對美股保持階段性謹慎。
港股市場：政策觀察期內維持謹慎樂觀判斷
1)港股市場有所降溫，能源板塊相對堅挺。5月20日至24日，在經歷前期一輪較爲快速而又顯著的上漲後，港股遭遇階段性調整，觀察區間內恆生指數連續多個交易日收跌，整體下挫4.8%。風格層面，高股息因子回調相對較少爲2.5%，恆生科技領跌市場(-7.6%)；策略層面，風險控制指數優於滬深港通AH股精明指數與多因子策略；行業層面，僅能源板塊錄得正收益，小幅上漲約0.9%，地產建築與可選消費表現不佳，分別下跌6.7%與6.5%，醫療保健跌幅居前；
2)短期情緒回歸正常引發的市場波動仍處於合理範圍。隨着亢奮情緒逐漸趨於平靜，市場短期遇冷的概率也有所提升，但波動幅度或相對有限。從資金行爲來看，雖然近期港股有所調整，但做空力度僅出現小幅提升，反映外資從AH資產切換至其他新興市場的意愿並不強烈；此外盡管4月以來港股反向ETF累計淨流入額顯著上升，但近期流入趨勢已明顯減弱，押注港股下跌的資金力量不再擴大。總結來看，我們認爲港股短期調整的力度或較爲有限，仍具備一定程度的配置價值基礎；
3)港股後續上漲空間或取決於政策實施效果與中美關系走向。市場或已進入政策落地觀察期，投資者將等待更多數據驗證後再做方向判斷。隨着美國大選臨近，海外貿易保護勢力可能再次擡頭，雙邊摩擦將從盈利預期與風險偏好層面對港股形成擾動。若以上因素出現邊際轉好，港股的上漲概率與反彈空間有望進一步打开；
4)往後看，港股在內外資情緒大幅改善的背景下已促成一輪較爲顯著的反彈，後續持續性及上漲空間有待更多夯實的基本面數據與之配合，經濟修復驗證期內依舊保持謹慎樂觀態度。配置方面，一方面股息率較高的公用事業、能源、金融、電信等板塊，即使未來市場波動率有所上升，也有望在該環境中提供可觀的相對收益；另一方面，以半導體、互聯網爲代表的科技行業仍將是產業轉型的主抓手，有望從政府支持以及國產替代中受益。
美股市場：當前美股處於中性離散與極低相關狀態
1)美股出現分化，科技板塊延續強勢。美國5月MarkitPMI數據均好於預期，經濟韌性再次凸顯使降息預期再次推延至11月份。5月20日至24日，美國三大股指走勢不一，納指再度走高錄得1.4%上漲，標普500基本持平，道指下跌2.3%；風格層面，動量與成長因子表現居前，高股息與價值風格相對落後；策略層面，風格輪動優於GARP與多因子組合；行業層面，以信息技術(+3.4%)與通信服務(+0.2%)爲代表的科技板塊延續強勢，能源與房地產行業跌幅相對居前；
2)美股科技巨頭強勁的股價表現具有業績支撐。從市場預期看，本輪英偉達股價上漲伴隨着遠期EPS的持續上修，估值泡沫或較爲有限。自2023年11月美股見底回升以來，美股科技七巨頭盈利大幅上調超20%，期間股價回報約40%，基本面因素具有超過50%的解釋力。因此在當前點位上，我們認爲美股可能更多處於情緒因素而產生一定調整，估值大幅塌陷的概率或相對較低；
3)美股擁擠度相對較高，留意資金抱團瓦解風險。當前美股處於中性離散與極低相關狀態，即整體成分股的波動率趨於平穩，但相互之間的運動方向具有差異，反映美股處於預期平穩但資金抱團較爲集中的狀態。表徵市場尾部風險特徵的標普500偏度指數也於5月中旬快速走高，同期股指橫盤震蕩，而當前一期偏度走高時(2024.3.20-2024.4.15)，標普500出現了一輪明顯下跌，因此在當前低波狀態下，押注美股走弱的資金力量或正在累積，需要留意抱團股的瓦解風險；
4)投資策略上，在美國經濟軟着陸與金融條件指數延續寬松的基准假設下，美股或在中期維度內維持上升趨勢，但短期內或存在市場情緒過熱的跡象，可對美股保持階段性謹慎。
行業配置上，一是若後續制造業PMI確認上行趨勢，以能源、原材料爲代表的周期板塊或有所表現，二是人工智能產業趨勢尚處在驗證階段，關注部分科技細分板塊的配置機會。
風險提示：海外流動性快速收緊；美國經濟硬着陸風險；國際局勢復雜化。
注：本文來自天風證券2024年5月28日發布的《天風·策略 | 當前美股離散性與相關性均處於較低狀態》，分析師：吳开達 S1110524030001
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