2024年，美國財政是否會“拖後腿”？

摘要

一季度，美國財政對GDP的正向拉動明顯減弱。全年而言，財政是否會成爲拖累？今年美國財政力度不及去年，立場中性偏緊，對消費的提振減弱，但交通基建、能源類支出擴大。後續需重點關注拜登會否繼續推出新的支出計劃。

熱點思考：美國財政是否將拖累經濟？

（一）2024美國財政收支：債務上限法案約束基本失效，收支均擴大，赤字或收斂

受益於股市上漲及去年納稅推遲，美國2024年財政收入預計上升至4.9萬億美元，增速約11%。美國財政收入改善主因有：其一，美國國稅局將加州等受災害影響地區的納稅申報延期至2024年；其二，2023年美股大幅上漲40%，有望提振今年居民資本利得稅及個人所得稅；其三，由於通脹回落，2024年個稅起徵點漲幅低於去年。

債務上限法案的支出約束已基本失效，今年拜登政府不斷擴大支出計劃，但由於收入改善幅度更高，預計今年赤字率仍將回落。預計今年財政支出或由去年的6.1萬億美元升至6.6萬億美元，自主性支出預計升至1.85萬億，法定支出升至4.8萬億。赤字率小幅下降至5.9%，但由於利息支出大幅上漲，基礎赤字率預計將下降一個點至2.9%。

（二）今年財政的總體作用：力度或不及去年，財政基調中性偏緊

今年財政支撐作用或降低，財政基調中性偏負面。截至4月，美國財政赤字率已由去年6月的8.5%降至5.8%，美國財政脈衝領先財政赤字率，反映了財政對經濟的影響方向及大小，截至今年4月，財政脈衝已降至-1.1%。從年度財政脈衝來看，去年美國財政脈衝大幅上升，今年預計將回落至-0.04%，表明財政對經濟的影響或降至中性偏負面水平。

今年財政有效支出回落，對GDP的貢獻率或降至25%，低於去年的34%。當前利息支出已成爲美國財政支出的主要拉動項，今年一季度財政支出同比5.1%，其中2.4個百分點由利息支出貢獻，考慮到全年利息支出增速和佔比都將處於高位，或導致今年財政有效支出進一步回落，預計全年財政對GDP的貢獻率或由去年的34%降至25%。

（三）今年財政結構特徵：對消費的提振減弱，交通基建、能源類支出擴大

今年財政對居民消費的提振作用或減弱。去年財政對消費的提振作用較強，2023年全年，個人消費支出月均增速7.4%，財政平均每月貢獻了2.1個百分點。今年由於個稅上漲，個人可支配收入增速已下一台階，導致今年財政對消費的貢獻明顯回落，今年前三個月，財政平均拖累消費支出0.12個百分點，較去年大幅回落2.2個百分點。

但另一方面，今年財政在交通運輸、自然資源及環境領域的支出仍有擴張。今年3月，美國2024年財政支出正式預算敲定，按照12個撥款小組的劃分，今年的財政支出中，交通運輸類、自然資源及環境類支出或大幅增長，交通類財政支出領先道瓊斯運輸業指數，自然資源及環境支出則與美國清潔能源投資建造支出相關。

後續的不確定性在於，拜登或繼續推出新的支出計劃。今年大選，拜登民調支持率始終處於劣勢地位，且在搖擺州，拜登民調均落後於特朗普。拜登爲擴大支持率，不斷推出新的財政支出計劃，截至5月，拜登已公开提出了住房支持計劃及學生貸款減免計劃，雖未正式實施，但後續仍需關注美國財政擴張的可能性。

風險提示

地緣政治衝突升級；美聯儲再次轉“鷹”；金融條件加速收縮；

熱點思考：2024年，美國財政是否會“拖後腿”？

（一）2024美國財政收支：債務上限法案約束基本失效，收支均擴大，赤字或收斂

受益於股市上漲及去年納稅推遲，今年美國財政收入或明顯好轉。今年美國財政總收入預計上升至4.9萬億美元，增速約11%，個人所得稅收入預計由去年的2.2萬億升至2.5萬億，企業所得稅預計由去年的4200億提升至5690億美元。今年財政收入改善主要有以下原因：其一，美國國稅局將加州等受災害影響地區的納稅申報延期至2024年，導致今年企業所得稅、個人所得稅均出現明顯上漲。截至目前，企業所得稅漲幅達32%，TGA余額在4月稅季也出現大幅上升；其二，2023年美股大幅上漲40%，有望提振今年個人所得稅，從歷史上看，美股年度收益率領先美國個人所得稅一年左右；其三，由於通脹回落，2024年個稅起徵點漲幅低於去年。

今年美國財政支出規模或將擴張，債務上限法案的支出約束已基本失效。2023年，美國債務上限法案規定今年的財政自主性支出上限爲1.58萬美元，現如今該約束已基本失效。今年以來，拜登政府通過握手協議、新增緊急支出的方式，繞過了FRA法案的約束，不斷提高支出計劃。今年1月初，國會兩黨領導人達成協議，將支出規模由1.58萬億提高至1.66萬億，3月進一步提高至1.7萬億，4月拜登新通過了950億美元的對外援助法案，自主性支出規模已達到1.85萬億。

根據正式財政撥款及對外援助法案，預計2024年財政支出總額或由去年的6.1萬億美元升至6.6萬億美元。預計法定支出上升至4.8萬億，自主性支出爲1.85萬億，各類支出中，利息支出增速最快，今年或達到32%，去年爲39%。

由於收入增速更高，今年財政赤字率或有所收斂。赤字率預計由6.3%降至5.9%，基礎赤字率預計由去年的3.8%降至2.9%。今年美國財政收入改善幅度或好於支出端，財政收入預計增長11%，財政支出增速預計爲8%。由於利息支出規模明顯上漲，由去年的6600億美元上升至8700億美元，導致剔除利息支出後的基礎赤字率下跌幅度更大，較去年回落近一個點。今年總赤字規模預計爲1.69萬億美元，與去年基本持平，基礎赤字規模跌幅較大，預計下跌2140億至8200億美元。

（二）今年財政的總體作用：力度或不及去年，財政基調中性偏負面

去年美國財政貢獻了約34%的經濟增速，爲近十年來的偏高水平。美國財政通過直接和間接兩大渠道作用於經濟，其中直接渠道指政府消費與投資對經濟直接構成的拉動作用，間接渠道是指政府稅收和轉移支付對居民消費的拉動。去年美國GDP增速爲2.5%，其中財政貢獻了約0.9%，貢獻率約34%。直接渠道方面，2023年財政通過政府消費和投資平均每個季度拉動GDP環比增長0.7個點；間接渠道方面，財政平均每個季度拉動GDP環比增長0.21個點。去年財政對經濟的貢獻率，是除2020年以外，近十年來的偏高水平。

今年財政支撐作用或降低，財政基調中性偏負面。截至4月，美國財政赤字率已由去年6月的8.5%降至5.8%，與全年5.9%的赤字率水平基本接近。美國財政脈衝領先財政赤字率，反映了財政對經濟的影響方向及大小，截至今年4月，財政脈衝已降至-1.1%。從年度財政脈衝來看，去年美國財政脈衝大幅上升，今年預計將回落至-0.04%,表明財政對經濟的影響或降至中性偏負面水平。

今年財政有效支出回落，對GDP的貢獻率或降至25%。按照經濟性質，美國財政支出可分爲政府消費支出、轉移支付、利息支出以及補貼支出。利息支出由於不產生經濟效益，可被視爲無效支出，但當前利息支出已成爲財政支出的主要拉動項。今年一季度財政支出同比5.1%，其中2.4個百分點由利息支出貢獻，考慮到全年利息支出增速和佔比都將處於高位，今年財政有效支出或延續回落，預計全年財政對GDP的貢獻率可能降至25%。

（三）今年財政結構特徵：對消費的提振減弱，交通基建、能源類支出擴大

今年財政對美國居民消費的提振作用或將減弱。去年個人所得稅扣減規模擴大，個人所得稅回落，可支配收入擴大，提振了美國消費。2023年全年，美國個人消費支出月均增速爲7.4%，財政平均每月貢獻了2.1個百分點。今年一月以來，由於個稅上漲，美國居民可支配收入增速已下一台階，由去年的6.7%左右降至4.7%，導致財政對消費的貢獻已降低，今年前三個月，財政平均拖累消費支出0.12個百分點，較去年回落2.2個點。

但另一方面，今年財政在交通運輸、自然資源及環境領域的支出仍有擴張。今年3月23日，美國政府臨時支出法案到期，美國國會順利通過一攬子預算案，政府關門得以避免，至此，美國2024年財政預算得以基本敲定。按照12個撥款小組的劃分，今年的財政支出中，交通運輸類、自然資源及環境類支出或明顯增長，交通類財政支出領先道瓊斯運輸業指數，自然資源及環境財政支出則與美國清潔能源投資建造支出相關。

後續的不確定性在於，拜登或繼續推出新的支出計劃。今年大選，拜登民調支持率始終處於劣勢地位，截至5月17日，特朗普支持率46%，拜登44.9%，特朗普支持率領先一個百分點，且在搖擺州，拜登民調均落後於特朗普。拜登爲擴大支持率，不斷推出新的財政支出規劃，截至5月，拜登已公开提出了住房支持計劃及學生貸款減免計劃，其中住房支持計劃涉及金額達200億美元，雖未正式實施，但後續仍需關注美國財政擴張的可能性。