證券：業績壓力充分釋放，圍繞功能性定位探索發展空間

2024Q1，54家上市券商共實現淨利潤325.57億元，同比下降32.5%，環比提升57.2%。隨着業績壓力、監管預期和信用風險的明確，證券行業潛在風險持續釋放。在“國九條”及中央工作會議精神的指引下，證券公司有望圍繞一流投資銀行建設的目標持續回歸本源、做優做強。推薦估值合理且成本有效控制的頭部券商以及具備並購重組潛力和優秀整合能力的中型券商。

▍行業利潤同比下滑環比改善，頭部機構展現較高經營效率。

2024年一季度，54家上市券商共實現淨利潤325.57億元，同比下降32.5%，環比提升57.2%；共實現收入949.32億元，同比下降22.7%，環比下降2.2%。在收入端持續承壓的情況下，證券行業通過有效的成本管控較好地應對了業績下滑壓力，行業調整後淨利率水平環比從21.3%提升至34.3%。十大券商淨利潤佔上市券商總淨利潤的比重爲62%，同比提升6個百分點；收入佔比爲56%，同比基本持平。十大券商在收入佔比同比相對穩定的情況下，利潤集中度進一步提升，展現了較高的經營效率。

▍經紀業務：零售經紀創收穩定性凸顯，機構交易傭金顯著承壓。

2024Q1，上市券商經紀業務手續費收入231億元，同比下滑9%，環比下滑4%；一季度A股市場日均成交規模10216億元，較2023年的9917億元增長3.02%，市場成交活躍度有所回升。在此環境下，零售經紀服務突出的證券公司呈現出了較好的業績表現。但機構經紀業務較爲承壓，隨着公募降傭規定正式稿的推出以及市場交易傭金率的公示，預計行業分倉傭金規模將下滑35%-38%左右，高機構經紀業務佔比券商以及受分倉集中度調降影響較大的券商可能面臨壓力。

▍投行業務：股權承銷仍顯低迷，把握結構性優化空間。

2024Q1，上市券商投行業務手續費收入68億元，同比下滑36%，環比下滑35%。股權融資規模爲1107億元，同比下滑69%，以股權承銷業務見長的投行業務高佔比券商收入承壓。在新“國九條”嚴格再融資審核把關、強化發行上市全鏈條責任和加大發行承銷監管力度的號召下，短期內股權承銷業務規模大幅度提升的空間仍較爲有限。在債券承銷規模持續穩步增長和監管高度鼓勵並購重組的環境下，預計債券融資及並購業務在2024年是部分投行的重點發力方向。

▍資管業務：公募規模穩步提升，固收特色資管公司表現優異。

2024Q1，上市券商資管業務手續費收入109億元，同比下滑2%，環比下滑5%；國內公募規模從27.13萬億元提升至28.72萬億元，整體規模穩步提升。ETF基金、債券型基金和貨幣型基金增長最爲顯著，分別增長0.31萬億、0.29萬億和1.21萬億元。類固收產品規模的顯著擴容也使以固收爲特色資管機構呈現出了較好的α屬性。

▍利息淨收入：兩融規模收縮降低收入，負債規模擴容提升支出。

2024Q1，上市券商利息淨收入規模達69億，同比下滑36%，環比下滑40%。利息淨收入的下滑是收入端和成本端共同作用的結果。轉融通新規的推行以及市場波動使A股市場兩融余額從2024年初的1.66萬億下降至2024Q1末的1.54萬億，加大收入端壓力。成本端層面，受債市走牛帶動固收投資規模提升影響，十大券商賣出回購金融資產規模提升2201億元，較年初增長14%，帶動利息支出上行。

▍投資收益：整體收益環比改善，行業內部分化明顯。

2024Q1，上市券商投資收益354億元，同比下滑33%，環比提升11%，成爲證券業唯一實現環比收入提升的大類業務。投資收益的改善主要得益於債券市場的持續上行，中債長期債券指數2024Q1上漲5.86%，創2020Q1以來單季度最大漲幅。但受證券公司投資策略以及監管政策的影響，上市券商投資收益呈現明顯的分化趨勢，中性策略自營佔比較高以及衍生品客需服務規模較大的券商投資收益明顯回撤。

▍風險因素：

A股市場成交額下滑風險，投行業務股權融資規模下滑風險，投資業務虧損風險，信用業務風險暴露，資本市場改革不及預期。

▍投資策略：

隨着業績壓力、監管預期和信用風險的明確，證券行業潛在風險持續釋放。在“國九條”及中央工作會議精神的指引下，證券公司有望圍繞一流投資銀行建設的目標持續回歸本源、做優做強。目前證券行業估值位於2018年以來7%分位數，有望隨着資本市場改革的持續推進實現估值修復。推薦估值合理且成本有效控制的頭部券商以及具備並購重組潛力和優秀整合能力的中型券商。

本文節選自中信證券研究部已於2024年5月9日發布的《證券行業2024年一季報綜述—業績壓力充分釋放，圍繞功能性定位探索發展空間》報告，分析師：田良 陸昊 S1010513110005 S1010519070001 等

標題：證券：業績壓力充分釋放，圍繞功能性定位探索發展空間

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