國君交運：油運Q2料業績大增，航空暑運需求樂觀
報告導讀
建議增持油運與航空。
投資要點
一、航空：國際客班逐步恢復中，實業界樂觀預期暑運國內需求
端午假期之後，航空量價繼續穩步上升至超2019年同期。暑運預售趨勢良好，航司對旺季量價預期樂觀。其中，國際恢復速度略慢於預期，後續取決於籤證與航權時刻等。國際過剩運力暑運將繼續轉投國內，壓制出遊需求旺季將集中國內釋放，票價市場化將繼續驅動票價中樞上升。估算Q2航空需求已基本恢復至疫情水平，航司收入恢復良好，扣匯將繼續減虧。預計Q3機隊周轉將繼續提升，扣匯將實現行業性扭虧，其中小航有望率先恢復疫前盈利能力。市場自上而下擔憂消費需求，暑運超預期表現有望修復悲觀預期。預計匯兌風險逐步釋放，不改航司現金流與長期價值，建議逆向布局提高勝率，維持中國國航、吉祥航空、中國民航信息網絡等“增持”評級。
二、油運：預計Q2業績大增，下半年景氣破曉在望，建議增持
（1）原油油運：6月下旬搶運結束運價如期回落，上周VLCC中東-中國航线TCE企穩回升至3萬美元/天以上。（2）成品油運：6月下旬運價走弱，上周新澳航线TCE略降至1.7萬美元/天左右，待煉廠檢修結束與第11輪制裁執行有望开啓上升。6月13日國君交運發布油運深度報告再次梳理供需邏輯，重申仍具超級牛市期權，高頻跟蹤原油油運貿易重構持續且深化，成品油運貿易重構才开啓且空間巨大，煉廠檢修逐步結束、港口監管趨嚴及對俄第11輪制裁執行將共同驅動油運景氣上行。預計Q2油運公司業績環比與同比均將超預期大增。再次重點提示風險收益比再具吸引力，維持中遠海能、招商南油、招商輪船增持評級。
三、國君中期策略會系列交流要點：實業界樂觀預期航空暑運與下半年油運
（1）航空：五一後票價回落符合以往規律，或疊加短期疫情零星散發影響。6月量價上升持續，航司普遍樂觀預期暑運旺季表現。其中，國際客班逐步恢復中，國內暑運需求旺盛。航司將努力提升暑運機隊周轉，樂觀期待盈利表現。（2）油運：上半年傳統淡季運價展現彈性，衰退風險確增加需求壓力，但認同傳統能源具有韌性，實業界普遍對下半年景氣上行樂觀期待。原油輪船東下單造船意愿仍低，成品油輪新籤訂單有限且數年後交付，不改供給剛性。（3）第三方即時配送：龍頭公司積極合作流量平台，客戶疫後復蘇穩健，其中大客戶價格相對穩定，龍頭公司收入增長明顯，且人員成本有望下降，毛利率將延續上升趨勢。全國網絡運營門檻高，行業格局穩定。
四、國君交運策略：建議增持航空與油運
(1)航空：並非疫後供需錯配盈利大年短邏輯，而是中國航空超級周期長邏輯。票價中樞上升已开啓，待供需恢復，將迎盈利中樞上升。航空需求韌性與增長將超預期，旺季表現或催化悲觀預期，建議增持。(2)油運：逆全球化下油運貿易重構持續，未來數年油輪供給剛性凸顯，油運仍具超級牛市期權。提示風險收益比再具吸引力，建議增持。(3)快遞：快遞量剔除低基數後增速平穩，行業局部價格競爭持續，提示業績不確定性增大，建議繼續觀察後續競爭格局變化。重點關注龍頭長期價值，維持中通快遞增持評級。
五、風險提示
經濟波動、政策、地緣、疫情、油價匯率、安全事故等。
注：本文來自國泰君安2023年7月3日發布的《【國君交運】周觀察：油運Q2料業績大增，航空暑運需求樂觀》，報告分析師： 國君交運岳鑫團隊
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