中信證券：eVTOL飛入現實，看好相關材料和零部件

低空經濟是我國新的經濟增長引擎，eVTOL飛行器作爲低空經濟行業內最爲新興的、最爲重要的載體，預計將會成爲增長最快的部分。隨着政策端以及適航認證持續的推進，中信證券預計2025年將會迎來首批商業化落地的eVTOL項目，2026年行業有望开啓高速增長。eVTOL產業鏈上遊的原材料與核心零部件供應領域與新質生產力、高端制造緊密聯系，將直接受益於行業發展。關注基本面向好與低空經濟主題概念共振的非晶電機、碳纖維結構件、電池等核心材料及零部件標的。

▍eVTOL產業已經初具規模，2025年有望實現商業化落地。

eVTOL行業雖然發展時間不長，但如今已初具規模，全球目前已有900+的概念機型，行業累計融資規模已達110億美元以上，已收到超過1.5萬架的訂單。對比海內外發展，我國整機廠在進展上與海外處於同一梯隊，但在融資端與海外同行存在差異。中信證券預計2025年有望迎來eVTOL的商業化運營，而2026年將會迎來行業的高速發展階段。中信證券認爲多旋翼類eVTOL有望率先投入市場，復合翼、矢量推進型eVTOL會稍晚落地，但會憑借其航程、航速優勢適用於更多場景。

▍適航取證是當前行業的主要壁壘，我國已有兩款eVTOL取得型號合格證（TC）。

eVTOL取得TC的周期通常大約爲3-5年，目前全球主流制造商處於取證適航階段。全球範圍內我國廠商取證進展較快，億航智能的EH216-S已於2024年4月成爲全球首個獲頒三證的eVTOL機型；而峰飛航空的V2000CG於2024年3月獲得TC，爲全球首個獲證的噸級載物eVTOL。參考各廠商的進度，中信證券認爲隨着eVTOL適航認證方法和標准逐漸完善，未來幾年會有更多廠商突破這一瓶頸，投入到商業化落地階段。

▍eVTOL是低空經濟發展中的亮點，政策鼎力支持。

2023年12月中央經濟工作會議將低空經濟納入新質生產力範疇，之後《2024年政府工作報告》首次將低空經濟定義爲增長引擎。據新華網，2030年我國低空經濟規模有望達到2萬億元；根據中信證券測算，到2027年我國對eVTOL需求量約爲500架。eVTOL作爲低空經濟中最爲新興、增長最快的重要載體，是未來低空經濟發展的亮點。中信證券認爲隨着後續政策的密集出台和相關空域管理等規則的制訂，eVTOL及其產業鏈有望乘上新時代的東風成爲經濟增長的新動能。

▍eVTOL相較直升機具備明顯優勢，商業化潛力巨大，下遊應用場景豐富。

相比於直升機等傳統空中交通工具，eVTOL具有低成本、低噪音、安全性高等優勢，能高效、安全地把乘客送達的同時保證合理的票價，具有良好的商業化潛力。eVTOL下遊應用場景豐富，預計載人客運將會是未來的主要應用場景；其中觀光旅遊方面的應用有望率先落地，中信證券測算eVTOL旅遊觀光潛在市場規模有望超過50億元；此外，eVTOL在物流、公共服務、軍事等領域也具備潛力。根據Global Info Research的數據，2026年我國eVTOL產值預計將達到46.02億美元市場，空間巨大。

▍看好eVTOL上遊核心材料和零部件的投資機會。

據Lilium，其eVTOL整機中動力系統、結構和內飾、電池價值量佔比高，分別佔整機價值量的40%/25% /10%，基於Global Info Research 46.02億美元的市場規模預測，對應我國2026年產值預計爲18.4/11.5/4.6億美元。eVTOL電機有小型化、高頻化的趨勢，非晶電機鐵芯損耗小、效率高、體積小，有望被廣泛運用於eVTOL行業內；eVTOL整機高達70%的材料由復合材料構成，而碳纖維復合材料又佔其中的90%，中信證券測算僅現有訂單對碳纖維的需求就高達75億元，未來空間巨大；電池則直接決定了eVTOL的續航能力，eVTOL裏程焦慮有望推動電池行業增長，以及以固態電池爲首的新型電池技術的落地。中信證券認爲eVTOL的發展將會帶動非晶電機、碳纖維、固態電池等相關材料和零部件需求的增長，上遊相關企業有望受益。

▍風險因素：

宏觀經濟形勢波動風險，eVTOL相關技術發展不及預期，市場競爭加劇風險，適航認證進度不及預期，安全性風險，商業化不及預期。

▍投資策略：

建議關注基本面向好與eVTOL主題概念共振的材料及零部件標的。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年4月15日發布的《新材料行業eVTOL專題報告之一—eVTOL飛入現實，看好相關材料和零部件》報告，分析師：李超S1010520010001；陳旺S1010520090003

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