55億，KKR、凱雷、高瓴搶瘋了

KKR、凱雷、高瓴等大型並購基金正在搶着收購印度手術縫合线、針頭制造商Healthium。

根據Economic Times近日報道，KKR、凱雷、EQT、高瓴和 TA Associates正在競相收購印度醫療器械制造商Healthium，這可能成爲印度今年搶奪最激烈的並購交易之一。在第一輪競標篩選後，上述五家基金出現在入圍名單中，Healthium估值在7.5億美元至7.9億美元之間（約合55億人民幣左右）。

Healthium（原爲Sutures India）是印度最大、全球第四大外科手術縫合线制造商，也是全球最大的外科手術針頭制造商。目前Healthium由英國PE巨頭Apax Partners控股，Apax擁有Healthium 99.8%的股份。2018年，Apax以3億美元左右（21.6億美元）的價格從TPG、CX Partners還有其余股東手裏購得股份，幾乎百分百控股Healthium。

今年初，投行Jefferies被委托正式進行Healthium出售程序，起初交涉了包括黑石、合衆集團、加拿大養老基金等在內的20多家機構。目前，KKR、凱雷、EQT、高瓴和 TA Associates成爲有力競爭者。如果順利出售，Apax於六年時間後將在這單交易上獲得將近3倍的回報。

全球最大手術針頭制造商要賣了

今年初啓動出售程序的Healthium，其前身Sutures India在1992年由L.G. Chandrasekhar和S. Subramanium共同成立於印度班加羅爾，兩位創始人分別是施樂輝和強生的前高管。

這個公司主營的產品分布於四個領域——傷口閉合、關節鏡檢查、創傷護理和預防感染。作爲全球第四大手術縫合线制造商，Healthium在這個產品上最大的競爭對手是強生子公司Ethicon，還有Arthrex和Covidien。此外，Healthium還是全球銷量最大的手術針頭制造商。近年，他們還推出了一些增值產品，比如抗菌手套、半月板縫合槍等。

如今Healthium已將產品出口到包括亞洲、歐洲、非洲和南美市場在內的90多個國家。根據其2023財年報告，海外市場的收入佔其當年總銷售額的45%，印度本土市場佔55%。Healthium產品用於18000多家醫院，覆蓋了印度90%的地區。

有分析師稱，Healthium不僅在印度二到六线城市擁有優勢地位，它在一线城市也和跨國公司共享了市場份額。2023財年，排名前十位的客戶給Healthium帶來的收入佔據其總收入的21%，這個比例被認爲該公司並沒有太高的客戶集中度風險。

從業績來看，2024財年，該公司收入爲82億盧比，EBITDA爲25.6億盧比；2025財年，預計銷售額達到102億盧比，EBITDA爲33億盧比。以公司650億的估值來看，這個價格是遠期EBITDA的20倍。

Healthium是一個利潤持續增長的老牌醫療器械廠商，其銷售利潤率從2022財年的23%穩步增長到2023財年的28%。利潤率增長的原因，一是利潤較高的傷口閉合板塊的收入貢獻增加，二是利潤較低的英國子公司被出售，三是手術縫合线的制造效率提升，成本降低。長遠來看，Healthium擁有多樣化的客戶群，覆蓋區域廣，都有望支撐其未來的穩定增長。

這么看來，Healthium穩固的客戶群，擴張的市場，更新的產品，還有持續增長的利潤率都使其成爲了一個良好的並購標的。但實際上，Apax現在出售這家公司，也是因爲Healthium在2021年底IPO折戟，就從尋求IPO改爲了並購策略。

不再上市，改爲出售

被PE巨頭爭搶

從歷史上看，Healthium幾經資本易手。早在2009年，印度PE InvAscent旗下的生命科學基金就投資了這家公司3.5億盧比，獲得重要少數股權。2012年，CX Partners用20億盧比從InvAscent處买下該公司37%股份。2013年，TPG成長基金入股，加上從CX Partners處买下23%股份，最終持股達73%。2018年，Apax以195億盧比的價格從機構和創始股東手裏买下幾乎所有股份，TPG、CX Partners實現退出。

英國PE巨頭Apax成立於1972年，總部位於倫敦，管理規模達650億美元。Apax主要投資於四大領域——科技、消費互聯網、醫療健康、服務業，它尋找的標的公司通常估值在1億美元至50億美元之間。

Healthium估值恰好處於這個區間，也是醫療健康行業也有自己的優勢產業。不過，2018年买下Healthium，這已經不是Apax在印度醫療行業的第一單並購交易了。2007年，Apax完成了對於印度阿波羅醫院的並購交易，並在2013年以3倍的回報率退出了阿波羅醫院。

2021年，也就是Apax买下Healthium三年後，這個公司實際上尋求過在印度市場IPO。Healthium首次公开募股規模約爲150億盧比，根據招股書草案披露，該公司想要通過新股票的發行和出售3910萬股要約來籌集 39億盧比。通過資料查詢發現，2021年11月，印度證券交易委員會（SEBI）已批准Healthium IPO，但不知爲何Healthium至今沒有IPO。

相隔一年後，2022年12月，Healthium將位於英國的子公司Clinisupplies賣給了KKR，KKR通過40億美元規模的第二期醫療健康战略成長基金投資了Clinisupplies，但交易的具體金額未披露。總部位於英國沃特福德的Clinisupplies，在2016年被Healthium收購。Clinisupplies主要生產失禁護理類產品，還爲英國國家醫療服務體系（NHS）供應該類產品。而Healthium將出售Clinisupplies所得繼續投資於傷口護理、術後護理等細分領域的產品研發。

由於未能IPO原因不明，但從財報看來，Healthium處於良好的運轉之中，未來也有較大的持續增長可能性。對於Apax來說，現在賣掉Healthium，實現3倍的退出已是不錯的回報，也接近於它在印度醫療保健行業投資的第一單並購交易阿波羅醫院的回報。

根據Dealogic數據表明，全球私募股權交易活動去年降至8460億美元，比2022年低40%，是2013年以來最低的年度總額。實際上，在美聯儲於2022年开始加息後，PE機構就放慢了並購交易的速度，因爲用於融資收購的債務變得更貴也更難獲得。

度過2023年低迷期後，今年全球並購交易正在復蘇。最近最大的一筆私募股權交易之一是，KKR將從Veritas手裏收購醫療科技公司Cotiviti股份，Cotiviti估值爲110億美元，該筆投資將出自於2022年關账的KKR 第13期北美基金，其規模達190億美元，交易預計將在獲得監管機構批准後於第二季度完成。此前凱雷也曾有意收購Cotiviti，但未能談妥。

2024年第一季度，各大PE似乎都在搜尋並購機會，加快交易速度，而這些基金也不免在同一個標的上成爲彼此有力的競爭對手。盡管Healthium估值難敵Cotiviti，但這並不影響KKR與凱雷等在這個標的上再度短兵相接。