國君策略：未來兩個季度股市的投資機遇要多於風險...

【本報告導讀】：交易出清與預期觸底，未來兩個季度更強調找機會，但依然是結構性的。復雜環境下難以形成穩定預期，投資機會主要在“價值中的價值”與“成長中的成長”中輪換。

摘要

新投資結構：價值中的價值，與成長中的成長。相較2023年初市場處於“高預期和高風險偏好”，在經歷2024年初股市波動後，市場狀態處在“低預期和低風險偏好”。因此，相對明朗的在於：1）市場微觀結構出清，疊加兩會報告明確提出“增強資本市場內在穩定性”，股市底部已經出現。2）“新質生產力”、“謹慎出台收縮性抑制性舉措”的表態與“擬連續幾年發行超長期特別國債”的舉措安排，考慮年前預期下修已至冰點，我們判斷未來兩個季度股市的投資機遇要多於風險，但依然是結構性的。但是這種結構性與過去不同之處在於，在復雜的地緣政治、經濟、社會因素下，投資者難以形成穩定的預期，以及對周期性判斷與展望能力下降，因此投資機會將不再以“消費、周期、科技、地產…”劃分，新結構在“價值中的價值”（高分紅/穩定現金流股票、固定收益）、“成長中的成長”（科技題材股）中輪動。

大勢研判：股市行情從超跌反彈過渡至橫盤震蕩。兩會報告對於積極財政政策的安排更多傾向於“重大战略實施和重點安全領域能力建設”，而非傳統投資消費資產負債表的修復和現金流創造，這低於市場樂觀期待與限制增長預期和整體ROE的改善能力，因此指數反彈的上限高度不高。在兩會對於政策預期告一段落後，投資者將迎接“四月決斷”，面對經濟數據與企業業績的驗證。就目前來看，節後重大項目开復工以及勞務上工率均明顯低於往年水平，節後“企業招聘意愿”也低於往年水平，表明總需求擴張動力不足。預期上修缺乏新動力，疊加市場反彈已經累積較大漲幅，我們判斷股市在深蹲後全局性超跌反彈接近尾聲，行情進入震蕩階段。

行業比較：迎接“四月決斷”，關注投資邏輯改善、估值相對低位的板塊。隨着兩會結束並臨近財報季，市場關注點從“空頭回補和市場流動性恢復”過渡至投資邏輯改善、估值相對低位的板塊。推薦：1）關注新能源與出海受益板塊的邏輯改善。全球光伏需求的改善以及頭部企業調高排產規模，新能源板塊有望出現反彈；1-2月份出口月均環比增速創2008年以來的新高，推薦受益全球制造業景氣回升、海外地產銷售回暖的船舶/通用設備/家具/家電。2）待一季報預期消化後，更廣泛的成長行情將在年中出現。方向與輪動：新能源→電子/通信/汽車/機械→計算機/傳媒。3）高分紅中期看好，現階段震蕩分化。

投資主題：聚焦新質生產力，關注低空經濟/國產算力/新興氫能。決策層頻頻提及“新質生產力”，政策有望圍繞新產業/新模式/新動能培育與發力，推薦：1）低空經濟：各級政策引領商業化進程加速，看好飛行器制造/零部件和飛行服務公司。2）AI算力：“人工智能＋”行動引領，國內智算中心建設有望加速，看好國產光互聯/算力芯片/華爲智算產業鏈。3）新興氫能：產業政策密集出台，風光電制氫-儲運-工業用氫鏈路打通，看好制氫/儲運裝備和燃料電池。4）國產替代。

風險提示：海外高利率持續時間超預期，全球地緣政治的不確定性。

以上內容節選自國泰君安證券已發布的證券研究報告。

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