【本報告導讀】:交易出清與預期觸底,未來兩個季度更強調找機會,但依然是結構性的。復雜環境下難以形成穩定預期,投資機會主要在“價值中的價值”與“成長中的成長”中輪換。

摘要

新投資結構:價值中的價值,與成長中的成長。相較2023年初市場處於“高預期和高風險偏好”,在經歷2024年初股市波動後,市場狀態處在“低預期和低風險偏好”。因此,相對明朗的在於:1)市場微觀結構出清,疊加兩會報告明確提出“增強資本市場內在穩定性”,股市底部已經出現。2)“新質生產力”、“謹慎出台收縮性抑制性舉措”的表態與“擬連續幾年發行超長期特別國債”的舉措安排,考慮年前預期下修已至冰點,我們判斷未來兩個季度股市的投資機遇要多於風險,但依然是結構性的。但是這種結構性與過去不同之處在於,在復雜的地緣政治、經濟、社會因素下,投資者難以形成穩定的預期,以及對周期性判斷與展望能力下降,因此投資機會將不再以“消費、周期、科技、地產…”劃分,新結構在“價值中的價值”(高分紅/穩定現金流股票、固定收益)、“成長中的成長”(科技題材股)中輪動。

大勢研判:股市行情從超跌反彈過渡至橫盤震蕩。兩會報告對於積極財政政策的安排更多傾向於“重大战略實施和重點安全領域能力建設”,而非傳統投資消費資產負債表的修復和現金流創造,這低於市場樂觀期待與限制增長預期和整體ROE的改善能力,因此指數反彈的上限高度不高。在兩會對於政策預期告一段落後,投資者將迎接“四月決斷”,面對經濟數據與企業業績的驗證。就目前來看,節後重大項目开復工以及勞務上工率均明顯低於往年水平,節後“企業招聘意愿”也低於往年水平,表明總需求擴張動力不足。預期上修缺乏新動力,疊加市場反彈已經累積較大漲幅,我們判斷股市在深蹲後全局性超跌反彈接近尾聲,行情進入震蕩階段。

行業比較:迎接“四月決斷”,關注投資邏輯改善、估值相對低位的板塊。隨着兩會結束並臨近財報季,市場關注點從“空頭回補和市場流動性恢復”過渡至投資邏輯改善、估值相對低位的板塊。推薦:1)關注新能源與出海受益板塊的邏輯改善。全球光伏需求的改善以及頭部企業調高排產規模,新能源板塊有望出現反彈;1-2月份出口月均環比增速創2008年以來的新高,推薦受益全球制造業景氣回升、海外地產銷售回暖的船舶/通用設備/家具/家電。2)待一季報預期消化後,更廣泛的成長行情將在年中出現。方向與輪動:新能源→電子/通信/汽車/機械→計算機/傳媒。3)高分紅中期看好,現階段震蕩分化。

投資主題:聚焦新質生產力,關注低空經濟/國產算力/新興氫能。決策層頻頻提及“新質生產力”,政策有望圍繞新產業/新模式/新動能培育與發力,推薦:1)低空經濟:各級政策引領商業化進程加速,看好飛行器制造/零部件和飛行服務公司。2)AI算力:“人工智能+”行動引領,國內智算中心建設有望加速,看好國產光互聯/算力芯片/華爲智算產業鏈。3)新興氫能:產業政策密集出台,風光電制氫-儲運-工業用氫鏈路打通,看好制氫/儲運裝備和燃料電池。4)國產替代。

風險提示海外高利率持續時間超預期,全球地緣政治的不確定性。

以上內容節選自國泰君安證券已發布的證券研究報告。

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標題:國君策略:未來兩個季度股市的投資機遇要多於風險,但依然是結構性機會

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