社融低預期的背後？

事件

3月15日，央行公布2月貨幣金融數據：新增人民幣貸款1.45萬億元、同比少增3600億元左右；新增社融1.56萬億元、同比少增1.6萬億元；社融存量增速9%、較上月回落0.5個百分點；M2同比增速持平於8.7%。

融資线索:社融低預期、主因居民端融資拖累，企業端融資結構延續改善、與政策加力等有關

线索一：社融低預期、各分項同比多走弱。2月，新增社融1.52萬億元、同比少增超1.6萬億元，低於預期的2.4萬億元。分項中，新增貸款9800億元左右、同比少增超8400億元、與高基數等有關。其他分項多有回落，政府債券同比少增超2100億元、與地方債發行偏慢等有關，企業債券、非標同比分別減少2000-3200億元左右。

线索二：居民端融資偏弱、與春節錯位關聯不大，短貸、中長貸均創同期新低。2月，新增居民中長貸創新低至-1040億元，或與地產銷售偏弱、提前還貸等有關。居民短貸轉負至-4870億元左右，或緣於部分需求透支等、1月春節期間短貸表現亮眼。但綜合來看，前兩月新增居民貸款3900億元左右、處近10年絕對低位、僅高於2020年同期。

线索三：企業端融資與去年同期大體相當、結構延續改善，或與穩增長加力帶動配套融資等有關。2月，新增企業中長貸創新同期高至1.29萬億元、同比多增1800億元、或與穩增長加力等有關，自發性融資需求還有待觀察、剔除春節因素的單位活期存款增速持平於上月、指向企業資金活化動力有待進一步增強。企業短貸、票據融資同比延續收縮。

重申觀點：“財政端”萬億國債項目落地，“准財政端”PSL放量、助力地產“三大工程”加速布局，“地方”加快重大項目積極部署等。伴隨穩增長項目落地實施等，2024年經濟將“先升後穩”、穩步修復，不必對前景過於悲觀（詳情參見《地產“三大工程”進展如何？》、《極端天氣，如何影響復蘇節奏？》）。

常規跟蹤：社融同比少增、主因信貸拖累，M1同比回落、M2同比走平

社融同比減少、主因信貸拖累。2月，新增社融1.52萬億元、同比少增超1.6萬億元。分項中，人民幣貸款同比少增超8400億元，政府債券同比少增超2100億元至6010億元左右，企業債券同比少增超2020億元至1640億元左右，信托、委托和表外票據三項合計同比多減3200億元左右。

信貸分項中，企業端同比變化不大、居民端同比大幅減少。2月，新增信貸同比少增近3600億元，其中，企業中長貸同比多增1800億元，企業短貸同比少增485億元，票據同比多減近1800億元；居民中長貸轉負至-1040億元左右、去年同期爲863億元，居民貸款轉負至-4870億元左右、去年同期爲1220億元左右。

M1回落、M2走平。2月，M1回落4.7個百分點至1.2%，其中，M0同比回升6.6個百分點、與春節錯位有關，單位活期存款增速轉負至-0.99%。M2同比持平於8.7%，分項中，企業存款轉負，居民存款同比多增，財政存款投放加快，非銀存款高增、或與債牛下理財規模擴張等有關。

風險提示

政策落地效果不及預期。

一、社融低預期的背後？

线索三：企業端融資與去年同期大體相當、結構延續改善，或與穩增長加力帶動配套融資等有關。2月，新增企業中長貸創新同期高至1.29萬億元、同比多增1800億元、或與穩增長加力等有關，自發性融資需求還有待觀察、剔除春節因素的單位活期存款增速持平於上月、指向企業資金活化動力有待進一步增強。企業短貸、票據融資同比延續收縮。

重申觀點：“財政端”萬億國債項目落地，“准財政端”PSL放量、助力地產“三大工程”加速布局，“地方”加快重大項目積極部署等。伴隨穩增長項目落地實施等，2024年經濟將“先升後穩”、穩步修復，不必對前景過於悲觀（詳情參見《》、《》）

二、常規跟蹤：社融同比少增、主因信貸拖累，M1同比回落、M2同比走平

M1回落、M2走平。2月，M1回落4.7個百分點至1.2%，其中，M0同比回升6.6個百分點、與春節錯位有關，單位活期存款增速轉負至-0.99%、或指向企業活化動力有待進一步增強。M2同比持平於8.7%，分項中，企業存款轉負，居民存款同比多增，財政存款投放加快，非銀存款高增、或與債牛下理財規模擴張等有關。