中信證券：白酒動銷平穩，龍頭表現穩健

本篇報告爲中信證券亞洲消費產業月度主題報告开篇，本期主要聚焦酒類消費，內容包括中國春節動銷更新、中日韓三國酒類行業對比、日本啤酒行業動態更新。國內春節期間白酒消費需求和動銷平穩，高端品牌表現較優，其他品牌各有分化；對比日本和韓國酒類公司發展，中國高端白酒將有望在未來繼續保持堅挺表現；日本啤酒市場建議尋找啤酒行業稅改受益品種。

▍春節期間中國白酒動銷平穩，高端酒表現較優。

龍年春節在較好人口流動及較長假期的推動下，國內市場白酒禮贈、家宴等消費表現較好，整體動銷平穩，好於市場之前的悲觀預期。高端酒銷售表現優異，茅台在配額執行較快的基礎上保持價格平穩，五糧液和國窖1573動銷均有至少高個位數以上增長；地產酒中迎駕貢酒、古井貢酒、今世緣動銷表現相對較好，依托宴席政策、銷售管理能力持續佔據市場份額；次高端酒整體恢復較慢，僅山西汾酒延續強勁增長，持續提升份額。

▍對比日本和韓國酒類行業發展，國內白酒行業仍有進一步整合的潛力和战略性股票配置機會。

中國白酒市場因其滿足商務需求的特徵而與日本和韓國市場存在明顯區別。同時，高端白酒消費更具韌性，自1990年开始日本整體清酒消費量呈現下滑趨勢，但是高端清酒如純米大吟釀在宏觀經濟放緩的情況下仍然堅挺，並在2010-2020年間實現6%的銷量復合增長。通過借鑑日本和韓國的酒類消費經驗、展望中國龍頭企業發展前景，中信證券認爲國內白酒行業仍有進一步整合的潛力和战略性股票配置機會。

▍日本啤酒行業：尋找啤酒稅改受益品種。

2024年1月，日本啤酒行業銷量同比上漲6%。日本啤酒稅改將於2026年10月進入最後階段。三階段酒稅統一改革的第二階段已經於2023年10月啓動，常規啤酒（Real Beer）類別稅率下降，價格較低的發泡酒（Happoshu）和第三類啤酒（New-genre Beer）的稅率提升，這一舉措進一步縮小了常規啤酒和發泡酒/第三類啤酒間的價格差異，擁有強勢常規啤酒品牌的公司有望明顯受益。

▍風險因素：

宏觀經濟發展不及預期；消費恢復不及預期；白酒行業競爭加劇超預期；食品安全問題。

▍中國酒行業投資策略：建議保持配置。

2023年10月以來，因宏觀環境趨勢較不明朗疊加房價波動影響，市場一直對消費景氣度存在擔憂與疑慮。2024年春節假期，國內市場出行表現總體超出預期，商品消費穩中有進。在返鄉團聚爲主的假期場景下，酒類消費表現總體穩健。而在前期市場對消費的悲觀情緒影響下，酒企估值總體回落至合理偏低水平。中信證券維持觀點，宏觀經濟修復仍然需要一定的周期，中短期來看，宏觀環境以及地產經濟對消費負面的影響存在，但中信證券認爲，雖總量增速放緩，但在中國人口和收入增長結構分化的影響下，消費的結構化表現愈加值得關注。

對於酒類行業而言，中信證券認爲短期經濟預期的變化、潛在的政策支持、消費總體超預期等因素均有望帶動板塊反彈，但長期而言，中信證券認爲品牌頭部集中、高端化+低端升級將是不可逆的趨勢。建議持續配置高端酒企；同時關注經濟預期變化、批價走勢，動態配置具備有效運營終端、釋放較好動銷動作的酒企；同時建議關注標的相對彈性。啤酒考慮到產品結構優化、原材料成本下行等預期，中信證券判斷2024年啤酒行業利潤仍將保持穩健增長。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年3月8日發布的《亞洲消費行業月度主題系列報告之一：酒類消費—白酒動銷平穩，龍頭表現穩健》報告，分析師：姜婭S1010510120056；蔣禕S1010521050004；江旭東S1010514080007

標題：中信證券：白酒動銷平穩，龍頭表現穩健

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