中信證券：光伏景氣復蘇，有望迎來向上拐點

預計春節假期後光伏需求將持續回暖，3月電池組件行業排產或顯著走高，且產業鏈價格有望階段性修復，進一步明確基本面觸底拐點，帶動盈利和景氣回升。重點推薦光伏輔材、電池、組件和逆變器等環節優質廠商。

▍光伏需求觸底回升，景氣度或明顯修復。

光伏行業需求回暖。春節假期結束後，光伏產業鏈企業陸續復工復產，產线持續爬坡。在今年1、2月需求淡季偏淡的情況下，預計本月底起有望迎來顯著改善，主要由於：

1）印度市場進入財年末期，同時其ALMM清單將於今年4月重新生效，此後政府項目將不允許進口並使用中國組件，因此印度市場有望在3月迎來拉貨高峰；

2）歐洲市場組件庫存穩步消化，逐步釋放改善信號，且由於紅海運輸問題持續發酵，部分海外經銷商囤貨需求提升；

3）2023年底國內部分未全容量並網的光伏項目，在春節後將迎來補裝需求，帶動產品交付回升。

▍電池組件龍頭有望引領3月排產大幅提升。

據SMM統計，判斷2月光伏電池、組件環節平均开工率已降至50%和40%左右，而低开工率的情況下廠商庫存也得到了較好的消化，目前處於較低水平。隨着3月光伏需求或大幅復蘇，預計有望帶動電池、組件環節月度排產回升至50GW左右，環比改善幅度或分別達30%和50%左右，對應平均开工率提升至約65%，這也有望在膠膜環節排產計劃中得到驗證。同時，頭部企業和二三线廠商开工率或將進一步分化，龍頭份額優勢和市場地位有望持續增強。

▍組件價格拐點臨近，行業基本面有望迎來向上拐點。

目前光伏組件等環節價格已基本降至主流廠商成本线。在廠商和經銷商庫存回落、行業需求迎來回升的情況下，疊加紅海運輸問題帶動海外運費和時間成本擡升，以及上遊環節節前價格有所反彈的情況下，近期組件環節價格亦有望迎來修復窗口期。此外，部分優質N型電池、膠膜等產品亦有望受益於需求回暖和原材料成本推動，迎來價格階段性回升，逐步迎來盈利修復拐點。

▍風險因素：

光伏裝機需求不及預期；產業鏈價格修復不及預期；海外貿易壁壘擡升；行業競爭加劇；光伏技術路线變化風險等。

▍投資策略：

預計春節假期後光伏需求將持續回暖，3月電池組件行業排產或顯著走高，且產業鏈價格有望階段性修復，進一步明確基本面觸底拐點，帶動盈利和景氣回升。重點推薦：1）輔材環節優質供應商；2）光伏N型電池優質廠商；3）一體化龍頭；4）光伏逆變器供應商。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年2月23日發布的《電力設備與新能源行業光伏行業觀察33—景氣復蘇，量價拐點》報告，分析師：華鵬偉S1010S21010007；林劼S1010519040001；張志強S3010521120001；周家禾S1010522040002