中信證券：低空經濟加速布局，行業市場前景廣闊

eVTOL是指在垂直方向起降和着陸、並且在低空範圍內飛行的電動垂直飛行器（簡稱：電垂飛）。eVTOL技術方案多樣化，技術迭代迅速。技術路线、飛行指標和應用場景呈多元發展趨勢。全球eVTOL市場規模快速增長，亞太地區成爲重要增長點。eVTOL行業內部競爭格局呈現差異化趨勢，多個獨角獸公司已進入產品研發測試環節並快速進行全球布局；傳統行業巨頭採用投資與合作研發模式並行推進；另有部分制造商專注於電垂飛的商業應用探索。國內eVTOL行業起步稍晚、體量小，潛力大。受益於低空經濟熱潮、政策支持、上遊技術成熟、商業模式創新等因素，國內eVTOL行業有望高速發展。鑑於目前eVTOL行業處於發展初期，頭部產品處於市場測試及適航取證階段，建議重點關注以下類型公司：1）擁有飛控系統、動力系統、導航系統等核心系統技術突破能力及潛質的核心零部件供應商；2）擁有eVTOL整機生產能力且已取得適航證或近期有望取得適航證的整機生產商。

▍行業概況：eVTOL是指能夠在垂直方向起降和着陸、並且在低空範圍內飛行的電動垂直飛行器。

歷史沿革：eVTOL領域獨角獸公司普遍集中於2014-2015年成立，目前已進入研發產品的測試階段，未來主要商業化解決方案包括空中交通、物流配送、醫療服務、應急救援等。

產業鏈：eVTOL行業上遊包括原材料核心零部件、核心系統領域；中遊包括eVTOL集成制造、低空保障與綜合服務；下遊則爲交通業、旅遊業、醫療業、消防等。

政策：中央經濟工作會議將低空經濟列爲战略性新興產業之一，支持以民用無人駕駛航空試驗區（基地）爲基礎，打造若幹低空經濟發展示範區，廣東、湖南、湖北、四川等地加速形成低空經濟產業生態，預計未來將會出台多項政策支持eVTOL行業發展。

▍行業趨勢：全球eVTOL市場規模快速增長，亞太地區將成爲重要增長點。

整體市場規模：全球eVTOL市場規模快速增長，據CRI元哲咨詢數據，2023年全球eVTOL市場規模爲28億美元，預計2032年將達到701億美元，對應2023-2032年CAGR約爲43%；2022年亞太地區eVTOL市場佔比爲26.15%，由於亞太地區快速的投資增長和巨大的潛在市場，預計2022年-2032年亞太地區將以最快的復合增長率擴張，成爲全球eVTOL市場的重要增長點。

下遊市場規模：eVTOL下遊應用領域廣闊，增強動力強勁。Market Research Future統計，2022年全球低空旅遊市場規模約爲2億美元，且預計2030年將達到11.2億美元，對應2022-2030年CAGR爲19.67%。根據Precedence Research數據，2022年全球物流市場規模約爲7.98萬億美元，預計2030年將接近20萬億美元。Data Bridge Market Research統計，2022年全球醫療運輸市場規模約爲932億美元，且預計2030年將達到1557.8億美元。

▍發展趨勢：eVTOL技術迭代迅速，下遊應用場景廣闊多元。

技術方案：不同類別的eVTOL實現難易程度、飛行速度、航程和應用場景有所不同。多旋翼型（Multi-copters）eVTOL包含三個以上（含）的旋翼，通過調節轉速實現飛行控制，懸停飛行性能較好，但其設計較爲簡單，飛行速度慢、載荷小、航程短，僅適用於城市內短距離空運。矢量推進型（Tilt-X）eVTOL採用相同的推進裝置，以可傾轉的方式兼顧懸停和巡航，在不同飛行階段採用不同推進方式並存在過渡過程，總體設計復雜，飛行速度更快，航程更遠。升力與巡航復合型（Lift+Cruise）eVTOL融合固定翼和旋翼飛行器的特徵，航程提升，易於實現垂直起降，總體性能介於多旋翼型和矢量推進型之間。

商業模式：eVTOL下遊應用場景廣闊多元。eVTOL可在交通領域，通過構建立體交通網絡，解決道路擁堵問題；在旅遊業，打造低空觀光、海島飛行等旅遊新業態；在醫療服務領域，提供eVTOL出色的航速與載荷能力使其適用於醫療急救、器官移植、遠距離就診等；載貨型eVTOL還用於低空物流、末端配送，有效緩解了城市物流壓力。此外，各類功能型eVTOL還廣泛應用於公共服務，包括消防滅火、應急救援、農林植保、地理測繪等。

▍競爭格局：eVTOL行業處於快速發展階段，商用方案全球布局，在不同細分賽道开展差異化競爭。

賽道差異：傳統航空巨頭與汽車企業，主要通過投資或合作研發模式布局eVTOL；新興eVTOL創業公司，專注於eVTOL技術的研發與先進飛行器的制造；同時，部分eVTOL制造商致力於推動eVTOL的商業級應用、構建空中交通解決方案。

市場布局：eVTOL初創企業加速布局全球市場。Joby Aviation在2023年4月與美國國防部籤下價值1.3億美元eVTOL訂單；Archer Aviation除與美國國防部籤訂1.42億美元eVTOL採購合同外，在阿拉伯聯合酋長國確認其第一個國際啓動合作夥伴，在阿布扎比提供商業化服務；根據深圳市寶安區人民政府政務公开信息，Lilium在布局歐美地區之外，計劃於中國深圳寶安設立Lilium亞洲區域總部，將業務逐漸擴展到亞太地區；Vertical Aerospace主要客戶包括美國航空公司、維珍航空、Iberojet、Bristow集團、Marubeni以及租賃集團Avolon，並將日本、巴西、新加坡等列爲其重要市場；億航智能推出商業化解決方案，截至2019年9月，已在中國、美國、歐盟、中東、日本和東南亞等地區組織並參加了160余個產品展會，提升品牌知名度。

▍風險因素：

法律法規限制風險；市場競爭加劇風險；自動駕駛飛行器（AAV）故造成的行業損失風險；商業化落地不及預期風險；自動駕駛飛行器（AAV）技術發展風險。

▍投資建議：

eVTOL作爲新的空中交通解決方案，處行業快速發展階段，伴隨空域改革的推進以及低空經濟產業生態的形成，eVTOL未來有望爲交通系統、城市規劃和物流運輸帶來顛覆性變化。鑑於目前eVTOL行業處於發展初期，頭部產品處於市場測試及適航取證階段，建議重點關注以下類型公司：1）擁有飛控系統、動力系統、導航系統等核心系統技術突破能力及潛質的核心零部件供應商；2）擁有eVTOL整機生產能力且已取得適航證或近期有望取得適航證的整機生產商。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年2月23日發布的《機械行業eVTOL專題研究系列之一—低空經濟加速布局，行業市場前景廣闊》報告，分析師：劉海博S1010512080011；李越S1010521010008；李睿鵬S1010519040003