春節“錯位”下的價格低位

事件

2月8日，統計局公布1月物價數據：CP同比下降0.8%，預期降0.5%，前值降0.3%；PPI同比下降2.5%，預期降2.5%，前值降2.7%。

CPI通脹率依然偏弱、主因春節“錯位”下的高基數拖累等

CPI通脹率進一步回落，主因春節“錯位”的高基數拖累。1月，CPI同比增速-0.8%、較上月回落0.5個百分點，其中，翹尾因素拖累1.1個百分點，新漲價因素貢獻0.3個百分點。結構中，食品環比漲幅收窄0.5個百分點至0.4%、低於近10年春節前一個月環比均值的0.6%；非食品環比由降轉漲至0.2%、略高於季節性水平。

拆分來看，食品價格低位受部分商品供給擾動，非食品邊際回升與服務價格修復等有關。一方面，豬肉、鮮菜和鮮果供應充足、價格低位，合計影響CPI下降約0.78個百分點；另一方面，年底假期出行、家庭服務需求增加，帶動服務價格邊際改善，1月CPI服務環比0.4%、高於近10年春節前一個月均值的0.37%。

往後來看，2024年物價相對溫和，伴隨基數拖累逐步減弱、春節“效應”等，2月CPI或回升至階段性高點、0.4%左右；二、三季度相對溫和、0.2%附近震蕩；四季度後，CPI同比增速或逐步回升至1.2%左右。溫和通脹環境，或較難成爲債市的核心矛盾，後續可重點跟蹤政策與基本面變化等（詳情參見《溫和通脹的微觀基礎？》）。

2024年PPI同比增速延續修復通道，年中前後轉正，全年中樞或在0.2%左右。原材料等生產資料拖累最大階段或已過去，伴隨需求邊際修復或支撐部分商品漲價、彈性還待觀察；外需偏弱、疊加部分供給擾動等，原油鏈漲價彈性或相對較弱，或向部分國內工業品傳導。中性情景下，PPI同比高點或在三季度、1.5%左右。

常規跟蹤：CPI同比增速仍處負值區間，PPI降幅收窄、與生產資料價格邊際修復等有關

CPI同比增速仍處負值區間。1月，CPI同比增速-0.8%，環比漲幅擴大0.2個百分點至0.3%；核心CPI同比回落0.2個百分點至0.4%。分項環比中，食品環比漲幅收窄，其中，豬肉、鮮果環比分別爲-0.2%和-0.5%；非食品環比由降轉漲，其中，交通通信環比由降轉漲至0.1%，文教娛、其他商品服務環比漲幅分別擴大0.6和0.8個百分點。

PPI同比降幅收窄、主因生產資料支撐。1月，PPI同比降幅收窄0.2個百分點至-2.5%，環比降幅收窄0.1個百分點至-0.2%。大類環比中，生產資料環比降幅收窄0.1個百分點，除加工工業外，採掘、原材料均有改善；生活資料環比降幅擴大0.1個百分點、主因耐用消費品拖累，食品、一般日用品環比有所回升。

分行業來看，受國際大宗商品價格波動、國內部分行業生產淡季等影響，部分中下遊制造業價格回落。行業環比中，食品制造、非金屬制造、通信制造環比分別-1.7%、-0.6%和-0.3%；石油加工、黑色冶煉等上遊延續回升，環比分別爲1.4%和2.3%，紡織服裝、汽車制造、酒飲料等行業環比持平。

風險提示

豬價大幅反彈，疫情反復。

事件

2月8日，統計局公布1月物價數據：CP同比下降0.8%，預期降0.5%，前值降0.3%；PPI同比下降2.5%，預期降2.5%，前值降2.7%。

一、春節“錯位”下的價格低位

往後來看，2024年物價相對溫和，伴隨基數拖累逐步減弱、春節“效應”等，2月CPI或回升至階段性高點、0.4%左右；二、三季度相對溫和、0.2%附近震蕩；四季度後，CPI同比增速或逐步回升至1.2%左右。溫和通脹環境，或較難成爲債市的核心矛盾，後續可重點跟蹤政策與基本面變化等（詳情參見《》）。

二、常規跟蹤：CPI同比增速仍處負值區間，PPI降幅收窄、與生產資料價格邊際修復等有關

CPI同比增速仍處負值區間。1月，CPI同比增速-0.8%，環比漲幅擴大0.2個百分點至0.3%；核心CPI同比回落0.2個百分點至0.4%。分項環比中，食品環比漲幅收窄，其中，豬肉、鮮果環比分別爲-0.2%和-0.5%；非食品環比由降轉漲，其中，交通通信環比由降轉漲至0.1%，文教娛、其他商品服務環比漲幅分別擴大0.6和0.8個百分點。

PPI同比降幅收窄、主因生產資料支撐。1月，PPI同比降幅收窄0.2個百分點至-2.5%，環比降幅收窄0.1個百分點至-0.2%。大類環比中，生產資料環比降幅收窄0.1個百分點，除加工工業外，採掘、原材料均有改善；生活資料環比降幅擴大0.1個百分點、主因耐用消費品拖累，食品、一般日用品環比有所回升。