春節錯位疊加需求偏弱致CPI放緩

摘要

1月CPI同比超預期放緩，降幅走擴主要受春節錯位帶動，今年春節偏晚、去年春節偏早拖累1月同比，但CPI環比弱於春節偏晚年份的同期均值，表明需求仍偏弱。PPI環比與同比降幅如期收窄，生產資料環比改善好於生活資料，反映供給好於需求、投資好於消費；金屬改善好於油氣，反映政策提振內需預期，實際需求仍需節後復工數據驗證。春節錯位拖累短暫，2月CPI同比或將改善，松貨幣號角再響，但物價明顯改善還待財政加碼。

正文

1月CPI同比降幅從12月的-0.3%擴大至-0.8%，弱於市場預期，春節錯位是同比走弱的主要原因，但CPI環比（0.3%）弱於春節偏晚年份同期的均值（0.7%），表明需求仍偏弱。

春節錯位拖累CPI同比降幅走擴。春節假期消費需求釋放、供給偏緊，往往推動價格上漲，因而春節所在月份CPI環比往往更高。2011年以來，春節偏早（在1月）年份的1月CPI環比往往高於2月環比，春節偏晚（在2月）年份的1月CPI環比往往低於2月環比，且春節偏早年份的1月環比（平均1.1%）也會高於偏晚年份的1月環比（0.7%）。2024年春節偏晚、大年初一在2月10日，1月物價漲幅偏低、環比0.3%。而2023年春節偏早、初一在1月22日，1月物價漲幅偏高、環比0.8%。因而春節錯位是拖累今年1月CPI同比走低的重要原因。食品、服務、核心CPI同比均進一步走低至-5.9%、0.5%和0.4%（前值分別在-3.7%、1.0%和0.6%）。

但相比於以往春節偏晚年份，今年1月無論是果蔬肉、蛋奶魚，還是居住、交通通信、教育文娛和醫療，其CPI分項環比普遍低於往年同期均值，說明當前需求或依然偏弱。分項看，食品價格疲軟，環比僅上漲0.4%，弱於以往同期的2.6%。其中豬價先跌後漲，全月環比下跌0.2%，節前養殖戶出欄積極，釋放供給壓力，而節日需求對豬價提振幅度有限；食用油、鮮果、蛋奶、酒類價格同樣旺季不旺，環比下跌，而以往同期多漲價；蔬菜價格漲幅亦不及往年同期。服務價格如旅遊、家政、郵遞等節前普遍上漲，但環比漲幅同樣弱於以往同期。

PPI的季節效應稍弱，環比更體現趨勢性，1月環比-0.2%，雖仍連續第三個月處於負區間，但環比降幅略有收窄（前值-0.3%），PPI同比降幅同樣從-2.7%收窄至-2.5%，符合市場預期。分項看，生產資料環比改善、降幅收窄，生活資料環比走弱，或反映供給好於需求，投資好於消費；同時金屬價格環比改善幅度好於油氣，或主要反映國內政策提振需求預期，但實際需求仍需節後復工數據驗證。

黑色金屬、有色金屬採掘以及冶煉壓延PPI環比漲幅靠前，主要受益於降准落地及降息預期提振未來投資需求改善的預期。同時供給擾動助力價漲，高爐復產與檢修並存、鐵礦海外事故、氧化鋁企業受污染天氣影響執行應急減排，均制約供給。但螺紋鋼和銅的庫存仍在累積，節後需求能否改善仍需驗證。

石油、化工品、建材PPI環比跌幅靠前，或反映臨近春節生產活動偏弱。盡管受中東地緣局勢、紅海貿易風險、北美寒潮短期擾動及美國需求提速影響，國際油價上漲，但國內成品油特別是柴油價格和化工價格回落，同時建材價格普遍下跌，或反映臨近春節民工返鄉、建築和工業生產活動減弱等影響。歐洲氣溫回暖抑制用氣需求、帶動全球天然氣價格走弱。