2024年美國經濟：消費降溫，投資回補

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2024年美國經濟：消費降溫，投資回補

23Q4美國經濟再超預期，消費投資均穩健。當地時間1月25日公布的美國四季度GDP數據超市場預期，23Q4美國實際GDP同比3.1%，環比0.8%。從環比角度來看，美國居民消費、固定投資、政府消費投資分別放緩至0.7%、0.4%、0.8%，而私人庫存增加827億美元，較三季度小幅多增，四季度美國GDP結構凸顯消費、投資溫和降溫。超預期的GDP數據公布之後美元指數小幅上升，而10Y美債利率卻小幅回落，或預示着這一波10Y美債利率向上修正動能減緩。我們認爲，在超額儲蓄消耗、個稅優惠邊際減弱影響下，美國居民消費降溫是不可避免的，但24年可能是美國私人投資的大年，住宅投資不弱（美債利率影響）、非住宅投資復蘇、庫存小幅多增（PMI回升），使得美國24年經濟在降溫路途中仍維持較強態勢，從而我們認爲不宜對美聯儲2024年降息幅度過度樂觀。

商品消費溫和走弱，服務消費環比持平。23Q4美國商品消費環比0.9%，對GDP同比貢獻繼續上升，服務消費環比0.6%，持平三季度。自23年10月以來連續3月美國零售均是超市場預期的，早已意味着四季度美國居民消費可能較強，此外，非農、CPI也顯示美國收入——消費鏈條的韌性。往後看，我們預計美國居民消費回落的趨勢是較爲確定的，但其斜率可能較緩，一方面美國職位空缺水平仍然較高，顯示就業、收入端仍有保障，另一方面2024年美國個稅優惠仍可對美國居民收入形成一定支撐。

住宅投資環比小幅放緩，非住宅投資逐步復蘇。1）美國住宅投資環比小幅放緩，24年下半年可能再度反彈。23Q4美國住宅投資環比0.3%，較三季度的1.6%出現降溫，由於10Y美債利率變動領先住宅投資約半年，我們預計未來1-2個季度美國住宅投資在環比意義上可能轉負，但下半年再度轉正，且反彈幅度超出2023年的概率較高。在新屋銷售端，即便假設24年10Y美債利率持續在4.0%的高位，美國新屋銷售量也將至少持續上升至三季度，並持續拉動我國對美出口地產後周期耐用消費品，美國地產市場在2024年仍可維持復蘇態勢。2）23Q4美國非住宅投資環比升溫，24年預計持續復蘇。23Q4美國非住宅投資環比0.5%，較三季度幅度提升，反映美國23年下半年以來耐用品新訂單的持續恢復，而這一方面對應PMI新訂單指數的改善，另一方面也體現美國政策支撐下制造業建築投資所刺激的設備需求，且在2024年美國制造業PMI回升的背景下，我們預計美國設備投資將持續復蘇。3）預計2024美國進入小幅補庫存階段。庫存作爲供需匹配之後的結果，2024年美國居民消費回落，而生產可能回升，指向庫存改善。另一方面，2024年美國制造業PMI將出現回升，意味着制造業也將進入新的補庫存周期。

歐日央行按兵不動，下周美聯儲將是主角。歐央行行長表態仍聚焦於“數據依賴”，關注後續歐洲薪資數據情況。當地時間1月25日，歐央行公布1月貨幣政策決議，維持三大利率於4.5%，4%以及4.75%。在此次會議上，歐央行行長拉加德基本維持的論調是“數據依賴”，表態極爲謹慎，拉加德此次着重關注薪資數據對通脹的影響，可能將成爲後續降息判斷核心因素。當地時間1月23日，日央行公布1月貨幣政策決議，同樣按兵不動，並未調整負利率及YCC政策，我們依然認爲日央行將密切關注“春鬥”漲薪幅度，短期內日央行並無動力調整貨幣政策。

發達經濟跟蹤：12月美國新屋銷售同比4.4%；新興市場跟蹤：土耳其央行加息250BP；全球宏觀日歷：關注美聯儲FOMC會議。

風險提示：美聯儲緊縮力度超預期。

以下爲正文

2024年美國經濟：消費降溫，投資回補

1. 23Q4美國經濟再超預期，消費投資均穩健

當地時間1月25日公布的美國四季度GDP數據超市場預期，23Q4美國實際GDP同比3.1%，環比0.8%。從環比角度來看，美國居民消費、固定投資、政府消費投資分別放緩至0.7%、0.4%、0.8%，而私人庫存增加827億美元，較三季度小幅多增，四季度美國GDP結構凸顯消費、投資溫和降溫。超預期的GDP數據公布之後美元指數小幅上升，而10Y美債利率卻小幅回落，或預示着這一波10Y美債利率向上修正動能減緩，關注下周美聯儲FOMC會議。

我們認爲，在超額儲蓄消耗、個稅優惠邊際減弱影響下，美國居民消費降溫是不可避免的，但24年可能是美國私人投資的大年，住宅投資不弱（美債利率影響）、非住宅投資復蘇、庫存小幅多增（PMI回升），使得美國24年經濟仍維持較強態勢，從而我們認爲不宜對美聯儲2024年降息幅度過度樂觀。

2. 商品消費溫和走弱，服務消費環比持平

23Q4美國商品消費環比0.9%，對GDP同比貢獻繼續上升，服務消費環比0.6%，持平三季度。自23年10月以來連續3月美國零售均是超市場預期的，早已意味着四季度美國居民消費可能較強，此外，非農、CPI也顯示美國收入——消費鏈條的韌性。往後看，我們預計美國居民消費回落的趨勢是較爲確定的，但其斜率可能較緩，一方面美國職位空缺水平仍然較高，顯示就業、收入端仍有保障，另一方面2024年美國個稅優惠仍可對美國居民收入形成一定支撐。

3. 住宅投資環比小幅放緩，非住宅投資逐步復蘇

美國住宅投資環比小幅放緩，24年下半年可能再度反彈。23Q4美國住宅投資環比0.3%，較三季度的1.6%出現降溫，由於10Y美債利率變動領先住宅投資約半年，我們預計未來1-2個季度美國住宅投資在環比意義上可能轉負，但下半年再度轉正，且反彈幅度超出2023年的概率較高。而在新屋銷售端，即便假設24年10Y美債利率持續在4.0%的高位，美國新屋銷售量也將至少持續上升至三季度，並持續拉動我國對美出口地產後周期耐用消費品，美國地產市場在2024年仍可維持復蘇態勢。

23Q4美國非住宅投資環比升溫，24年預計持續復蘇。23Q4美國非住宅投資環比0.5%，較三季度幅度提升，反映美國23年下半年以來耐用品新訂單的持續恢復，而這一方面對應PMI新訂單指數的改善，另一方面也體現美國政策支撐下制造業建築投資所刺激的設備需求，且在2024年美國制造業PMI回升的背景下，我們預計美國設備投資將持續復蘇，詳細分析見《見微知著：美國制造業復蘇前景如何？-美國ISM制造業PMI分析框架及展望》（2023.12.25）。

預計2024美國進入小幅補庫存階段。23Q4美國私人庫存增加827億美元，其中最大亮點在於批發業庫存在四季度也轉爲增加，2024年美國進入小幅補庫存階段的信號已經非常明顯。一方面，庫存作爲供需匹配之後的結果，2024年美國居民消費回落，而生產可能回升，指向庫存改善。另一方面，2024年美國制造業PMI將出現回升，則意味着制造業庫存也將進入新的補庫存周期。

4. 歐日央行按兵不動，下周美聯儲將是主角

歐央行行長表態仍聚焦於“數據依賴”，關注後續歐洲薪資數據情況。當地時間1月25日，歐央行公布1月貨幣政策決議，維持三大利率於4.5%，4%以及4.75%。在此次會議上，歐央行行長拉加德基本維持的論調是“數據依賴”，表態極爲謹慎，並未對其在上周達沃斯論壇上預計“夏季降息”的言論做出過多評價。而在數據方面，拉加德此次着重關注薪資數據對通脹的影響，可能將成爲後續降息判斷核心因素。

當地時間1月23日，日央行公布1月貨幣政策決議，同樣按兵不動，並未調整負利率及YCC政策，我們依然認爲日央行將密切關注“春鬥”漲薪幅度，短期內日央行並無動力調整貨幣政策。