申萬宏源宏觀
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申銀萬國證券研究所宏觀團隊。
財政的“韌性”和“決心”
摘要 事件：1月24日，財政部公布2024財政收支數據。2024年，全國一般公共預算收入219702億元，比上年增長1.3%；全國一般公共預算支出284612億元，比上年增長3.6%。 點評：財政“...
特朗普百日新政：沒消息就是好消息？
摘要 1月20日，特朗普正式就職總統，新政首秀聚焦於國內移民、安全、能源等政策。但關稅政策反復搖擺，仍存較大不確定性。展望未來，特朗普新政或面臨哪些約束？ 一、特朗普新政首秀聚焦國內，關稅政策反復...
誰是消費的“動力源”？
摘要 一問：誰是消費的“動力源”？40歲以下人口是消費主力。 理論研究表明，年輕人佔比提升有助於提高居民消費傾向。生命周期假說指出青年和老年佔比增多會對整體消費傾向起到促進作用，而中年人口佔比增多則...
經濟的“明线”與“暗线”？
事件：四季度GDP同比5.4%、預期5.1%、前值4.6%。12月，社零當月同比3.7%、預期3.5%、前值3%；固定資產投資累計同比3.2%、預期3.4%、前值3.3%；房地產开發投資累計同比-1...
“搶出口”的兩條主线
摘要 事件：1月13日，海關公布12月進出口數據，出口（美元計價）同比10.7%、預期7.3%、環比7.6%；進口（美元計價）同比1.0%、預期-1.5%、環比7.5% 核心觀點：外需並非推升出口的...
美債利率在“漲”什么？
摘要 2024年底以來，10年美債利率持續上行。通脹預期擡升及降息預期收窄都有貢獻，但期限溢價及其背後的經濟政策風險或是美債利率上漲的主導力量。 一、熱點思考：美債利率在“漲”什么 （一）期限溢價...
流動性“壓力測試”：美聯儲何時結束縮表？
摘要 2022年6月至2024年底，美聯儲已累計縮表近2萬億美元。美國貨幣市場的流動性狀況如何？隨着降息周期的开啓，縮表的終點還有多遠，2019年9月的“回購危機”或2023年10月的“國債恐慌”（...
黃金是在定價美元信用嗎？
摘要 2022年以來，央行購金明顯加速，主流敘事將之解讀爲“美國赤字率高企引發的去美元化”。黃金是在定價美元信用嗎、如何理解金價的演繹？本文分析，可供參考。 （一）“去美元化”的進程在加速嗎？局部而...
“以舊換新”政策效果的地域溫差？
摘要 “雙11”期間商品消費的區域全景？北京、上海社零大幅回落，而中西部多省保持韌性。 在電商促銷前置及以舊換新等政策的共同影響下，11月社零“超季節性”回落。今年“雙11”電商促銷不僅提前至10月...