新一輪貨幣寬松已經开始，不要空T！

引子

近期，資本市場的寬松預期很強，十年國債收益率不斷下行，已經十分接近前期低位的2.54%了。

有朋友過來問了我兩個問題：

1、十年國債利率的低點會在哪裏？

2、十年國債利率接近前低了，能不能空T？

還好這位朋友沒有問“會不會降准降息”這種極其不着調的問題，否則，我真不知道怎么回答。

我的答案是：

1、十年國債利率極有可能破前低；

2、千萬不要空T，你嫌長債利率低可以去买短的，或者看戲；

下面开始解釋理由。

十年國債利率和一年存單利率的關系

在前文《》中，我們討論過，十年國債利率和一年存單的關系，主要有以下三點：

1、十年國債利率反饋流動性預期；

2、一年存單利率反饋流動性現實；

3、十年國債利率所反饋的是未來一段時間一年存單利率的預期路徑；

如上圖所示，t時刻一年存單利率反饋的是當下的一個點，t時刻十年國債利率所反饋的是未來的一條线（ps：用內部面積加總）。

基於這個原理，我們會發現，當一波寬松周期越來越近時，長債先反饋，然後是短債反饋。

也就是說，當一波寬松周期快來臨時，市場會先擼三十年國債，然後擼十年國債，再擼三年國債，最後擼一年存單。

這個品種順序，實際上就是從寬松預期到寬松現實的順序。

遙遙領先的預期

如上圖所示，當一年存單利率達峰後，雖然它會高位震蕩，但是，十年國債利率會見頂回落。

這是因爲時間效應，即隨着時間的推移，總面積會減掉藍色矩形，會增加橙色矩形，然而，後者小於前者。

時間效應就是預期遙遙領先於現實的核心原因。

如上圖所示，十年國債利率和一年存單利率於11月底一起達峰，這時十年國債利率已經开始逐步下行，提前反饋寬松預期了，但是，一年存單利率持續高位震蕩，反饋流動性現實。

由於流動性預期和流動性現實的差距實在是太大了，所以，期限利差不斷地縮小直至收益率曲线倒掛。

如今流動性現實逐步兌現，期限利差快速反彈。

總的來說，當寬松預期遙遙領先於寬松現實時，期限利差收窄；當寬松現實大步兌現寬松預期時，期限利差擴大。

什么時候可以空T?

那么，什么時候可以空T呢？我們還是回到一年存單利率的預期路徑圖：

如上圖所示，當一年存單利率降低到央行的目標位置，一年存單利率會底部震蕩。

這時候全市場都清楚了那是央行的目標位置，時間效應逐步轉爲正值。於是，流動性預期會再次領先，十年國債利率會提前一段時間交易央行要退出寬松了。

如上圖所示，在2020年上半年，一年存單利率有一段低位震蕩的區間。在此區間的後半程，十年國債利率十分突兀地上行了一波，开始交易央行退出寬松的預期。

通過這個分析，我們會發現，空T的最低消費有兩個：

1、一定要等一年存單利率下行到位，確認央行的How Low；

2、在低位橫盤一段時間，評估出央行的How Long；

目前，一年存單利率正在快速下行，新一輪寬松周期剛开始，離空T的最低消費差了十萬八千裏。

關於十年國債利率的最低點位

這個問題取決於下面兩個核心問題，一、央行的目標點位是多少——How Low；二、央行的目標持續時間是多少——How Long。

在目前這個時間節點，我們很難回答這個問題。當下十年國債利率在2.56%附近，市場的基准預期大概在：

1、一年存單利率下降到2.10%附近；

2、該利率維持一個季度；

如果實際的How Low更低，或者實際的How Long更長，十年國債利率的最低點會更低，下行到2.40%也不是多難的事情，只要央行敢把一年存單利率壓到1.80%附近，市場就敢跟進。

說實話，打聽是否降准降息是極其老掉牙的投資方法，一點都沒意義，我們根本不知道該把它們塞到這個定價框架的哪個部分。

結束語

綜上所述，我們就回答了开頭的那兩個問題，最終有以下幾個結論：

1、不要老去問什么時候降准降息，這個問題一點都不重要，央行寬松的工具比大家想象中的要多；

2、盯好核心利率：一年存單利率；

3、關注這個利率的兩個核心部件：1、How Low；2、How High；

4、提前設置好基准情形，並捕捉央行超越基准情形的可能性；

5、當下是貨幣寬松剛开始的階段，不要空T；

6、對，貨幣寬松已經开始了，不要傻愣在那裏等降准降息了；

7、短債大概率跑贏長債，因爲寬松預期進入兌現階段了；

ps：數據來自wind，圖片來自網絡

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