中銀宏觀：投資端正在積極推動工業企業利潤表現回暖

摘要

投資發力，拉動工業企業盈利表現。原材料加工業盈利改善。裝備制造業盈利貢獻繼續收窄。

國家統計局網站12月27日信息顯示，2023年1-11月，全國規模以上工業企業實現利潤總額69822.8億元，同比下降4.4%，降幅較1-10月繼續收窄3.4個百分點；11月規模以上工業企業利潤同比上漲29.5%，增幅較10月明顯加速26.8個百分點。

營業收入、成本方面，1-11月工業企業營業收入同比增長1.0%，較1-10月繼續改善0.7個百分點，每百元資產實現的營業收入爲80.8元，較1-10月上升0.6元。1-11月工業企業營業成本同比增長1.1%，增速較1-10月加快0.5個百分點。

盈利能力方面，規模以上工業企業1-11月營業收入利潤率實現5.8%，較1-10月繼續上升0.2個百分點；工業企業利潤總額同比下降4.4%，降幅較1-10月繼續收窄3.4個百分點。

從“量”、“價”角度看，生產活動修復是當月利潤增速的主要貢獻項，11月工業增加值同比增速實現6.6%，較10月明顯加快2.0個百分點。但需注意的是，價格端仍維持相對弱勢，11月工業品價格表現穩中有降，PPI、生產資料PPI同比降幅均較10月走擴0.4個百分點。11月工業生產量增價減，一定程度上說明工業企業下遊需求溫和修復，帶動企業經營效益改善。

制造業方面，1-11月制造業利潤總額同比下降4.7%，降幅較1-10月繼續收窄3.8個百分點，其在規模以上工業企業利潤總額中佔比繼續小幅上升至73.0%，續創年內最高水平，工業企業盈利結構延續改善。具體到子行業，1-11月原材料加工業盈利延續改善，對工業企業利潤總額累計同比增速的負貢獻收窄至3.5個百分點，較1-10月繼續收窄2.2個百分點；黑色、有色金屬冶煉及壓延加工業是重要貢獻項，拉動當期工業企業利潤總額累計同比增速0.8和0.6個百分點。

投資發力，拉動工業企業盈利表現。11月工業企業盈利結構繼續改善，制造業利潤佔比繼續回升。在趨勢上，利潤結構繼續向制造業傾斜，而制造業內部利潤結構延續分化。

我們認爲，投資端正在積極推動工業企業利潤表現回暖。上遊方面，1-11月，原材料加工業利潤同比增速整體延續修復，黑色、有色金屬加工業正貢獻明顯；除制造業、基建投資的有力支撐外，地產新开工或正在發揮積極作用，1-11月房屋住宅新开工面積同比下降21.5%，降幅已連續4個月收窄，保障房建設等三大工程有望在需求端起到積極穩定作用。中下遊方面，據我們測算，1-11月中下遊工業企業利潤實際增速爲3.2%，與上月繼續持平；隨着特別國債等投資端政策積極落地生效，明年投資蓄勢待發，中下遊企業盈利改善的重點將更多落在消費端，“促消費”政策需進一步發力。

風險提示：海外衰退風險；地緣關系的不確定性。

工企利潤當月同比增速明顯回升

利潤結構延續改善

制造業利潤佔比延續回升，公用事業維持正貢獻。1-11月採礦業、制造業及公用事業在工業企業利潤總額中佔比分別爲17.6%、73.0%和9.4%，較1-10月分別變動-0.6、0.8 和-0.2個百分點。

1-11月，公用事業利潤佔比小幅下滑，但仍維持對工企利潤總額增速的較高正貢獻；據我們測算，1-11月公用事業累計拉動規模以上工業企業利潤同比增長2.7個百分點，增幅較1-10月走擴0.3個百分點，正貢獻仍主要來自電力、熱力行業。11月國內用電需求全面回升，工業、服務業及居民用電需求均較旺盛，第二、三產業及居民生活用電量當月同比增速分別實現9.8%、20.9%和 10.0%，分別拉動全社會用電量當月同比增速6.9、3.4 和1.3個百分點。

1-11月，採礦業利潤總額同比下降18.3%，降幅較1-10月繼續收窄1.4個百分點。子行業中，除煤炭加工洗選業外，其余行業利潤總額佔比均高於過去12個月平均水平，黑色、有色等多數子行業利潤同比增速表現較1-10月延續改善。值得注意的是，盡管11月煤炭开採洗選業佔比仍在過去12個月平均水平以下，但行業利潤總額同比累計降幅較10月有所收窄，當前國內需求延續修復，疊加供暖季到來，行業盈利水平有望延續修復。

原材料加工業盈利改善。制造業方面，1-11月制造業利潤總額同比下降4.7%，降幅較1-10月繼續收窄3.8個百分點，其在規模以上工業企業利潤總額中佔比繼續小幅上升至73.0%，續創年內最高水平，工業企業盈利結構延續改善。具體到子行業，1-11月原材料加工業盈利延續改善，對工業企業利潤總額累計同比增速的負貢獻收窄至3.5個百分點，較1-10月繼續收窄2.2個百分點；黑色、有色金屬冶煉及壓延加工業是重要貢獻項，拉動當期工業企業利潤總額累計同比增速0.8和0.6個百分點。

裝備制造業盈利貢獻繼續收窄。據我們測算，1-11月，裝備制造業對工企利潤累計同比增速的正貢獻實現2.2個百分點，較1-10月下滑0.2個百分點，通用及專用設備制造業同比增速表現均較1-10月有所下降。但需注意的是，當前特別國債資金及其配套項目正在積極落地，明年初投資蓄力待發，或對裝備制造業盈利能力有所保證。