海通宏觀：美國居民收支仍強，成屋市場回暖

·概要 ·

經濟：11月美國個人可支配收入及消費支出增速均有所回升；耐用品新增訂單（除國防外）大幅上升，主要受飛機訂單激增拉動；11月新房銷售同比回落，成屋銷售同比及已开工新建住宅同比增速回暖。通脹延續回落趨勢，11月美國PCE價格指數及核心PCE價格指數進一步下降。

降息預期仍較強烈。截至12月22日，市場預期的美聯儲降息時點大概率仍然維持在2024年3月，並且預計年內將降息6次，降息幅度在150BP。美債收益率爲3.90%，相對穩定。

歐洲方面，11月歐盟28國粗鋼產量增速由負轉正，12月歐元區19國消費者信心指數小幅回升但仍處低位。

政策：日央行繼續維持負利率政策，日央行行長植田和男表示，目前很難確定退出負利率政策的計劃，下次會議上發出加息信號的可能性較低。美聯儲多位官員爲市場的降息預期“降溫”；歐央行持續偏鷹；巴拉圭央行降息100BP；智利央行降息75BP。

風險提示：海外貨幣政策調整超預期

1 美國：居民收支仍高

居民收支增速仍高。11月美國個人可支配收入同比增速爲7.0%，較10月上升0.1個百分點。個人消費支出同比增速較10月回升0.4個百分點至5.4%。整體來看，在薪酬增速仍高，居民家庭資產增值明顯、超額儲蓄仍有余量等影響下，居民收支仍維持一定的韌性。

從消費的高頻數據來看，BEA基於信用卡、借記卡和禮品卡等交易數據估算的零售和食品服務支出顯示，截至12月13日，零售和食品服務支出（移動四周平均）較前一周有所回落，但仍高於疫情前（2020年3月）的水平。

耐用品新訂單增速明顯回升。11月美國除國防外耐用品新增訂單同比增速從10月的-0.4%大幅上升至10.2%，環比增速由-6.4%上升至6.5%，爲2020年7月以來的最高值。

耐用品訂單的回升主要受益於運輸設備新訂單的拉動。11月運輸設備新訂單同比增速爲25.5%，較10月（-0.1%）明顯提升。其中，非國防飛機新訂單11月同比增速達260%，是主要的拉動項。

核心資本品新訂單增速也有所回升。11月美國核心資本品制造業新訂單同比增速爲2.0%，較10月回升2個百分點。環比增速也由10月的-0.6%回升至0.8%。

新房銷售增速明顯回落。11月美國新房銷售同比較10月回落15.1個百分點至1.4%，新房銷售中位價同比爲-6.0%，較10月（-16.5%）明顯回升，但仍處於負值區間。

美國成屋銷售有所回升。11月美國成屋銷售382萬套，中斷了自2023年5月以來的持續下滑趨勢，較10月回升3萬套。成屋銷售同比增速爲-7.3%，較10月回升了7.4個百分點，不過仍處於相對低位，且已連續27個月處於負增長區間。

已开工新建住宅增速扭負轉正。11月美國已开工新建住宅同比增速爲9.3%，較10月回升14.4個百分點。

成屋銷售以及新开工住宅的回暖，或與購房成本回落下居民購买意愿提升有關。從美國地產高頻數據來看，自11月初开始，30年期抵押貸款固定利率开始逐漸回落，截至12月21日已由最高點7.8%回落至6.7%。此外，12月以來，MBA購买指數以及再融資指數均有所回升。未來隨着美聯儲降息周期的开啓，美國房地產壓力或有望進一步緩解。

通脹繼續回落。11月美國PCE價格指數同比增速爲2.6%，較10月回落0.3個百分點，低於市場預期的2.8%。核心PCE同比增速較10月回落0.2個百分點至3.2%，同樣低於市場預期（3.3%）。當前美國通脹延續降溫趨勢，後續需重點關注勞動力市場變化以及房地產市場變化。

從高頻數據來看，截至12月22日，亞特蘭大聯儲GDPNow模型對美國4季度GDP環比折年率的估計爲2.3%，較前一周下調0.3個百分點。

降息預期仍較強烈。截至12月22日，市場預期的美聯儲降息時點大概率仍然維持在2024年3月，並且預計年內將降息6次，降息幅度在150BP。

美債收益率爲3.90%。截至12月22日，美國10年期國債名義收益率爲3.90%，較一周前小幅下行1BP，相對穩定。其中，10年期美債實際收益率爲1.71%，較上一周上行2BP，10年期通脹預期較上一周下降3BP至2.19%。

2 歐洲：消費信心仍低

粗鋼產量增速由負轉正。11月歐盟28國粗鋼產量同比增速爲1.0%，較10月回升7.2個百分點，爲2021年10月以來的最高值，在連續23個月處於負增長區間後首次轉正。

消費者信心仍處低位。12月歐元區19國消費者信心指數爲-15.1，較11月回升1.8，不過與疫情前水平（2019年12月爲-7.6）相比，仍處於低位。在高利率與高通脹的壓制下，消費者信心或仍將受到壓制。

3 政策：日央行“按兵不動”

美聯儲多位官員爲市場的降息預期“降溫”。克利夫蘭聯儲主席梅斯特稱，金融市場預計明年會較早降息，對政策正常化的預期“有點超前”，其與舊金山聯儲主席戴利均認爲明年將降息三次。芝加哥聯儲主席Goolsbee同樣表示，市場在FOMC降息前景方面略微超前了，現在宣布抗通脹勝利還爲時尚早，美聯儲不應根據市場反應來行動。亞特蘭大聯儲主席Bostic則預計，美聯儲將於2024年下半年降息兩次，此前降息並不具備緊迫性，抗通脹還需繼續付出努力，貨幣政策需要保持耐心。費城聯儲主席哈克也認爲，美聯儲抗通脹任務尚未完成。

歐央行持續偏鷹。歐央行副行長Guindos表示，歐元區通脹率必須向2%靠攏才能降息。歐央行管委Kazaks與Villeroy均認爲，利率將於一段時間保持在4%，且Kazaks認爲可能要到2024年年中前後才會开始降息。此外，歐洲央行管委Vasle、Nagel、Simkus等也認爲市場降息押注過於樂觀，Vasle表示歐央行需要等到明年一季度後再考慮調整政策。