關稅“第一槍”的宏觀劇本

這一次特朗普關稅工具的使用很不一樣。沒有太多的鋪墊，特朗普在今天發聲將在上任第一天就宣布對加拿大、墨西哥以及中國加徵關稅，除了市場普遍關注的稅率外，我們認爲可能更值得注意的是這次聲明背後透露的特朗普關稅的“新策略”。

關稅“第一槍”：小試牛刀，一舉三得。這次特朗普率先對中、加、墨加徵關稅，除了向全球宣告關稅策略即將回歸之外，至少還有三方面的影響：

一是把國內急需解決的社會問題，如非法移民和毒品，和外部國家聯系起來，既有利於轉嫁矛盾，又有利於爲關稅爭取更多的支持；

二是通過對加拿大和墨西哥加徵關稅，可以進一步避免通過產業鏈轉移來避稅的情況發生；

三是美墨加協議復查和續籤在即（2026年），通過關稅給加拿大和墨西哥施加壓力、敦促改變，在續籤協議時爭取更大的話語權。

“10%”背後的“玄機”。這次特朗普對於中國關稅的發聲，有兩點比較讓人意外，一是時點上比大家預期的要早不少，一般會認爲美方加徵或最早也要到在明年3月。

二是乍看上去稅率比競選中承諾的60%低不少。我們傾向於認爲這只是對華關稅的第一步，後續或將針對中美之間的其他問題，進行相應的關稅調整，例如中美第一階段協議，中國市場准入以及中美貿易逆差等問題，我們預計2025年美國加徵關稅可能會使得對華平均關稅上升20%左右，由目前的19%上升至40%左右。

分階段實施，仍有談判的空間。我們認爲特朗普聲明透露的好消息是，馬斯克的話仍有分量——之前在公开採訪中他明確表示一口氣大幅提高關稅是不合適的，美國國內企業需要時間調整。

我們預計明年美國對華加徵關稅會是分階段、分產品進行——預計第二季度以及下半年還會有針對性的關稅調整，而且優先加徵战略性商品（例如芯片相關、關鍵礦產等）；而非战略性商品（尤其是對美國國內通脹影響較大的）的關稅調升或根據情況緩步推進。

另外值得關注的是，轉口貿易和海外建廠已經引起美國注意、或也將面臨風險，國務卿候選人盧比奧今年9月提出了《停止對抗性關稅逃避法案》（Stopping Adversarial Tariff Evasion Act），其中指出要查明某些進口到美國的物品的原產國。此外，2026年11月中期選舉前，可能籤署新的法案、重新定義中美兩國的貿易關系。

如何實施？“國家緊急狀態”，可能會較快落地。特朗普之前已經表態，會在上任第一天宣布進入國家緊急狀態，以立即實施驅逐移民。關稅政策正好可以”順水推舟“，落地也會很快。

“特朗普2.0”對我國2025年出口影響幾何？2025年美方加徵關稅節奏可能比競選宣傳時說的“60%”要溫和很多，從目前看“60%”情形出現的概率在下降。我們嘗試分爲兩種情形、對2025年出口形勢加以探討（圖4）：

基准情形下：特朗普在2025年逐步將對華關稅提高到40%。考慮到在關稅政策正式落地前可能存在“搶出口”現象，前期出口商出口提速可在一定程度上對衝後續美方加徵關稅影響。該情形下的2025年全年出口增速爲-1.7%。

樂觀情形下：特朗普上任後，由於雙方協商推進相對積極，對中國暫時僅額外徵收10%關稅。這預計會使2025年中國出口規模減少621.8億元，出口增速錄得0.2%。

風險提示：出口變動超預期；特朗普上任後，美國實際調整關稅進度與預期存在偏差；測算假設與實際情況出現偏差，導致測算結果與實際數據產生背離。

注：本文爲民生證券2024年11月26日研究報告《美國時事點評：關稅“第一槍”的宏觀劇本》，分析師：陶川 SAC編號 S0100524060005、邵翔 SAC編號 S0100524080007、裴明楠 SAC編號 S0100524080002、鐘渝梅 SAC編號 S0100124080017

標題：關稅“第一槍”的宏觀劇本

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