長城證券：年末財政支出積極“趕進度”

核心觀點

結論：今年10月份財政支出猛然提速，11月財政支出仍在發力，地方支出尤爲積極。地方預算內化債推進、財政收入持續回暖、增發一萬億國債並由中央轉移支付，都對年末財政發力尤其是地方財政發力形成有利支撐。

數據：1-11月全國一般公共預算收入同比7.9%，其中11月同比4.3%，10月同比2.6%；1-11月全國一般公共預算支出同比4.9%，其中11月同比8.6%，10月同比11.9%；1-11月政府性基金收入同比-13.8%，其中11月同比1.2%，10月同比-18.4%。

要點

11月一般公共預算財政收入增速持續回升。分中央和地方看，受地產相關的契稅和土地增值稅的拖累，地方財政收入修復偏慢。盡管11月中央和地方財政收入同比分別增長1.2%和7%，若考慮兩年復合同比，央地財政收入分別增長25%和6.6%。

1-11月財政支出累計同比增長4.9%，比前10月上升0.3個百分點。11月單月看，財政支出仍然偏快，同比增長8.6%，僅比10月放緩3.2個百分點；佔全年預算比重爲8.1 %，是2018年以來最高水平，表明財政支出仍在加力。分央地來看，地方財政支出加速更爲明顯。11月央、地財政支出同比分別下降3.8%和增長10.8%，中央財政支出放緩，地方支出更加積極。我們預計今年全年財政支出同比有望達到5%以上，但達到目標的7.5%有一定難度。明年財政支出仍需維持較大強度，以擴大政府消費與投資形式，彌補私人需求的相對不足，我們預計一般公用預算支出同比或繼續設置在7%以上。

地產銷售市場延續低位調整，土地出讓收入下降趨勢也依然延續。政府性基金收支緊平衡的特點也較爲突出。政府性基金收支缺口（收入-支出）已擴大至-3.2萬億元，佔預算收支缺口的66.4%，使用進度達到78.6%，處於近六年較快水平。往後看，地產銷售與土地市場調整或仍將延續，明年地方政府債務“減負”背景下，專項債新增限額或難以繼續增加，我們預計2024年新增專項債額度約3.8萬億元，與2023年持平。

1 財政收入增速持續回升，地方修復程度偏弱

今年1-11月全國一般公共預算收入20.0萬億元，同比增長7.9%，11月財政收入單月同比增長4.3%，高於10月的2.6%。從復合收入增速來看，財政收入兩年復合增速達到14%，也高於10月的9%，顯示一般公共預算財政收入增速持續回升。從中央和地方看，地方財政收入修復偏慢。盡管11月中央和地方財政收入同比分別增長1.2%和7%，但考慮兩年復合同比，央地財政收入分別增長25%和6.6%，中央收入增速明顯偏高。實際上11月地方本級財政收入佔全國財政總收入的比重爲53.9%，明顯低於2020年、2021年的58.3%和61.7%。

稅收分項來看，增值稅、企業所得稅和個人所得稅三大項同比度數較10月好轉，或指向居民企業收入維持增長。11月地產相關的契稅和土地增值稅同比分別爲1.8%和-12.3%，不及全部稅收增速，或指向房產成交整體依然偏弱。另外11月車輛購置稅同比增長47.9%，主要是去年低基數（2022年11月同比下降42.6%）。

2 財政支出仍在發力，累計增速繼續提高

1-11月財政支出累計同比增長4.9%，比前10月上升0.3個百分點。11月單月看，財政支出仍然偏快，同比增長8.6%，僅比10月放緩3.2個百分點；佔全年預算比重爲8.1 %，是2018年以來最高水平，表明財政支出仍在加力。分央地來看，地方財政支出加速更爲明顯。1-11月中央和地方財政支出同比分別爲5.8%和4.8%，其中11月央、地分別下降3.8%和增長10.8%，中央財政支出放緩，地方支出更加積極。

今年3月-9月，財政支出都偏謹慎，直到10月份財政支出才猛然提速，11月財政支出仍在發力，並且地方支出較爲積極。我們認爲這一則是地方預算內化債推進，給地方財政支出騰挪空間；二則財政收入持續回暖，也支撐財政支出；三則四季度增發一萬億國債，今年使用5000億元，並由通過中央轉移支付方式給予地方，也可能對年末財政發力尤其是地方財政發力形成有利支撐。

從支出投向上看，多數民生領域（教育、文體娛、社保）支出較爲積極，11月分別同比增長11.9%、12.3%和13.1%；衛生健康支出連續三個月同比負增長。此外基建相關領域（城鄉社區、農林水和交運）增速也較高。體現出政府發力的兩個抓手——政府消費與政府投資。今年8月以來財政基建相關領域支出增速一直高於整體財政支出增速，也是基建投資韌性的一個重要支撐。另外，債務付息支出同比增速也較高，地方付息壓力加大，會一定程度制約其余項目支出。11月同比跟着17.5%，是公布科目中增速最高的一項，而今年前11月債務付息佔財政支出比重已達到4.6%，是2018年以來的最高值。

3 一般公共預算口徑赤字使用進度中性偏慢

總結來看，11月份財政收入繼續修復，而財政支出也在加力，財政收支缺口（財政支出-收入）爲10091億元，處於近8年較高水平，僅低於2021年，表明11月財政收支偏緊。不過由於今年前三季度財政支出偏謹慎，四季度支出轉爲積極，前11月財政收支缺口爲3.83萬億元，赤字（一般財政收支口徑）使用進度上升至66.3%，處於近8年同期中性偏慢水平。其中今年前11月財政收入進度達到92.1%，爲近八年較慢水平，僅好於2022年；支出進度爲85.1%，爲近8年偏慢水平（第6位）。

今年年末地方一般公共預算支出計劃值相應增加5000億元，支出增幅由5.2%提高至7.4%；全國一般公共預算支出同比增長目標預計由年初的5.6%上升至7.5%。我們預計今年全年財政支出同比有望達到5%以上，但達到目標的7.5%有一定難度。明年財政支出仍需維持較大強度，以擴大政府消費與投資形式，彌補私人需求的相對不足，我們預計一般公用預算支出同比或繼續設置在7%以上。

4 地產延續調整，賣地收入持續收縮

地產銷售市場延續低位調整，土地出讓收入下降趨勢也依然延續。今年前11月，全國政府性基金預算收入5.19萬億元，同比下降13.8%，降幅有所收窄。11月單月看，全國政府性基金收入5004億元，同比增長1.2%，是今年第二度轉正。但在地產成交持續調整的背景下，政府性基金收入能否持續回暖還有待觀察。

政府性基金收支緊平衡的特點也較爲突出。作爲政府性基金的主要部分，土地出讓收入減少的同時，也會相應減少拆遷補償等成本性支出。今年前11月，政府性基金收入和支出分別完成預算的66%和71%，對比近五年來看，收入進度偏慢，僅好於2022年，而支出進度好於2021和2022年。政府性基金收支缺口（收入-支出）已擴大至-3.2萬億元，佔預算收支缺口的66.4%，使用進度達到78.6%，處於近六年較快水平。