天風宏觀：大小盤風險溢價差創2014年以來新高
12月第1周，美股三大指數上漲。Wind全A下跌0.57%，日均成交額下跌至8153.54億元。30個一級行業中有13個實現上漲，煤炭、通信和傳媒表現相對靠前；房地產、建材和電力設備及新能源表現靠後。信用債指數上漲0.02%，國債指數上漲0.14%。
權益
12月第1周，Wind全A的風險溢價處在略高於【中性】水平位置（中位數上0.04倍標准差，52%分位）。滬深300、上證50和中盤股（中證500）的風險溢價小幅維持在72%、56%和29%分位。金融、周期、成長、消費的風險溢價爲52%、33%、57%、53%分位。
12月第1周，除大盤價值擁擠度還在下降外，其他風格的交易擁擠度低位企穩。大盤價值、大盤成長、中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長的擁擠度分別爲13%、18%、24%、20%、31%、30%歷史分位。
小盤股和大盤股的風險溢價差值從2021年年中开始不斷收斂，並從2022年10月开始走擴。目前大盤股的風險溢價（大盤價值和大盤成長的均值）比小盤股的風險溢價（小盤成長和小盤價值的均值）高出67個百分位，創2014年2月以來的新高，大盤股和小盤股的性價比相差懸殊。
債券
12月第1周，流動性溢價上升至77%分位，流動性環境持續緊張。市場對未來流動性進一步收緊的預期依然偏低（22%分位）。期限價差下降至3%分位，利率曲线極平，長端相對於短端性價比很低；信用溢價下降至20%分位。
債券的交易擁擠度繼續回升，利率債的短期交易擁擠度維持在56%分位，信用債的短期交易擁擠度上升至50%分位。可轉債的短期交易擁擠度上升至41%分位。
商品
能源品：12月第1周，布油下降1.14%至79.56美元/桶。原油的交易擁擠度下降至23%分位。美國石油總儲備上升0.20%，战略儲備上升0.09%。
基本金屬：12月第1周，金屬價格漲跌互現。銅價上漲2.33%，滬鋁下跌1.23%，滬鎳上漲0.25%。
貴金屬：倫敦金現貨價格上漲3.5%。COMEX黃金的非商業多頭持倉擁擠度上升至52%分位，現貨黃金ETF周均持倉量下降0.40%。黃金的短期交易擁擠度上升至69%分位，雖然超买但並不極端。
我們在今年3月22日的報告《黃金的國運周期》中發現，“實際利率對金價的解釋力可能被高估，央行的黃金儲備變化也是重要的定價因素”，按照模型預測，當下的黃金價格還有上行的空間。
匯率
12月第1周，美元指數下降0.23%，收於103.20。在岸美元流動性溢價上升至48%分位，離岸美元流動性溢價維持在70%分位，美國在岸的流動性環境相對中性。
離岸人民幣匯率降至7.14，但是中美實際利差的歷史分位數仍低於中性，人民幣的賠率並不突出，升值空間相對受限。但從人民幣匯率定價的短期和中期因素來看，目前到明年年中，人民幣可能處於偏強通道中。（詳見《五問人民幣匯率》，2023年12月2日）
海外
12月第1周，CME美聯儲觀察顯示加息預期已經提前到明年3月（3月FOMC降息25bp的概率超過五成）。10Y美債名義利率下降25bp至4.22%，10Y美債實際利率下降21bp至2.00%，美國10年-2年期限利差倒掛幅度縮小至34bp。
12月第1周，美股三大指數上漲。道瓊斯、標普500和納斯達克分別上升2.42%、0.77%和0.38%。標普500、道瓊斯和納斯達克的風險溢價分別上升至38%、18%和23%分位，美股性價比依然有限。美國投機級和投資級債券的信用溢價均下降至22%分位。
風險提示
地緣衝突進一步升級；經濟復蘇斜率不及預期；貨幣政策超預期收緊
注：本文來自天風證券於2023年12月5日發布的《大類資產風險定價周度觀察——23年12月第二周》，分析師：宋雪濤S1110517090003；林彥S1110522100002
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