中信證券：美國經濟下行壓力或逐漸增大，補庫周期或待明年

11月全球制造業PMI指數（49.3）較10月環比回升，呈現“中國調整、歐洲低迷、美國疲軟、東南亞轉冷、印度亮麗、韓國轉好”的特徵，歐洲部分主要國家持續陷入衰退階段，東南亞國家經濟持續轉冷，而印度和韓國經濟表現亮麗。11月美國制造業PMI指數與10月持平（46.7），生產和就業分項下行明顯。就業市場加速降溫，需求疲軟和高庫存抑制下生產分項再度收縮。美國經濟下行壓力或逐漸增大，補庫周期或待明年。

▍11月全球制造業PMI指數較10月環比回升，錄得49.3，美國、歐盟及東南亞等地區經濟形勢均維持收縮趨勢。

11月全球制造業PMI指數爲49.3，整體呈現“中國調整、歐洲低迷、美國疲軟、東南亞轉冷、印度亮麗、韓國轉好”的特徵。11月歐元區制造業PMI由前月的43.1回升至44.2。橫向比較來看，新興國家制造業表現延續擴張勢頭（50.9），相對好於歐洲地區。

▍分區域來看：

1）亞洲方面，東南亞持續轉冷，印度和韓國經濟表現亮麗，我國經濟復蘇具有長期性。11月我國制造業PMI延續回落趨勢（49.4）；日本經濟景氣程度邊際略有回落，11月錄得48.3。東南亞國家PMI指數連續低於50，而印度則延續此前亮麗表現（56）。此外，韓國制造業PMI指數升至50，連續三個月回升的同時亦是2022年6月以來重新站上榮枯线。

2）歐洲方面，歐元區制造業景氣程度仍較爲疲軟，主要歐洲國家三季度經濟增速繼續錄得負值。11月數據顯示歐元區主要國家制造業讀數略有回升，但仍持續疲軟。其中，德國制造業PMI指數由上月的40.8升至42.6。德法兩國三季度GDP環比增速均錄得-0.1%，英國則環比零增長。

3）美洲方面，美加制造業延續收縮趨勢，墨西哥制造業持續景氣。

▍11月美國制造業PMI指數與10月持平（46.7），生產和就業分項下行明顯。

11月美國ISM制造業PMI指數錄得46.7，低於47.8的市場預期，其中，生產和就業分項下滑明顯。分項方面，物價表現基本與上月持平（49.9）；就業市場年底延續加速降溫趨勢（45.8）；新訂單持續收縮（48.3）。此外，美國去庫存階段持續推進，中上遊持續去庫並逐漸在終端累積。需求偏弱疊加高庫存抑制生產，產出分項再度跌入收縮區間（48.5），不過部分投資制造端的產能利用率積極信號不斷釋放。預計明年初美國制造業PMI讀數或仍在45-48附近。

▍短期我國出口增速或仍面臨壓力。

10月我國出口同比下降6.4%，其中，老三大貿易夥伴（美國、歐盟和東盟）對出口帶動率由上月的-5.79%升至-5.70%。向後看，年底美國終端消費需求下滑或一定程度上影響我國出口同比增速讀數回升的速率，後續出口實現正增長或仍需耐心。

▍風險因素：

美聯儲貨幣緊縮路徑超預期；美國經濟衰退節奏及時點的不確定性；美國勞動力市場變化的不確定性；我國經濟疫後復蘇進程低於預期；中美貿易政策變動超預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年12月3日發布的《全球制造業2023年11月PMI跟蹤點評-11月美國PM生產和就業分項持續下行》報告，分析師：崔嶸 S1010517040001；李翀 S1010522100001

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