國泰君安：美國10月核心通脹回落，市場擔憂緩解

導讀

10月核心CPI環比漲幅低於市場預期，其中房租和超級核心通脹在9月環比大幅上漲後，在10月明顯回落，緩解了市場對後續核心服務通脹粘性的擔憂。往後看，預計核心通脹回落仍是趨勢，2023年底回落至3.5%附近，2024年中回落至2.7%附近。

摘要

1.  數據：美國10月CPI環比0.0%，預期0.1%，前值0.4%。核心CPI環比0.2%，預期0.3%，前值0.3%。CPI同比3.2%，預期3.3%，前值3.7%。核心CPI同比4.0%，預期4.1%，前值4.1%。

2.  環比分項來看，10月房租和超級核心通脹漲幅明顯回落，緩解了其在9月環比大幅上漲後，市場對後續核心服務通脹粘性的擔憂。核心服務環比漲幅的回落，帶動整體核心通脹的回落。二手車環比跌幅收窄，服裝和醫療商品環比由負轉正，帶動核心商品跌幅收窄。

3.  10月房租環比漲幅的大幅回落，往後看，房租回落的趨勢仍然較爲明確。房租環比漲幅主要受業主等價租金和住宿分項拖累，主要居所租金環比持平。從Zillow、Apartment List等領先指標來看，房租漲幅回落的趨勢較爲明顯，並且在建公寓（主要用來出租）數量及其佔租房存量的比重仍不斷上升中，供給仍在不斷增加，租房的空置率也已經基本回升至疫情前水平，顯示租房市場仍將持續放緩。

4.  剔除房租後的其他核心服務（又稱之爲“超級核心通脹”）環比漲幅回落0.40個百分點至0.22%，爲三個月新低。超級核心通脹的回落，主要受酒店住宿、娛樂服務、其他個人服務和教育通信服務拖累。超級核心通脹與勞動力市場密切相關，是後續通脹下行的主要阻力。但整體來看，美國勞動力市場仍在降溫趨勢中，對工資上漲也將構成明顯制約，同時10月非農就業也明顯回落，因此預計超級核心通脹環比漲幅後續也將逐漸回落。

5.  健康保險（Health Insurance）分項環比漲幅在10月如期轉正，但對核心CPI影響有限，一是該分項在CPI中的佔比不到0.6%，因此即便環比轉正，對核心CPI的影響也較爲有限。二是環比漲幅僅爲1.1%，漲幅有限，後續預計漲幅維持在1%附近。根據國泰君安的測算，健康保險分項的調整，對整體CPI一年的累計影響在0.03至0.07個百分點之間。此外，BLS採用新方法核算該分項，將每半年調整一次，預計在2024年4月後還將繼續下調該分項漲幅，預計調降至0.5%-0.75%區間。

6.  核心商品環比跌幅收窄0.3個百分點至-0.1%。10月二手車價格跌幅收窄，服裝和醫療商品環比由負轉正，是核心商品跌幅收窄的主要拉動項。領先指標顯示，二手車價格後續仍將繼續下跌，但跌幅收窄，疊加其他核心商品的庫存去化，預計核心商品環比短期內難以明顯回升。

7.  往後看，預計核心通脹回落仍是趨勢，2023年底回落至3.5%附近，2024年中回落至2.7%附近。

8.  風險提示：銀行風險再度出現，通脹粘性超預期。

注：本文來自國泰君安於2023年11月16日發布的《【國君宏觀】核心服務通脹粘性擔憂緩解——美國10月CPI數據點評》，分析師：董琦 S0880520110001

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