是誰在拖累出口，量還是價？

核心觀點

今年以來，在外需變動和基數效應的共同作用下，我國出口同比增速受經歷“先升、後降、再升”3個階段。在出口總量的背後，我們認爲更多地應該關注數量和價格的變化。對我國出口的量價表現進行拆分，可以看到今年以來我國出口同比增速的回落，更多是受到價格因素的拖累，出口數量實際上在部分月份形成了一定支撐。展望2024年，全球貨物貿易數量修復或在一定程度上支撐我國出口貿易量的修復，但需要注意的是，未來出口同比的變動仍需要關注價格變化。

2023年出口表現復盤：今年以來，我國出口同比增速經歷“先升、後降、再升”3個階段，外需變動和基數效應是主要影響因素。從結構上看，中國大陸對新興市場貿易夥伴的出口對於我國出口韌性形成了一定支撐，汽車和新能源產品出口成爲結構性亮點。

如何從量價維度理解出口？數量方面——進入2023年，盡管外需整體爲逐步走弱的趨勢，但階段性的補庫需求、國內因假期因素導致的需求積壓，使得出口數量對於出口金額的拉動作用呈現上下波動態勢，例如3月和4月的正向拉動、6月和7月轉爲負向拖累、8-9月重回正向拉動。價格方面——或是受高基數、需求趨勢性走弱、國內出廠價格偏低等因素擾動，今年出口價格對於出口金額的拖累日趨凸顯，尤其是下半年以來該影響更爲顯著。分商品類型看，部分輕工制品和化工品的價格同比下行更爲明顯，機電產品的價格雖有回落但幅度有限。8-9月大部分商品的出口數量指數重回100以上，顯示出數量增長對於出口表現仍有支撐。綜上，今年以來我國出口同比增速的回落，更多是受到價格因素的拖累，出口數量實際上在部分月份形成了一定支撐。

總結與展望：在出口總量的背後，我們認爲更多地應該關注數量和價格的變化。對我國2023年出口的量價表現進行拆分，可以看到今年以來我國出口同比增速的回落，更多是受到價格因素的拖累，出口數量實際上在部分月份形成了一定支撐。展望2024年，WTO預測2024年全球貿易的上行風險和下行風險相對平衡，低基數疊加海外通脹壓力趨緩下全球經濟的增長，或有望帶動全球貿易量實現3.3%的同比增長。全球貨物貿易數量修復或在一定程度上支撐我國出口貿易量的修復，但需要注意的是，未來出口同比的變動仍需要關注價格變化。

風險因素：海外貨幣政策超預期收緊導致外需大幅滑落；海外經濟衰退程度存在不確定性；國內經濟基本面修復程度存在不確定性；地緣政治風險或擾動我國外貿環境。

2023年以來出口表現復盤

今年以來，我國出口同比增速經歷“先升、後降、再升”3個階段，外需變動和基數效應是主要影響因素。具體來看：（1）1-4月——外需表現好於當時的市場預期，在歐美、東盟、“一帶一路”國家等主要貿易夥伴的需求支撐，疊加疫後需求積壓等階段性因素，我國出口表現具備韌性，其中3月和4月實現超預期高增，2023年前4個月累積同比實現0.4%的正增長；（2）5-7月——外需逐步放緩對於我國出口的拖累日趨凸顯，同時2022年同期出口由於疫後國內供應鏈修復而高增形成了較高的基數，共同導致出口同比增速在5-7月轉入負增長區間，且跌幅持續加深；（3）8-10月——基數效應走弱主導了同期出口同比跌幅的收斂，預計11-12月的同比跌幅仍有望延續好轉。

中國大陸對新興市場貿易夥伴的出口對於我國出口韌性形成了一定支撐，汽車和新能源產品出口成爲結構性亮點。貿易夥伴方面，我們曾在《債市啓明系列——我國出口的地緣格局發生了哪些變遷？》（20230614）一文中提出，基於過去20年主要貿易夥伴在我國出口中的份額變化、以及主要貿易夥伴的進口結構兩個視角，我國出口的地緣格局從“歐美需求主導”遷移至“歐美發達經濟體與新興經濟體需求共同驅動”。今年以來，包括拉丁美洲、非洲和俄羅斯在內的新興經濟體對於我國出口韌性形成了一定支撐。貿易商品方面，大部分機電產品、紡織服裝、家具/玩具等輕工制品等都出口表現均有所承壓，但汽車和新能源產品出口成爲結構性亮點。其中，汽車（包括底盤）和汽車零配件今年前10個月的累積出口同比分別實現77.9%和8.9%的增長，新能源產品中的電動載人汽車和鋰離子蓄電池的前三季度出口同比同樣錄得106.4%和38.9%的高增。

如何從量價維度理解出口？

整體來看，2023年以來我國出口數量有所波動，出口價格對於出口表現的拖累逐步凸顯。基於“出口金額=出口數量*出口單價”，我們可以分別從量和價的維度理解出口表現，尤其是重點關注量價的同比變動：

1. 數量方面——2022年下半年以來，我國出口逐步進入深度負增長區間，主要原因是由於出口數量的回落，同期出口價格則起到了一定的對衝作用。進入2023年，盡管外需整體爲逐步走弱的趨勢，但階段性的補庫需求、國內因假期因素導致的需求積壓，使得出口數量對於出口金額的拉動作用呈現上下波動態勢，例如3月和4月的正向拉動、6月和7月轉爲負向拖累、8-9月重回正向拉動。

2. 價格方面——與出口數量所不同的是，或是受高基數、需求趨勢性走弱、國內出廠價格偏低等因素擾動，今年以來出口價格對於出口金額的拖累日趨凸顯，尤其是下半年以來該影響更爲顯著。一方面，義烏中國小商品價格指數和集裝箱運價指數所呈現出的整體走弱趨勢或在一定程度上驗證了該觀點；另一方面，基於海關總署披露的重點商品出口數量和出口價格我們測算對應的出口單價，也能看到包括箱包、集成電路在內的大部分商品出口單價同比出現不同程度的回落。綜上，今年以來我國出口同比增速的回落，更多是受到價格因素的拖累，出口數量實際上在部分月份形成了一定支撐。

聚焦出口價格，分商品類型看，部分輕工制品和化工品的價格同比下行更爲明顯，機電產品的價格雖有回落但幅度有限。根據海關總署披露的按HS分類的各商品出口價格指數，今年以來，化工制品（HS第六類）、鞋帽（HS第十二類）、陶瓷和玻璃（HS第十三類）、賤金屬及制品（HS第十五類）、玩具家具等雜項制品（HS第二十類）的價格指數偏低，部分月份讀數低於90，表明相關商品的出口價格對其同期的出口表現形成一定拖累。相比之下，作爲我國出口佔比最高的機電產品（HS第十六類），其今年以來的價格指數雖同樣有所回落，但跌幅相對有限，各月讀數基本維持在93以上。反觀出口數量，多數商品在5-7月的出口價格指數回落至100以下，與同期我國出口增速承壓相匹配。但8-9月大部分商品的出口數量指數重回100以上，顯示出數量增長對於出口表現仍有支撐。

總結與展望

今年以來，在外需變動和基數效應的共同作用下，我國出口同比增速受經歷“先升、後降、再升”3個階段。在出口總量的背後，我們認爲更多地應該關注數量和價格的變化。對我國出口的量價表現進行拆分，可以看到今年以來我國出口同比增速的回落，更多是受到價格因素的拖累，出口數量實際上在部分月份形成了一定支撐。分商品類型看，部分輕工制品和化工品的價格同比下行更爲明顯，機電產品的價格雖有回落但幅度有限，8-9月大部分出口商品的數量指數重回100以上，顯示出數量增長對於出口表現仍有支撐。

展望2024年，根據最新一期《全球貿易展望與統計》（Global Trade Outlook and Statistic），WTO預測2024年全球貿易的上行風險和下行風險相對平衡，低基數疊加海外通脹壓力趨緩下全球經濟的增長，或有望帶動全球貿易量實現3.3%的同比增長。全球貨物貿易數量修復或在一定程度上支撐我國出口貿易量的修復，但需要注意的是，未來出口同比的變動仍需要關注價格變化。

風險因素

海外貨幣政策超預期收緊導致外需大幅滑落；海外經濟衰退程度存在不確定性；國內經濟基本面修復程度存在不確定性；地緣政治風險或擾動我國外貿環境。

本文節選自中信證券研究部已於2023年11月13日發布的《債市啓明系列20231113 - 是誰在拖累出口，量還是價？》報告，證券分析師：中信證券首席經濟學家明明執業證書編號: S1010517100001

首席資管與利率債分析師：章立聰執業證書編號: S1010514110002；周成華執業證書編號: S1010519100001；彭陽執業證書編號: S1010521070001

首席信用債分析師：李晗執業證書編號: S1010517030002；徐燁烽執業證書編號: S1010521050002；丘遠航執業證書編號: S1010521090001

大類資產首席分析師：余經緯執業證書編號: S1010517070005；趙雲鵬執業證書編號: S1010521120002；秦楚媛執業證書編號: S1010523020001

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