CPI“轉負”，這次有何不同？

今天公布的CPI環比和同比均出現了負增長，這種看似反常的現象背後究竟是基本面的映射還是短期的擾動？

一方面，春節提前在1月往往會帶動“漲價”提前，從而壓低2月的CPI讀數。從歷史來看，2006、2014、2017年等與今年春節時點相近的年份，都存在類似現象。相較之下，這些年份的2月CPI環比平均上漲0.3%，要好於今年同期水平，這部分與天氣造成的“供給衝擊”有關。

另一方面，在短期擾動之外，核心CPI同比四年以來首次轉負、服務業拉動明顯走弱，均反映出需求修復存在症結；PPI延續負增長，也印證了供給過剩的問題依然存在，這些都需要在政策層面予以應對。考慮到兩會已對“研究化解重點產業結構性矛盾”問題做出表態，我們預計後續供給端的增量政策或率先出台，緩解PPI持續下行的狀態。

“春節錯位”之外，“極端天氣”對CPI同比讀數造成了額外拖累。分項來看，2月食品拖累CPI同比下降0.6個百分點，是最大拖累項，其中鮮菜佔一半以上、拖累幅度達0.31個百分點。一方面，去年2月中下旬，全國多地出現低溫、凍雨等極端天氣，造成蔬菜價格明顯走高。另一方面，今年2月全國天氣條件、鮮菜的生長運輸條件較好，鮮菜價格低位運行，“一高一低”之下鮮菜價格的同比波動被明顯放大。

天氣因素還導致出行服務價格同比走弱，但也反映出旅遊消費單價仍較疲弱。2月CPI服務項同比下降0.4%，其中尤其是飛機票和旅遊價格降幅擴大，合計拉低了CPI同比約0.27個百分點。

此外“兩新”政策持續生效，壓低了汽車等耐用消費品的價格。2月燃油、新能源汽車價格同比分別下降5.0%和6.0%，合計影響CPI同比下降約0.16個百分點。相比之下，服裝、通訊工具、小家電等價格漲幅擴大；但值得關注的是，伴隨“兩新”加力擴圍，相關品類可能會呈現出類似的“降價”壓力。

PPI同比降幅收窄，开年“拼經濟”的科技含量上升，但傳統板塊價格相對疲軟。PPI內部結構分化，一方面或源自开年“拼經濟”的產業結構變化，伴隨科技的含量上升，以有色金屬爲代表的工業品價格漲幅強勢，而黑色金屬、非金屬礦等價格仍較低迷。另一方面，建築鏈條價格疲弱也與節後復工節奏較滯後相互映射，“穩增長”實物工作量落地待進一步提速。