金融工作會議中“金融強國”的新義與深意

今年的中央金融工作會議“重點”在風險，但遠遠不只是風險。縱觀通稿，本次會議的定調很高——“以加快建設金融強國爲目標”，這在此前同規格的金融會議中從未出現過，而從關鍵詞上看，之前備受市場關注的“風險”、“監管”、“改革”的着墨較2017年更少，而通篇甚至沒有出現“槓杆”一詞（圖1）。要建設金融強國，防風險固然很重要（“以全面加強監管、防範化解風險爲重點”），但光靠防風險是遠遠不夠的。我們認爲解讀本次會議要注意兩個維度的內容——發展和風險，中期目標和短期任務。

金融高質量服務實體，發展依舊是基礎。繼十九大首次提出高質量發展的新表述後，高質量一詞也首次出現在金融工作會議上。具體來看，本次會議強調的高質量服務體現在兩方面：其一是供給端，優化資金更好地流向高質量實體：科技、先進制造、綠色發展與中小微企業；其二是結構體系，“強化資本市場功能”居於首位，支持國有大型金融機構做優做強，健全高質量的金融服務實體體系。

發展除了政策，更需要具有競爭力的機構。盡管通稿在开頭嚴厲批評了金融亂象和腐敗，但是解決問題的最終落腳點還是培育一流的投資銀行和投資機構，而且更偏向於國有大型金融機構做優做強，對於中小金融機構的態度由之前的“大力發展”變爲嚴格監管。

金融改革：對“改革”的提及似乎變少了，但黨的領導變多了。今年金融改革的“主旋律”是以黨和國家機構改革爲抓手、加強黨中央的領導，在此基礎上打造以中央金融委員會爲核心、自上而下的金融監管框架（圖2）。此次金融工作會議強調“切實加強金融系統黨的建設”，在黨的領導下再推進股票發行注冊制、政策性金融機構職能、國有金融資本管理等方面的改革。

金融風險：更加注重解決實際問題，地方債務與房地產風險爲兩大主线。面對地方政府土地出讓收入不斷下滑、但償債壓力有增不減的現狀，早在7月的政治局會議上就提出了“要有效防範化解地方債務風險”，9月新一輪特殊再融資債开啓發行、且發行規模和節奏可謂“來勢洶湧”，這些均體現了中央對地方化債的重視。在此背景下，這次金融工作會議對地方債務風險的再次提及並不顯意外。更新穎的提法是要“建立防範化解地方債務風險長效機制”，意味着通過深化改革、從中長期化解隱性債務問題，這也需要處理好中央與地方、政府與金融等關系。

穩地產聚焦在供給端。金融工作會議首提房地產，延續今年以來中央對穩地產的重視，也意味着未來五年金融工作中地產的優先級有所提高。地產供給強調“新陳代謝”：一端是中長期內房企風險去化，尤其注重主體監管——這是新提法，可能意味着房企資質將面臨更嚴格的審查；短期內則要重視房企面臨的流動性問題，“一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求”——至少從目前看政策對於民營房企的支持是非常有限的（圖3）。另一端是加快推進保障房、城中村改造等工程建設，構建保障房+商品房的地產新模式。

金融對外开放步伐“趨穩”。對比2017年會議來看，本次金融开放多了“安全”，少了“雙向”，意味着开放轉向“高水平”。一方面，重提跨境投融資便利化，吸引外資來華展業興業；另一方面，人民幣國際化從“穩步”轉爲“穩慎”，外匯市場強調“加強管理”。

除此之外，從短期工作部署看，當前金融領域的重點工作依舊更偏向穩增長，提信心。短期內，金融更重要的任務可能是穩定今明兩年的經濟增長。“保持流動性合理充裕、融資成本持續下降”，“活躍資本市場，更好支持擴大內需”，我們對於11月的降准以及後續的降息仍有較大的期待；而促進穩外貿穩外資，加快培育新動能、新優勢也是地產偏弱的背景下金融支持經濟轉型的題中之義。