加息節奏放緩，但鷹派立場未變
最新的預期加息路徑
6月的議息會議靴子落地，決議內容符合預期：六月不加息，把聯邦基金利率區間維持在【5.0-5.25%】
對於六月不加息，市場有一致預期，市場的關注點在於：七月是否加息。
本次議息會議給出的答案是：七月繼續加息，且年底之前有兩次。
會議落地之後，兩年美債維持在4.7%附近，這個利率所對應的加息前景是：a、未來三次會議25+0+25；b、高點位置5.75%；c、2024年3月降息；d、每次降息25bp；
這比市場之前的預期更加鷹派一些，所以，昨晚兩年美債大幅波動。具體路徑圖如下圖所示，
拉長時間來看，美聯儲一直在放緩加息節奏：
階段一：每次加息75bp；
階段二：每次加息50bp；
階段三：每次加息25bp；
階段四：每兩次議息會議加息25bp。
加息進程沒有中止，美聯儲只是進一步放緩加息節奏。
對於降息，鮑威爾給出了很明確的答案：2024年不會降息。市場也比較悲觀，預計在2025年一季度末降息。
CPI讀數是否重要
5月cpi落地前，市場期待逐步回落的cpi數據能軟化聯儲的態度。
事實上，5月的cpi的確低於預期，預期4.1%，實際4.0%。結果這個信息，變成了美債空頭坑殺多頭的籌碼，十年美債利率一度向下擊穿3.7%，之後迅速反彈，向上摸到了3.85%，之後維持在3.8%附近。
從六月議息會議的結果來看，美聯儲並不在意cpi的回落，他們反復強調兩點：一、2%的通脹目標；二、通脹的潛在上行風險。
所以，除非cpi快速接近2%，否則，月度的cpi讀數並不重要，難以撼動美聯儲的鷹派立場。
難以撼動的鷹派立場
在《如何預判美聯儲何時降息？》一文中，我們有討論過兩個重要問題：一、美聯儲關注什么；二、鷹派立場的重要性。
美股是一個十分優秀的觀察經濟的工具，具備三大特點：1、足夠前瞻性；2、足夠高頻；3、足夠綜合。
如果美聯儲要運用這個工具，就不得不保持遲鈍感，盡量保持鷹派態度，期待經濟預期和貼現率中樞發生偏離。
也就是說，無論是出於保持工具有效性，還是股市的實際走勢，都不支持美聯儲軟化態度。
標普500指數在最近幾個月內持續保持強勢：
因此，與其跟蹤美國的cpi數據，不如跟蹤美股，跟蹤風險偏好的變動。
風險偏好和通脹
本次會議中，美聯儲反復強調“通脹的潛在上行風險”，那么，是什么現象讓他們如此焦慮呢？我猜測是美股的持續上漲。
從費雪方程式來看，通脹的核心原因在於貨幣流通速度V太快，背後的原因在於兩點：1、分配結構扭曲；2、風險偏好過高。
關於分配結構扭曲，我們已經討論過很多次了，不恰當的補貼和充足的儲蓄使得一些勞動者退出勞動力市場（ps：把勞動者看成mini企業，之前沒想到被誤傷最嚴重的是我們），導致了服務業通脹。過高的風險偏好又進一步惡化了整個狀況。
持續上漲的美股又使得勞動者躺在家裏獲得收入是容易的，沒必要出去打工，服務業的勞動力供給會始終是一個問題。
當然，美股只是風險偏好高的一個投影。在一個風險偏好高的社會裏，靠非勞動途徑獲得收入是容易的，這就類似於，曾經天天上漲的樓市扭曲了大家的工作和投資意愿。
因此，並不是美股上漲讓美聯儲感到憂慮，而是其背後高聳入雲的風險偏好，讓美聯儲覺得亞歷山大。
在家躺着就可以輕松獲得收入，誰愿意上班呢？
結束語
綜上所述，我們可以得出以下結論：
1、美聯儲將在很長一段時間內保持鷹派立場；
2、服務業通脹是表現，核心在於居高不下的風險偏好；
3、只有美股大幅回落，美聯儲才有可能軟化鷹派立場；
4、十年美債將在3.8%及其以上區域保持韌性；
ps：數據來自wind，圖片來自網絡
標題：加息節奏放緩，但鷹派立場未變
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