國泰君安：動力煤價小幅反彈，乘用車銷售略超預期
【本報告導讀】：下遊消費景氣分化，地產銷售環比下滑，乘用車銷售略超預期；中遊發電量環比持平，紡服鏈、鋼胎开工率上升；上遊煤價止跌反彈，工業金屬價格上升。
摘要
▶動力煤價小幅反彈，乘用車銷售略超預期。下遊消費景氣分化，地產銷售環比下滑，生豬價格小幅下跌，乘用車銷量略超預期，服務消費景氣環比回升；中遊鋼材價格小幅上漲，水泥玻璃需求偏弱。發電、耗煤量環比持平，工業生產延續修復，紡服鏈、鋼胎开工率環比回升；上遊煤炭價格止跌反彈，工業金屬價格上漲；出行活躍度維持高位，地鐵客運、擁堵延時指數環比回升；貨運景氣小幅回升，快遞業務量有所回落，航運運價依然承壓，幹散運價顯著反彈。
▶下遊消費：地產銷售環比下滑，乘用車銷售略超預期。30大中城市商品房成交面積較19年同期下滑30.6%，仍處於相對低位；10大重點城市二手房成交面積環比下滑0.4%，較19年同期上升25.4%，補償性需求釋放完畢後地產復蘇動能有所減弱；生豬平均價周環比小幅下滑0.8%，需求偏弱供給寬松，Q3豬價預計仍將承壓；5月乘用車銷量同比增長28.6%，環比增長7.3%，略超市場預期；服務消費景氣回暖，消費復蘇指數周環比小幅上漲、電影票房收入環比上升。
▶中遊制造：預期修復提振鋼價，發電量增速環比持平。1）基建地產鏈：螺紋鋼、熱軋板卷價格周環比上漲3.0%/1.8%，實際需求依舊偏弱，螺紋鋼表觀消費量、建築鋼材成交量均有所下滑，穩增長預期擡升支撐鋼價；全國水泥價格指數周環比下滑1.8%，全國水泥發運率較19年同期下滑28.7%；浮法玻璃價格周環比下滑2.7%，全國代表企業庫存周環比上升16萬重箱；2）傳統制造業：企業日均發電量環比/同比變化-1.2%/24.1%；全/半鋼胎开工率周環比上升0.3%/0.2%；PTA工廠/聚酯工廠/江浙織機开工率周環比變化+10.2%/+1.1%/0.0%；
▶上遊資源：動力煤價小幅反彈，“穩增長”預期提振工業金屬價格。秦皇島Q5500動力煤價周環比上漲1.3%，短暫的補庫需求拉動市場價格小幅反彈，長協兌現充足、庫存高位、進口煤增加等多重因素影響下，供應寬松局面短期難以扭轉，後續煤價預計仍將承壓；SHFE銅/鋁價周環比變化+1.3%/-0.3%，國內“穩增長”政策預期加碼，海外衰退預期下滑美元指數下行，共同推動工業金屬價格反彈。
▶人流物流：出行活躍度維持高位，快遞業務量環比回落。10大主要城市地鐵客運量、百城擁堵延時指數較19年同期增長7.3%、3.7%，國內航班執飛架次較19年同期上漲6.3%；貨運物流景氣回升，全國整車貨運流量指數周環比持平，環比上漲1.6%；高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運量周環比增長0.5%/0.2%，較22年同期變化+6.3%/-7.1%；全國郵政快遞攬收/投遞量環比下滑7.0%/1.6%，較22年同期增長13.1%/20.4%；集運運價延續低位，SCFI指數周環比下滑4.7%，BDI/BCI/BPI/BSI周環比變化+12.4%/+28.5%/+9.4%/-8.3%。
▶風險提示：穩增長與需求恢復情況不及預期，海外衰退超預期。
目錄
行業景氣變化：動力煤價小幅反彈，乘用車銷售略超預期
動力煤價小幅反彈，乘用車銷售略超預期。下遊消費景氣分化，地產銷售環比下滑，生豬價格小幅下跌，乘用車銷量略超預期，服務消費景氣環比回升；中遊鋼材價格小幅上漲，水泥玻璃需求偏弱。發電、耗煤量環比持平，工業生產延續修復，紡服鏈、鋼胎开工率環比回升；上遊煤炭價格止跌反彈，工業金屬價格上漲；出行活躍度維持高位，地鐵客運、擁堵延時指數環比回升；貨運景氣小幅回升，快遞業務量有所回落，航運運價依然承壓，幹散運價顯著反彈。
下遊消費：地產銷售環比下滑，乘用車銷售略超預期。30大中城市商品房成交面積較19年同期下滑30.6%，仍處於相對低位；10大重點城市二手房成交面積環比下滑0.4%，較19年同期上升25.4%，補償性需求釋放完畢後地產復蘇動能有所減弱；生豬平均價周環比小幅下滑0.8%，需求偏弱供給寬松，Q3豬價預計仍將承壓；5月乘用車銷量同比增長28.6%，環比增長7.3%，略超市場預期；服務消費景氣回暖，消費復蘇指數周環比小幅上漲、電影票房收入環比上升。
中遊制造：預期修復提振鋼價，發電量增速環比持平。1）基建地產鏈：螺紋鋼、熱軋板卷價格周環比上漲3.0%/1.8%，實際需求依舊偏弱，螺紋鋼表觀消費量、建築鋼材成交量均有所下滑，穩增長預期擡升支撐鋼價；全國水泥價格指數周環比下滑1.8%，全國水泥發運率較19年同期下滑28.7%；浮法玻璃價格周環比下滑2.7%，全國代表企業庫存周環比上升16萬重箱；2）傳統制造業：企業日均發電量環比/同比變化-1.2%/24.1%；全/半鋼胎开工率周環比上升0.3%/0.2%；PTA工廠/聚酯工廠/江浙織機开工率周環比變化+10.2%/+1.1%/0.0%；上遊資源：動力煤價小幅反彈，“穩增長”預期提振工業金屬價格。秦皇島Q5500動力煤價周環比上漲1.3%，短暫的補庫需求拉動市場價格小幅反彈，長協兌現充足、庫存高位、進口煤增加等多重因素影響下，供應寬松局面短期難以扭轉，後續煤價預計仍將承壓；SHFE銅/鋁價周環比變化+1.3%/-0.3%，國內“穩增長”政策預期加碼，海外衰退預期下滑美元指數下行，共同推動工業金屬價格反彈。
人流物流：出行活躍度維持高位，快遞業務量環比回落。10大主要城市地鐵客運量、百城擁堵延時指數較19年同期增長7.3%、3.7%，國內航班執飛架次較19年同期上漲6.3%；貨運物流景氣回升，全國整車貨運流量指數周環比持平，環比上漲1.6%；高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運量周環比增長0.5%/0.2%，較22年同期變化+6.3%/-7.1%；全國郵政快遞攬收/投遞量環比下滑7.0%/1.6%，較22年同期增長13.1%/20.4%；集運運價延續低位，SCFI指數周環比下滑4.7%，BDI/BCI/BPI/BSI周環比變化+12.4%/+28.5%/+9.4%/-8.3%。
行業景氣度跟蹤
2.1.下遊消費：地產銷售環比回升，空調排產增幅擴大
地產：地產銷售環比下滑，杭州土地市場熱度較高。上周30大中城市商品房成交面積246.47萬平方米，環比下滑25.2%，較19年同期下滑30.6%，同比降幅有所擴大；10大重點城市二手房成交面積151.6萬平方米，環比下滑0.4%，較19年同期上升25.4%。土地方面，上周土地成交面積顯著回落，主因一、二线城市土地成交規模大幅收縮，結構性亮點在於杭州土拍維持高熱，5宗純宅地4宗進入搖號階段。在前期積累的剛需需求釋放完畢後，地產復蘇動能有所減弱，後續需重點關注地產需求側政策的變化。
生豬：豬價小幅下跌，行業去產能預計延續。據湧益咨詢，上周生豬平均價爲14.33元/千克，周環比小幅下滑0.8%。需求方面，上周屠宰开工率繼續下滑，需求未見明顯改善，後續隨着氣溫上升，豬肉消費預計延續低位。供給方面，部分養殖單位月度出欄計劃完成緩慢，養殖端銷售壓力仍存。當前能繁母豬存欄仍對應供給增加區間，預計Q3供給壓力仍大，供過於求的行業格局或將繼續壓制豬價表現。
汽車：5月乘用車銷售略超預期，商務部將开展汽車促消費活動。據乘聯會數據，5月我國乘用車市場零售174.2萬輛，同比增長28.6%，環比增長7.3%，略超預期的173萬輛。新能源車市場零售58萬輛，同比增長60.9%，環比增長10.5%，符合市場預期。隨着車市價格战熱度消退，消費者觀望情緒緩解，消費需求有所釋放。上周商務部發布《關於組織开展汽車促消費活動的通知》，提出強化購車優惠政策支持、聚焦全鏈條促進汽車消費等，加之乘用車市場進入半年收官期，各地方和車企努力衝刺銷量的意愿仍較強，預計6月車市產銷仍將環比提升。
服務消費：服務消費景氣回暖，電影票房環比回升。上周百度消費復蘇指數周環比回升0.3%，同比春節後均值下滑14.1%；據國家電影資金辦數據，上周全國電影票房收入爲5.98億元，環比上升13.4%，較2019、2021、2022年同期均值下滑9.0%。
2.2.中遊制造：預期修復提振鋼價，發電量增速環比持平
2.2.1.基建地產鏈：鋼材價格小幅上漲，浮法玻璃價格下跌
實際需求依舊偏弱，“穩增長”預期修復提振鋼價。上周螺紋鋼、熱軋板卷價格分別報收3730/3950元/噸，周環比上漲3.0%/1.8%。實際需求端依舊偏弱，上周螺紋鋼表觀消費量305.5萬噸，周環比下滑1.9%，較19年同期下滑22.0%，全國建築鋼材成交量均值亦有所下滑，“穩增長”預期擡升提振鋼價。供給端來看，近期鋼廠繼續加大主動減產力度，唐山鋼廠开工率周環比下滑0.8%，供給收縮預計對鋼價有所支撐，但鋼價能否企穩回升的關鍵仍在於需求端的變化。
浮法玻璃價格下跌，水泥需求延續疲弱。上周國內浮法玻璃平均價2060元/噸，周環比下滑2.7%，上周受期貨市場提振、中下遊存貨不多支撐，成交環比上周有所好轉。全國浮法玻璃企業庫存5229萬重箱，周環比上升16萬重箱。後市看，6 月份季節性偏淡，下遊訂單支撐預期不足，中下遊按需補貨爲主，整體市場成交仍存在一定壓力。全國水泥價格指數周環比下滑1.8%，6月上旬，市場需求進入傳統淡季，受降雨和高考等因素影響，水泥成交受阻，需求延續疲弱，全國水泥發運率47.6%，周環比上升0.4%，較19年同期下滑28.7%。
2.2.2.傳統制造業：發電量增速環比持平，中遊开工率走勢分化
發電、耗煤量增速環比持平。上周（6月2日至6月8日，下同），納入統計的燃煤發電企業日均發電量，環比（5月26日至6月1日，下同）減少1.2%，同比增長24.1%。電廠日均供熱量環比減少2.2%，同比增長23.3%；電廠日均耗煤量環比減少1.3%，同比增長23.0%；日均入廠煤量環比減少0.3%，同比增長28.5%。
工業生產延續修復，鋼胎、紡服开工率回升。上周全鋼胎/半鋼胎开工率分別爲70.8%/63.6%，周環比上升0.3%/0.2%，較19年同期變化+2.6%/-6.7%；PTA工廠/聚酯工廠/江浙織機开工率分別爲80.7%/90.2%/60.5%，周環比變化+10.2%/+1.1%/0.0%，較19年同期變化-10.4%/2.7%/-11.5%；用於包裝/隔熱材料的苯乙烯/聚苯乙烯开工率分別爲67.5%/61.6%，周環比下滑1.6%/2.8%，較2019年同期下滑20.5%/8.4%。
2.2.3.企業活動：新增招聘帖數環比回升，但企業招聘意愿仍相對偏低新增招聘帖數環比回升，但企業招聘意愿仍相對偏低。上周新增招聘貼數周環比上升6.8%，約爲19、21-22年同期均值的26.7%。金融地產/商品消費/服務消費/TMT/上遊資源/中遊制造行業上市公司招聘貼數周環比變化+1.2%/+0.5%/+0.4%/+2.9%/-0.6%/+0.1%。
2.3.上遊資源：動力煤價小幅反彈，“穩增長”預期提振工業金屬價格
煤炭：短期補庫支持需求，動力煤價小幅反彈。截止6月9日，秦皇島Q5500動力煤平倉價報收775元/噸，周環比上漲1.3%。部分供應商認爲迎峰度夏備煤需求仍有一定釋放空間，短暫的補庫需求拉動市場價格小幅反彈。展望未來，隨着氣溫升高，局部地區電廠日耗提升較快，或將釋放部分剛性需求。但在長協兌現充足、庫存高位、部分地區水電發力、進口煤增加等多重因素影響下，供應寬松局面短期難以扭轉，預計市場價格短期以小幅震蕩下行爲主。
有色：國內“穩增長”預期擡升，工業金屬價格反彈。上周SHFE銅/鋁價報收6.71/1.84萬元/噸，周環比變化+1.3%/-0.3%。一方面，國內“穩增長”政策預期加碼，支撐工業金屬價格；另一方面，美國PMI等顯示海外經濟動能正在走弱，美元指數下行利好工業金屬價格修復。上周鋁價漲幅相對較小，原因或在於市場對復產的擔憂，後續重點關注雲南復產狀況。
2.4.物流人流：出行活躍度維持高位，快遞業務量環比回落
出行活躍度維持高位，地鐵客運量、擁堵延時指數環比回升。1）10大主要城市地鐵客運量周環比上升1.9%，較19年同期增長7.3%；2）北京/上海/廣州/深圳地鐵客運量恢復至19年同期的92%/99%/93%/132%；3）百城擁堵延時指數周環比上漲0.4%，較19年同期增長3.7%；4）國內航班執飛架次周環比下滑2.1%，較19年同期上漲6.3%。
貨運景氣環比回升，快遞業務量環比回落。1）上周全國整車貨運流量指數報收97.2，環比上漲1.6%，同比下跌4.3%；2）上周全國高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運量環比增長0.5%/0.2%，較22年同期變化+6.3%/-7.1%；3）上周全國郵政快遞攬收/投遞量環比下滑7.0%/1.6%，較22年同期增長13.1%/20.4%。
航運運價環比回落，幹散運價顯著反彈。集運方面，上周SCFI指數報收979.85點，周環比下滑4.7%，海外衰退預期下預計後續運價依舊承壓。幹散運方面，上周波羅的海幹散貨指數（BDI）周環比上漲12.4%，好望角型（BCI）/巴拿馬型（BPI）/超級大靈便型（BSI）指數周環比變化+28.5%/+9.4%/-8.3%。
2.5.風險提示
穩增長與需求恢復情況不及預期，海外衰退超預期。
注：本文來自國泰君安於2023年6月15日發布的《【國君策略 | 中觀景氣】動力煤價小幅反彈，乘用車銷售略超預期——行業景氣度觀察系列6月第2期》，分析師：方奕 S0880520120005；張逸飛S0880122070056
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