中信證券：互聯網板塊進入配置期，靜待基本面數據改善
2023年初至今（10月10日），恆生科技指數/中概互聯網指數累計-6.2%/-5.6%，顯著落後於全球主要資產指數表現。板塊估值重回歷史低位，截至10月10日，恆生科技指數未來12個月Forward PE爲19x，低於歷史平均水平超1個標准差，而納斯達克未來12個月Forward PE爲29x（彭博一致預期）。我們認爲，今年以來板塊表現較弱主要系市場對經濟周期、外資流出、海外流動性預期等存在較多擔憂，而當前，美聯儲年內加息預期緩和、中美關系階段性緩解、8月以來主要經濟指標好轉等積極因素有望推動四季度板塊的價值重估。從基本面來看，頭部互聯網公司保持業績改善趨勢，建議關注低估值、現金流穩健、股東回報較高的頭部互聯網公司；在宏觀經濟出現明顯修復的背景下，建議關注順周期方向的高增長公司；同時，建議關注AI大模型商業化落地進展帶來的潛在催化。
市場回顧：多因素壓制板塊表現，但底部預期已較爲充分。
2023年初至10月10日，恆生科技指數/中概互聯網指數累計-6.2%/-5.6%，顯著落後於全球主要資產指數。個股層面，受益於亮眼的業績表現、穩健的股東回報等，網易、拼多多、唯品會今年以來漲幅領先，2023年初至10月10日上漲46.4%/34.3% /19.4%，而受競爭格局擾動、業務短期增長承壓等因素影響，美團、嗶哩嗶哩、京東今年以來承受較大跌幅，2023年初至10月10日下跌35.7%/39.5%/46.8%。
回顧2023年以來中概互聯網板塊的整體表現，我們認爲，今年板塊表現較弱主要系市場對經濟周期、外資流出、海外流動性預期等存在較多擔憂，而當前影響中概互聯網板塊的核心因素仍然爲：1）經濟及業績預期影響折現分子；2）利率環境影響折現分母；3）行業監管、中美關系等影響板塊風險溢價。當前，影響板塊的多個關鍵因子均出現積極變化，有望推動四季度互聯網板塊的價值重估。
交易因素：資金博弈活躍，加息預期緩和等有望釋放估值壓力。
資金層面，一方面，港股外資投資者佔比在近期達到階段性低點後略有回升，截至10月6日，港股市場外資投資者佔比爲74.8%；另一方面，港股賣空交易在近期達到階段性高點後有所回落，但仍高於歷史平均水平，截至10月10日，港股賣空成交額在市場成交總額佔比達16.8%。
近日，美聯儲副主席Philip Jefferson、達拉斯聯儲主席Lorie Logan、美國亞特蘭大聯儲主席Bostic等官員持續釋放鴿派信號，多位美聯儲官員認爲近期長期美債收益率的飆升可能意味着美聯儲再次加息的必要性降低。根據CME，截至10月10日統計，美聯儲11月/12月暫停加息的概率爲85.4%/71.6%，並有望於2024年中开啓降息，中概互聯網板塊亦有望受益於此而帶來的流動性好轉。此外，中美關系的階段性緩和、互聯網監管脈絡的明晰亦有望進一步釋放板塊的估值壓力。
人工智能：互聯網巨頭加速布局，長期增長空間可期。
人工智能AI帶來傳統千行百業數字化和智能化，長期看有望打开萬億美元潛在市場空間和更大規模的市值空間，甚至孕育下一代科技硬件。在國內市場，騰訊混元大模型、百度文心大模型、快手快意大模型等互聯網背景大模型，創業公司MiniMax等、清華系等高校背景大模型的市場關注度較高。基於基礎設施、技術架構、模型算法等方面積累的深厚優勢，我們認爲頭部互聯網公司有望受益於AI發展帶來的效率提升和業務機會，如雲計算、大模型與行業應用結合等。盡管AI的產業化應用大規模落地及體現到業績表現仍需時間，但我們堅信頭部互聯網公司仍將是我國數字經濟和人工智能領域的重要玩家，長期增長空間可期。
業績復蘇：消費大盤保持回暖節奏，個股基本面穩健改善。
8月以來，主要經濟數據呈現恢復趨勢，消費大盤保持回暖節奏，8月社零同比增長4.6%，高於市場預期（+3.0%），服裝鞋帽、化妝品、金銀珠寶、汽車等可選品類修復良好。同時，中秋、國慶假期消費數據保持穩健復蘇，國內出行消費相比2019年同期增長4.1%、收入增長1.5%，本地強勁的消費客流帶動餐飲、購物等需求增長超20%。基於行業步入成熟期後收入與宏觀周期相關性逐步增強，經濟及消費復蘇趨勢的逐步確認亦有望提振市場對板塊的業績預期。根據Visible Alpha一致預期，2023Q3/Q4國內主要互聯網公司累計收入有望同比增長10.9%/12.6%，累計Non-GAAP淨利潤有望同比增長17.8%/20.7%。
風險因素：政策監管超預期導致板塊估值進一步下行；我國宏觀經濟增長放緩，導致電商、遊戲、廣告等行業增長不及預期；利率上行或流動性收緊導致市場估值中樞下移；互聯網公司降本增效不及預期導致業績回暖不及預期；新業務及新市場拓展不及預期，或投資虧損超預期；個人隱私、數據安全新規對廣告收入的影響超預期導致廣告收入不及預期；美股PCAOB監管超預期導致的美股退市風險；核心股東減持風險等。
投資策略：我們認爲，當前影響互聯網板塊的核心因素依然爲1）業績預期，2）利率環境，3）行業監管、中美關系等外部環境變化。當前，美聯儲年內加息預期緩和、中美關系階段性緩解、8月以來主要經濟指標好轉等因素有望推動四季度板塊的價值重估。從基本面來看，頭部互聯網公司保持業績改善趨勢，我們建議關注兩條主线，重點關注：1）積極布局下一代科技，在雲計算、AI領域持續領先的公司；2）受益於消費復蘇，行業份額領先的公司。
注：本文來自中信證券研究部已於2023年10月16日發布的《前瞻研究互聯網行業跟蹤報告——互聯網板塊進入配置期，靜待基本面數據改善》，報告分析師：廖原、許英博、姜婭、李雷、王冠然、楊清樸
標題：中信證券：互聯網板塊進入配置期，靜待基本面數據改善
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