國君宏觀：出口的積極轉向

導讀

2022年下半年至2023年上半年，出口的走勢基本符合我們2022年中以來偏謹慎的判斷。但行至8、9月份，我們認爲出口積極轉向的信號已經明確，在海外商品部門觸底回升的背景下，我們認爲後續出口將繼續回暖，預計環比將持平或略高於季節性，疊加2022年四季度低基數效應，同比增速有望在年底轉正。

摘要

9月出口增速繼續回升，環比增速大幅超季節性，顯示出口开始轉向積極。9月出口同比增長-6.2%，前值爲-8.8%，環比增長5.0%，顯著高於（約+1.4%），爲2010年以來9月環比最高值，也是2023年4月以來環比首次大幅超季節性，顯示外需开始轉向積極。

2022年下半年至2023年上半年，出口的走勢基本符合我們2022年中以來偏謹慎的判斷。但行至8、9月份，我們認爲出口積極轉向的信號已經明確，在海外商品部門觸底回升的背景下，我們認爲後續出口將繼續回暖，預計環比將持平或略高於季節性，疊加2022年四季度低基數效應，同比增速有望在11、12月轉正。

從環比動能來看，當前海外商品部門已經开始觸底回升，外需改善信號明確。商品消費方面，美國二季度商品消費已經出現企穩跡象，在三季度表現更爲明顯，基本結束了2021年中以來的停滯狀態。制造業生產也有觸底跡象，7、8月已經連續回升。制造業PMI指數也在6月觸底之後回升，至9月份已回升至49.0。因此，在海外商品部門、服務部門錯位的背景下，商品部門在前期經歷大幅下滑後，可能已經率先开啓修復進程，對應中國外需改善的信號。此外，我們預計美國去庫進程也已經來到尾聲，最早將在2024年上半年开啓補庫周期，也是後續中國出口改善的拉動力量。

從同比角度來看，7月出口增速底部的位置已經得到確認，後續出口將趨勢性回升，符合我們此前的判斷。往後看，由於2022年的低基數效應，疊加出口環比動能的改善，我們預計後續出口增速仍將出現趨勢性回升，在11、12月同比增速轉正有望轉正。

與此同時，我們也提示，歐洲經濟轉弱、歐盟反補貼調查、海外地產仍處於弱勢、海外供應鏈重塑等因素，後續可能仍會對出口產生負面拖累，但整體而言，我們認爲前述的出口積極因素更佔主導，而逆風因素可能已經轉化爲次要矛盾。

進口方面，進口產品價格拖累因素減輕，9月進口跌幅收窄。9月進口下跌6.3%，跌幅較上月收窄1.0個百分點，環比增速約2.2%，略低於季節性。分產品來看，主要進口產品價格漲跌互現，價格整體對進口的拖累程度減輕。從產品價格來看，鐵礦石、銅礦砂、銅材等進口產品價格在9月同比已經轉正，而原油、天然氣、塑料、煤、集成電路等價格跌幅也均有明顯收窄，顯示價格整體對進口的拖累成都減輕。往後看，隨着價格高基數的減弱，預計價格對進口的拖累程度也將逐漸減弱。從8月進口的量價數據來看，價格仍然是進口的主要拖累因素，但跌幅已經有所收窄，進口數量增速也出現回升。

風險提示：全球經濟下行速度超預期；海外銀行危機再次出現。

1. 9月出口轉向積極

2023年1至7月出口的走勢基本符合我們2022年下半年以來偏謹慎的判斷。但行至8、9月份，我們認爲出口積極轉向的信號已經明確，在海外商品部門觸底回升的背景下，我們認爲後續出口將繼續回暖，預計環比將持平或略高於季節性，疊加2022年低基數效應，同比增速有望在11、12月轉正。

1）從環比動能來看，當前海外商品部門已經开始觸底回升，外需改善信號明確。商品消費方面，美國二季度商品消費已經出現企穩跡象，在三季度表現更爲明顯，基本結束了2021年中以來的停滯狀態。制造業生產也有觸底跡象，7、8月已經連續回升。制造業PMI指數也在6月觸底之後回升，至9月份已回升至49.0。因此，在海外商品部門、服務部門錯位的背景下，商品部門在前期經歷大幅下滑後，可能已經率先开啓修復進程，對應中國外需改善的信號。此外，我們預計美國去庫進程也已經來到尾聲，最早將在2024年上半年开啓補庫周期，也是後續中國出口改善的拉動力量。

2）從同比角度來看，7月出口增速底部的位置已經得到確認，後續出口將趨勢性回升，符合我們此前的判斷。往後看，由於出口環比動能的改善，同時疊加2022年低基數效應，我們預計後續出口增速仍將出現趨勢性回升，在11、12月同比增速轉正有望轉正。

分國家和地區來看，對多數主要經濟出口增速仍然爲負，但多數均有所回升。其中對日韓、歐盟等發達經濟體出口增速回升幅度最大，分別回升14、17和12個百分點，對美國也回升約0.2個百分點。對新興經濟體出口增速也有所回升，但回升幅度相對較小，對拉美、金磚國家和非洲出口增速分別回升約4、3和2個百分點，對東盟出口增速甚至下滑2.4個百分點至-15.8%。

9月出口分產品來看，大多數主要產品增速有所回升。其中鋼材、汽車、手機、電腦同比增速回升最明顯，一方面與低基數有關（尤其是手機電腦），另一方面也與海外需求邊際改善有關。此外，紡織服裝、家具、家電等也都有所改善。但成品油、箱包等增速有所下滑。

2. 進口產品價格拖累因素減輕，9月進口跌幅收窄

進口方面，9月進口下跌6.3%，跌幅較上月收窄1.0個百分點，環比增速約2.2%，略低於季節性。分產品來看，主要進口產品價格漲跌互現，價格整體對進口的拖累程度減輕。從產品價格來看，鐵礦石、銅礦砂、銅材等進口產品價格在9月同比已經轉正，而原油、天然氣、塑料、煤、集成電路等價格跌幅也均有明顯收窄，顯示價格整體對進口的拖累成都減輕。往後看，隨着價格高基數的減弱，預計價格對進口的拖累程度也將逐漸減弱。從8月進口的量價數據來看，價格仍然是進口的主要拖累因素，但跌幅已經有所收窄，進口數量增速也出現回升。

分國家與地區來看，中國從歐盟進口增速由負轉正，回升明顯，至0.6%。中國從日本和韓國進口跌幅也有所收窄，分別收窄約3.2和7.1個百分點。中國對俄羅斯、金磚國家進口增速也有所回升。但中國從美國、東盟、拉美進口增速分別下滑4.7、1.1和7.4個百分點，分別至-12.6%、-7.0%和-2.9%。

3. 風險提示

全球經濟下行速度超預期；海外銀行危機再次出現。

注：本文來自國泰君安2023年10月14日發布的《【國君宏觀】出口的積極轉向——9月進出口數據點評》，報告分析師：董琦 S0880520110001、郭新宇

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