跨境電商物流：乘風破浪，百舸爭流

政策升級&制造優勢強化&高性價比柔性供應鏈賦能背景下，我們維持對2023~25年我國跨境電商GMV15%左右中高增速的判斷。頭部電商平台和獨立站訂單愈發向更具競爭優勢的綜合物流服務商集中，在物流能力的提升路徑積累的過程中，第一梯隊優質龍頭競爭優勢有望持續擴大。參照國內電商市場催生順豐控股及通達系快遞強手，我們認爲跨境電商市場也將推動中國誕生一批跨境電商物流龍頭。

▍跨境電商GMV維持15%左右的中高增速可期，高性價比的柔性供應鏈優勢愈顯。

跨境電商物流聚焦B2C出口市場，2022年我國跨境出口B2C電商GMV增速調整至10%、引發市場對增長擔憂，但我們認爲中國企業憑借高性價比的產品優勢提升海外市場滲透率仍可期。未來Shein、TikTok Shop 等 GMV有望穩定增長，近期阿裏速賣通精選（Choice）、低價平台Temu（拼多多）入局，有望刺激傳統歐美市場的新增需求，疊加新興市場的开拓，我們測算2023~25年跨境電商B2C出口市場規模CAGR仍有望達到15.1%。根據《“十四五”商務發展規劃》，至2025年跨境電商等新業態的外貿佔比將提升至10%，同時中國制造業增加值連續13年全球第一，成爲品牌出海的有力保障，政策升級&制造優勢強化&高性價比柔性供應鏈賦能跨境電商拓展海外市場。

▍專线小包（跨境快遞）&海外倉或爲必爭之地，千億收入物流龍頭可期。

我們預計直郵模式中2023年郵政小包、專线小包（跨境快遞）和國際商業快遞佔比39%、46%、15%，較2016年54%、6%和40%的結構明顯變化。與其他直郵模式相比，專线小包（跨境快遞）在全鏈路可追蹤性、時效、安全性、服務體驗等方面優於郵政小包，在性價比方面優於國際商業快遞，更能滿足B端客戶需求，具有更高的客戶黏性。海外倉擁有更深資源壁壘，Shein、TikTok Shop、Temu等頭部平台對物流服務商綜合能力提出更高要求，客觀上促進物流資源優化組合和競爭力的提升，頭部電商平台和獨立站訂單愈發向更具競爭優勢的綜合物流服務商集中，物流能力的提升路徑積累過程中擴大領先優勢，湧現出第一梯隊優質龍頭。

專线小包（跨境快遞）：料2025年在直郵模式佔比過半，可追溯性強提升客戶粘性，龍頭玩家網絡創新&磨礪內功、不斷擴大競爭優勢。專线小包（跨境快遞）實現全鏈路可跟蹤，可追溯性強提升客戶粘性。假設2023~25年直郵模式市場佔比分別爲55%、53%、52%，我們預計2025年專线小包（跨境快遞）物流佔比由2023年46%提升7pcts至53%左右，對應市場規模1,649億元（CAGR 20%左右）。跨境電商物流包裹量持續增長，疊加資源逐步向龍頭集中提升競爭力，我們判斷近兩年跨境電商頭部物流玩家的日均單量持續上行。考慮上遊電商和獨立站更高的物流標准，跨境電商物流將逐漸從點對點航线向輻射式全球網絡轉變，比如在緊鄰具有多式聯運功能的高流量機場跑道建立全球智慧物流網絡中心，國內快遞網絡實現優質產能輸出，加速提升跨境包裹的時效性&降低運輸成本。

海外倉：以空間換時間，先發布局的龍頭壁壘深構。海外倉屬於倉配模式海外版+國際貨代，數字化賦能提升其處理能力。遞四方預測2022~25年倉發市場Shopee以及其他獨立站等市佔率提升7pcts，或成爲第三方海外倉重要的需求支撐。2022年國內海外倉龍頭布局面積增加前五集中在美日歐。料海外倉模式頭程+幹线運輸/倉儲/尾程成本佔比分別29.6%/35.9%/34.6%，幹线運輸佔比略低，數字化賦能成爲降本增效重要手段，先發布局、區位優勢、科技帶來的效率提升和末端能力配套或爲核心壁壘。

▍風險因素：

跨境電商發展放緩；國內跨境電商海外稅務風險；跨境電商物流價格战。

▍投資策略：

跨境電商物流作爲推動中國制造出海的核心引擎，高效率的供應鏈推動行業的升級換代，在經歷2020~2021H1爆發式的增長後，尤其2022年以來歐美傳統线路需求端的調整引發市場對景氣度的擔憂。非正常的擾動因素逐漸淡出，行業重新回歸品牌、銷售渠道、供應鏈效率競爭的軌道上來，政策升級&制造優勢&高性價比柔性供應鏈驅動行業GMV實現15%左右中高增速可期。頭部電商平台和獨立站訂單愈發向更具競爭優勢的綜合物流服務商集中，核心物流龍頭一體化供應鏈服務能力和穩定性或爲制勝關鍵，我們認爲未來3年有望湧現收入體量千億物流巨頭。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年10月10日發布的《物流和出行服務行業跨境電商物流研究筆記之一: 乘風破浪，百爭流》；扈世民 、張昕玥

標題：跨境電商物流：乘風破浪，百舸爭流

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