美債利率飆升降低美聯儲再次加息必要性
中秋國慶長假期間，美債利率曲线趨陡，美元先漲後跌，港美股上漲，其余多數資產價格下跌。市場交易的主线是美國通脹風險可控的同時經濟增長韌性超預期。此外，美國政府關門事件影響亦是美債利率上行的另一大重要原因。美債利率飆升降低了美聯儲11月加息的必要性，我們認爲年內美元指數下行空間有限。
中秋國慶長假期間，美債利率曲线趨陡，美元先漲後跌，港美股上漲，其余多數資產價格下跌[1]。
1）債市方面，長端美債在長假期間走熊並帶動利率曲线陡峭化，30年期美債收益率曾突破5%、10年期美債收益率曾逼近4.9%，兩者均是2007年以來最高水平；10年期與2年期國債利差由假期前（9月28日）的-47bps縮窄至約-29bps，10年期TIPS收益率在長假期間上升約27bps至2.48%。
2）股市方面，歐、日、英等主要非美股市下跌，港股小幅上漲，美股三大股指中納指漲幅大於標普500、僅道指較9月28日收盤時下跌。
3）匯市方面，美元指數在假期先漲後跌、曾突破107關口，目前較假期前變動不大；日元在10月3日美國發布JOLTS報告後曾跌破150關口、隨後快速反彈但仍偏軟，目前同樣接近假期前水平。
4）商品方面，黃金現貨與原油期貨價格均在假期整體呈明顯下跌走勢，其中倫金價格連跌九個交易日後在10月6日小幅反彈。
長假期間海外市場交易主线是美國通脹風險可控的同時經濟增長韌性超預期。
在增長方面，美國企業信心相對堅實、勞動力需求仍穩健，9月ISM制造業和非制造業PMI雙雙超預期（制造業PMI 49.0，預期47.9，已連續三個月回升；非制造業PMI 53.6，預期53.5），8月JOLTS職位空缺數遠超預期（公布961萬，預期881.5萬，前值882.7萬），且9月新增非農就業人數同樣遠超預期（公布33.6萬，預期17萬，前值上修爲22.7萬），這幾組數據鼓舞了市場對經濟軟着陸的預期並推升了長端實際利率。
在通脹方面，前有美國8月PCE物價指數環比低於預期（總體0.4%，預期0.5%；核心0.1%，預期0.2%），後有9月非農薪資增速低於預期（環比0.2%，預期0.3%），顯示美國通脹風險可控，因此雖然博斯蒂克、梅斯特、戴利等美聯儲官員的講話都傳達了利率將在高位維持更久的信號，但市場預期的年內美聯儲政策利率路徑在假期前後未有明顯變化。
美國政府關閉短時渡過眼前難關，財政預算支出問題引發黨爭致政府停擺擔憂擡升美債的趨勢或至少持續至11月中旬。
由於在財政補貼、對烏克蘭援助等問題上的意見相悖，美國兩黨在2024年財政預算支出方面難以妥協，引發市場對於美國政府關門的擔憂。9月30日，兩院通過了一項爲期45天的短期支出決議化解本次關門危機，有效期至11月中旬。後續需要關注：
1）兩黨政治極化趨勢以及新衆議長的誕生。當前兩黨黨政極化現象加劇 [2]，前衆議院議長共和黨人麥卡錫試圖調和分歧以失敗告終[3] ，結合兩黨主要人物在上述各議題的意愿，達成一致意見難度（中長期）或持續加大，該短期擾動或更加頻繁。衆議院議長方面，目前兩黨對特朗普兼任臨時衆議長有一定呼聲[4] ,後續需持續關注臨時衆議長及新衆議長的人選和過渡情況；
2）政府停擺擔憂擡升美債利率或延續至11月中旬。目前美國債務規模持續擴大，今年8月已逼近33萬億美元（32.91萬億美元，美國財政部數據），市場對美國債務問題和短時不確定性事件的擾動加劇了投資者對風險溢價的要求，10年期美債期限溢價升至1.2%（10月5日，美聯儲數據），創2013年底美國聯邦政府關門事件後新高，受此影響，長端美債利率擡升至4.8%。目前來看，政府停擺事件影響美債利率高位震蕩或至少延續到11月中旬，後續仍需持續關注該問題對相關資產價格的影響。
美債利率飆升降低了美聯儲11月加息的必要性，我們認爲美元指數Q4下行空間有限。
國慶假期期間美國經濟數據超預期（從制造業PMI到非農就業向好）彰顯了其經濟的韌性，不過，我們仍然認爲美國經濟邊際放緩的趨勢將逐步顯現。本輪美國工業投資與居民消費的錯位表現爲：①上半年金融市場流動性的暫時趨松、地產庫存的快速去化、財政補貼對制造業細分行業的外生性支持推升美國工業投資Q2強勁反彈；然而②服務業PMI、非農就業以及薪資增速的放緩預示着美國居民消費未來大概率呈現放緩趨勢（盡管目前這一放緩極爲緩慢）。後者在美國實際GDP中的佔比更高，更能影響整體經濟趨勢走向。近期美債利率持續飆升將明顯遏制工業投資端反彈的力度，令經濟更可能延續消費端逐步放緩的趨勢，降低了美聯儲11月會議加息的必要性。當然在美聯儲“Higher for Longer”（“更長時間維持高利率”）的利率預期引導下，Q4外部流動性預期大幅改善的可能性小。盡管美國政府關門鬧劇可能在11月份再次上演，這有損美元貨幣長期信用，但是在Q4歐洲等非美經濟不確定性仍較大的背景下，我們認爲美元指數下行空間有限，預計運行區間在102-110之間。
風險因素：
美國經濟降溫的時點慢於預期；美國通脹繼續回落進程慢於預期；美國金融系統脆弱性和信貸收緊超預期；美國政府停擺事件持續時長超預期。
注：本文節選自中信證券研究部已於2023年10月7日發布的《中秋國慶假期海外市場聚焦一美債利率飆升降低美聯儲再次加息必要性》；崔嶸 李翀
標題：美債利率飆升降低美聯儲再次加息必要性
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