積壓訂單消退致出口回落——2023年5月進出口數據點評
摘要
2023年5月以美元計價出口同比-7.5%（4月爲+8.5%）、進口同比-4.5%（4月爲-7.9%），出口低於預期、進口高於預期（Wind出口、進口市場預期分別爲+0.1%、-7.5%）。出口環比超季節性回落背後的主要原因是積壓訂單支撐效應進一步消退，而海外需求也進一步走弱。展望未來，高基數、弱環比下，短期內出口同比增速還可能下滑，呈現二次探底特徵，全年出口增速或仍爲我們早先判斷的N字型走勢。
正文
出口環比超季節性回落背後的主要原因是積壓訂單支撐效應進一步消退。3月以來出口同比增速超市場預期大幅波動，3-5月出口同比+14.8%、+8.5%、-7.5%，雖有基數因素，但超市場預期的主要原因還是積壓訂單效應。從環比來看，4、5月環比皆弱於季節性相似的2017年同期，顯示在3月積壓訂單集中釋放後，積壓訂單效應的支撐作用連續下降。可以印證的證據一是是中採制造業PMI在手訂單自2月高點以來連續回落，二是前期積壓訂單支撐效應集中的勞動密集型產品5月放緩最多，同比爲-13%（4月爲+9%），低於機電產品的-2%（4月爲+10%）；即使排除掉基數效應，5月勞動密集型產品的環比增速也要低於機電產品。
具體出口品類中，前期高增的汽車的支撐力量仍然較高，同比+123%（4月爲196%）；美國去庫存相對比較充分的家電同比+1%（4月爲2%）；手機、集成電路出口同比隨着基數擡升進一步放緩，分別爲-25%、-26%（4月爲-13%、-7%）。
海外需求環比也進一步走弱。美國貨幣政策連續收緊、信貸緊縮效應滯後傳導，歐洲供給改善效應邊際回落，5月發達國家制造業PMI環比回落0.9ppt至47.6%，結束了前期連續四個月的邊際改善，這也對中國外需造成了一定負面影響。分地區來看，對東盟、歐盟、美國出口同比分別爲-16%、-7%、-18%（4月爲+4%、+4%、-6%），皆有所回落。
雖然一方面基數有所擡升，2022年4、5月進口同比分別爲+0.1%、+3.4%，另一方面5月大宗商品價格同比降幅有所擴大，CRB指數同比爲-16.4%（4月爲-10.1%），但是5月進口同比仍然邊際改善，這也與5月除原材料制造業以外的制造業行業PMI邊際改善相一致。從主要品類進口數量同比來看，鐵礦石同比+4%（4月爲+5%），是少數增速邊際回落的品類，而其他主要原材料進口數量同比皆邊際有所改善，原油、銅礦砂、集成電路同比分別爲+12%、+17%、-14%（4月爲-1%、+12%、-15%）。
高基數、弱環比下，6、7月出口同比增速或進一步下滑。從基數角度來看，2022年6、7月出口同比增速分別爲+17%、+18%，相比5月進一步擡升。從環比來看，美國經濟雖然韌性較強，但是貨幣金融條件的緊縮效應或進一步傳導至實體經濟，環比大概率繼續走弱；歐洲供給恢復也已基本完成，而需求或也重新开始環比走弱。綜合來看，我們預計6、7月中國出口同比增速或可能下滑，呈現二次探底特徵，全年出口增速或仍爲我們早先判斷的N字型走勢。
注：本文摘自2023年6月7日已經發布的《積壓訂單消退致出口回落內需邊際企穩——2023年5月進出口數據點評》分析師：鄭宇馳 SAC 執證編號：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442； 張文朗 SAC 執證編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
標題：積壓訂單消退致出口回落——2023年5月進出口數據點評
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