李迅雷：這輪人民幣對美元的升值會破7，建議10年發50萬億超長期特別國債
9月21日下午，中泰證券首席經濟學家李迅雷在一場渠道的投資策略會中，以“如何應對當前經濟的結構性與周期性困難”爲題，分享了自己對中國經濟的最新觀點與建議。
李迅雷表示，他把做宏觀研究已經有30多年了，但目前這種情況是他在宏觀研究生涯中從未遇到過的。
過去經濟有周期，都是一些短周期，稍微承受一下就會過去。
但現在不同了，從2021年到現在爲止，樓市和股市一直在下跌，這種困難是前所未有的。
而且，市場上所謂的新房銷售面積下跌到多少、房地產就能見底，這個說法並不成立。
中國目前的租售比仍然偏高，這對房價有長期的抑制作用。
李迅雷建議，應對當前的困局，政府要加槓杆，
並且是中央政府加槓杆，每年發5萬億，10年發50萬億超長期特別國債；
多發國債，沒有後果，只有好處；
要增加政府的有形之手，加大力度。
針對目前市場環境，李迅雷在今年初就曾建議要重配兩類資產，一類是黃金，一類是國債，一直到現在也不認爲黃金已到頂。
對於A股市場的機會，李迅雷認爲，並購機會大幅增加。
這輪人民幣對美元的升值，
會突破7，可能達到6.9、6.8
我們當前面臨的困難和壓力，都是有目共睹的。
在討論如何應對之前，我們首先需要分析，當前所面臨的困難是如何形成的。
我做宏觀研究已經有30多年了，但目前這種情況是我在宏觀研究生涯中從未遇到過的。
過去經濟有周期，都是一些短周期，稍微承受一下就會過去。
但現在不同了，從2021年，到現在爲止，樓市和股市一直在下跌，這種困難是前所未有的。
那么，這種困難背後的原因是什么呢？
我認爲主要有兩大原因：
一個原因，是結構性原因，
一個原因，是周期性原因。
這對應着產能過剩，以及有效需求不足的問題。
全球經濟此消彼長，中國在過去30多年取得了巨大的成就。
但如果我們再深入觀察細節，
會發現歐盟一直在下滑，美國在2011年之後趨穩，佔全球份額开始上升，而中國的增速开始放緩。
特別是到了2021年，存在一個拐點。
2021年，中國佔全球的份額達到了18.3%，而我們的人口佔全球份額爲17.6%，已經超過了全球平均水平。
但連續兩年，即2022年和2023年，美國的份額上升，中國的份額下降，中美之間的差距在擴大。
當然，今年的情況可能會有所不同。
之前的差距擴大，主要是由於人民幣的貶值，
但是，最近人民幣又开始升值，
最低時人民幣對美元的匯率是1:7.3，現在已升至7.05。
我估計，這輪人民幣對美元的升值會突破7，可能達到6.9或6.8。
這是因爲美聯儲在時隔四年後降息，這一輪美聯儲的降息估計會持續到2026年。
在這個過程中，美元指數目前已經在100左右，應該會突破100。
人民幣又會經歷一場升值過程。
因此，我們在考慮問題時，不能總是用慣性思維，認爲人民幣一定會貶值，美元一定會升值。
世界上沒有什么是絕對的，一切都有階段性的變化。
租售比仍然偏高，
對房價有長期抑制作用
至於房地產問題，這是一個比較敏感的話題。
但我想講的是，目前市場上所謂的新房銷售面積下跌到多少就能見底，這個說法並不成立。
這就像股市一樣，股市出現地量，股價就會漲了嗎？
最終股價的上漲下跌，還是由它的估值水平所決定的。
目前，中國的房地產租售比，在核心城市大約是1.5%-2%，基本上低於2%，遠低於全球核心城市的平均水平4.2%。
理論上講，如果要達到4.2%的水平，那我們的房價還要跌多少？大家都會做簡單的計算。
我們不能僅僅因爲銷售量達到一定水平，就認爲房價會觸底。
就像A股市場一樣，2007年指數曾達到6000多點，現在爲什么只有 2700 點呢？
還是由估值水平決定，由對未來企業成長性的預期決定的。
我認爲目前的租售比仍然偏高，這對房價有長期的抑制作用。
如果房價不能上漲，股市表現也不好，那么居民的財產性收入就會下降。
財產性收入下降的話，既會影響到居民購房的意愿，又會影響到居民消費的意愿。
我在去年11月寫了一篇文章，叫《經濟收縮的乘數效應如何應對》。
這篇文章中就提到，我們不能只看到現在的經濟下行，還要看到經濟持續下行帶來的乘數效應。
這個乘數效應它是全方位的。
比如，財政支出增速的減少，財政支出與收入密切相關；
財政在收縮，金融在收縮，實體經濟在收縮。
收縮的乘數效應在各個方面相互影響，從而又進一步加劇了經濟下行的過程。
我建議，大家對於2021年要深入研究。
這一年不僅是房地產的拐點——
長達二十年的房地產上升階段在2021年結束了，所以它是個大拐點；
我也發現，其他具有金融屬性的收藏品價格的拐點，也發生在2021年。
同時，我們要考慮更宏大的背景，比如人口老齡化的加速過程。
中央政府加槓杆，
每年發5萬億特別國債
我前面講到，面對房地產的下行周期，一定還是要關注到經濟收縮的乘數效應。
我給大家透露一下，去年 11 月份，我寫的這篇文章受到了高層的關注。
我在這個月的月初又寫了篇文章，叫《從增量收縮到存量收縮》。
這篇文章在下個月國家發改委的一本雜志上會發出來，
也讓我帶來一點希望，因爲我在這篇文章上面建議要超發國債。
前面問我說，是不是存在資產荒？
我覺得，資產荒是客觀事實。
10 年期國債收益率可能會到 “1 時代”。
所以，居民的資產負債表在收縮，這怎么去應對？
金融收縮的背後，是企業部門和居民部門投資意愿的下降。
1-8 月份，民間投資增速還是負的，
居民的房貸余額是下降的，M1連續 6 個月都是負的，現金增長率在上升。
所以，這些問題不是到現在爲止就見底了。
我們不能夠刻舟求劍，應該要考慮到它演變的趨勢是什么。
我也不知道會怎么樣，因爲這一輪的經濟下行，我們每個人都沒有經歷過。
全球也沒有經歷過，
中國這么一個全球第二大經濟體處在下行的過程當中，而這個下行的主要因素是房地產長周期的下行。
我的建議——我從2022 年就开始建議，我的建議就是，政府要加槓杆。
因爲，企業在去槓杆，居民在去槓杆，我們要實現穩增長，那怎么辦呢？
那只有政府加槓杆。
但政府加槓杆不等於地方政府加槓杆，應該中央政府加槓杆。
我們政府的債務結構太不合理了，
大部分都是地方政府的債務，而其他國家都是中央政府的債務。
因爲中央政府信譽好，中央政府融資成本低，
所以就應該中央政府加槓杆，我們都是地方政府加槓杆，現在反過來。
我在前不久那篇文章就建議，
既然資產荒，大家都要國債，咱們央行也說，國債的收益率下降速度過快，那就多發國債。
每年發5萬億，十年發 50 萬億超長期特別國債。
發了之後，什么後果呢？
沒有後果，只有好處。
爲什么呢？
因爲我們中央政府槓杆水平太低了，現在才20%。
發了 50 萬億之後，槓杆水平大概提高25%，加起來大概不到50%。
美國現在聯邦政府的槓杆水平是120%。
所以我覺得，我們中央政府加槓杆的空間很大。
要避免通縮，
並購機會大幅增加
我們要避免通縮——日本在房地產破滅之後長期陷入了通縮。
爲什么通縮？
老百姓的收入在不斷下降，
到目前爲止，日本老百姓的收入比 1990 年還要低。
那你說，能不通縮嗎？
我們要做的，就是要不斷給老百姓增加收入，
這才消費能起來，投資能起來。
所以我覺得，這5萬億，主要不是搞投資，而是搞民生的。
因爲投資過剩了，基建投資都過剩了，投資回報率都很低。
對金融部門，怎么來評價？
就是要支持國有大型金融機構做優做強，
要嚴格中小金融機構准入標准和監管要求，推動兼並重組，實現減量提質。
所以，大家覺得今後的機會在哪裏？
A股市場的機會哪裏？
我覺得，並購機會大幅增加。
因爲，經濟下行過程中，企業日子不好過，很多企業經營不下去。
經營不下去了，通過並購重組的方式，讓企業數量減少。
美國的股票市場，80%的股票消失了，我們A股市場，退市股票大概連 2% 都不到。
退市率太低，以後，大量公司會退市，大量公司會被收購兼並。
所以，在這方面，大家還是要有一個深刻的認識。
利率還是會下行，
有定力不等於不降息
未來的利率走勢，到底怎么看？
我認爲，利率可能還是會下行。
美聯儲已經降息了。
昨天，大家盼着央行下調LPR，結果沒有下調，
1年期、 5 年期都沒有下調，說明我們現在央行非常有定力。
但有定力不等於不降息，
因爲，我們現在的實際利率水平還是處在歷史的高位——中國實際利率水平比美國要高。
既然比美國高，我們爲什么就不能夠降息？
明年的GDP 增速，我估計肯定比今年要低。
如果明年經濟再下行的話，我們要提前做出一個反應。
這一輪美聯儲的降息，我覺得還是不錯的，50 個基點，一般市場預判是 25 個基點。
爲什么是 50 個基點呢？
因爲美聯儲認爲，現在通脹不是它第一擔心的問題，
就業是它第一擔心的問題。
既然就業是第一擔心的，那就應該要提前做出反應。
所以，政策它應該成爲先行指標，而不是一個滯後指標。
如果我們老是把政策作爲滯後的話，那等政策出台，它已經沒啥效果了。
政策要提前於市場的反應而反應。
美聯儲的邏輯很簡單。
它並沒有把握說，通脹一定會回落，它也沒有一定的把握說，美國的失業率一定會上升。
但它有一個很簡單的邏輯——現在對於就業的擔心超過了對於通脹的擔心。
既然如此的話，那就降息。
而美聯儲一旦降息，這輪降息周期，我覺得美國聯邦基金利率應該會破3。
現在是5，應該會破3，空間多大。
所以，應對資產荒，現在地方債務壓力那么大，消費這么弱，資本市場債券的價格在不斷上漲，大家對債券需求量那么大；
從供需關系角度來看，我們也應該要超發國債。
創造價值的公司是少數，
優勝劣汰，此消彼長
最後，我還是要講講，我們對資本市場怎么去認識。
資本市場，它是不是中國經濟的晴雨表？
肯定是。
那有人說，我們 GDP 那么好，爲什么股市那么差呢？
反過來講，美國 GDP 那么差，爲什么股市漲那么好呢？
因爲股市反映的是經濟增長的質量，而不是經濟增長的總量。
因爲質量是由上市公司的盈利能力、上市公司的成長性來決定的。
美國股市上漲靠 10% 的股票拉動，90%股票都沒漲，甚至下跌。
所以，隨着經濟的越來越成熟，企業的分化會越來越嚴重。
從1985 年到現在爲止，美國的所有股票的平均收益率，中位數只有1.1%。
雖然平均漲幅比較大，但這是被平均的，中位數只有1.1%。
美國股票的平均壽命是 14.5 年，中位數只有 8.9 年，壽命都很短，大部分公司都會消失。
所以，我們一定要买能夠活下去的公司。
創造價值的公司，總是少數的。
從 2010 年至今，美國股市佔比12.5%的650家公司，合計創造了69萬億美元的淨財富，佔比 87%的4540家以上的公司，它累計創造淨財富爲零。
所以，這一定是一個強者恆強、優勝劣汰的過程。
A股目前跌到現在，估值水平已經大幅度回落了。
但這裏面也存在結構性的問題。
有相當一批的小市值公司估值水平太高，不值那個錢，但是我們投資者給了他們太高的估值。
這在未來可能還會面臨比較長時間的調整。
當中國經濟進入到一個存量經濟主導的階段——
過去中國經濟10%的增長，那這是增量經濟；
現在經濟增長5%左右了，將來可能還會更低，它的存量特徵越來越明顯。
所以，肯定是一個分化的過程——強者恆強，優勝劣汰，此消彼長。
這三個特徵，大家一定要記住。
優秀公司是少數的。
對於A股市場來講，买指數可能比买股票更好买一點，
因爲指數它是個被動投資，本身編制指數也有一個優勝劣汰，把差的公司踢出去，好的公司留下來。
從發展的維度來看，中國經濟，按照三中全會提出的要求，高質量增長，提升新質生產力，行業的輪動也是必然的。
我們不能夠拿 30 年前的企業跟現在來比較，它一定是一個不斷優化的過程，不斷迭代的過程。
比如說2018年-2024年，A股市場上漲幅前20名的行業公司分布，電力設備和新能源在第一位，第二位是電子。
這跟我們現在的行業發展趨勢是特別吻合的。
作爲投資來講，我們更應該要展望未來。
黃金+國債
最後，我在今年5月份參加央視二台一個對話欄目，我當時提的就是，
兩類資產我們要重配，
一類是黃金，一類是國債。
現在已經過去四個月了，應該也印證了我當時的判斷。
而我對黃金的推薦是在 2016 年，
從 2016 年至今，我從來沒有說，黃金見頂了。
我們對整個世界要有一個基本判斷，
我們正處在一個80年的和平期，人類歷史上沒有過的——二战結束到現在，快80年了。
這80年雖然和平，但內含着尖銳的矛盾。
從地緣政治，到貿易战，到科技战，到兩個大國之間的博弈，到現在的俄烏战爭等等……
這會導致全球經濟陷入到低增長、高震蕩。
所以，配置黃金的邏輯，它不僅是利率的下行，還有地緣政治等等因素。
盛世珠寶，亂世黃金。
我想，我們對未來的世界還是要有一個理性的認識。
標題：李迅雷：這輪人民幣對美元的升值會破7，建議10年發50萬億超長期特別國債
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