美債評級下調與發行增加：衝擊可否持續？利率能否新高？

近期美債評級下調和發行增加使美國債務問題再次引發市場關注。就評級下調而言，本次美債評級下調與2011年最大的差異在於下調評級時點以及市場關注焦點不同；就發行增加而言，三季度美國財政部再融資聲明的核心在於增加附息國債的發行規模以滿足中長期的融資需求。就二者的影響而言，我們認爲美債評級下調與發行增加短期對於市場的影響集中在信號作用和情緒影響上，長期可能導致未來美債融資成本有所擡升，美國財政負擔進一步增加。預計10年期美債利率短期仍將圍繞4%高位震蕩，能否創新高還需關注歐日央行貨幣政策，當前美債評級下調和美債發行增加並非美債利率突破前高的決定性因素。

本次美債評級下調與2011年最大的差異在於下調評級時點以及市場關注焦點不同。

近期惠譽宣布將美國長期外幣發行人違約評級（IDR）從“AAA”下調至“AA+”。距離本次美債評級下調最近的一次下調發生在2011年8月，彼時該事件引發全球市場動蕩，市場擔憂本次評級下調是否會產生類似於2011年的衝擊。本次美債評級下調與2011年的差異在於：首先，本次美債評級下調的時點距離債務上限風險最大時期已經過去近3個月，而2011年標普公司下調美債評級的時點距離美國國會提高債務上限僅過3天；其次，當前市場關注點並非聚焦在美債違約問題上，而2011年美債評級下調時市場的關注焦點仍聚焦於美債違約問題。

8月2日美國財政部發布季度再融資聲明，聲明核心在於增加附息國債的發行規模以滿足中長期的融資需求。

根據美國財政部發布的三季度再融資聲明，財政部計劃從2023年8月至10月开始逐步增加附息國債的拍賣規模，同時未來幾個季度或將進一步增加拍賣規模。本次增加附息國債發行規模引發市場關注的另一個原因在於美國財政部上次宣布計劃增發附息國債的時點是2020年四季度，已有2年半未計劃增加發行規模。此外，美國財政部預計年內剩余時間的融資需求仍高達18590億美元，同樣引發市場對於美債供給增加的擔憂。

短期而言，美債評級下調與發行增加對於市場的影響集中在信號作用和情緒影響上，且持續性不強。

從短期影響看，美債評級下調所產生的一系列實質性變化難以在短期內迅速傳遞到實體經濟和資本市場，因此美債評級下調對於市場的影響在短期主要體現爲避險情緒；而附息美債發行規模和財政融資總需求增加在短期內則主要提升了市場對於未來中長端美債供給激增的擔憂情緒。

從持續性看，當前市場的核心關注點仍在於美國經濟是否衰退、金融風險是否爆發以及聯儲是否繼續加息，美債評級下調並不會導致市場對於美債違約問題的擔憂持續加劇；而今年年內美國財政部融資規模的增加料將主要來自於短債發行，長端利率在短期內受到發行增加帶來的衝擊可能並不顯著。

中長期而言，美債評級下調和發行增加可能導致未來美債融資成本有所擡升，美國財政負擔進一步增加。

首先，理論上講，美債評級下調可能在更長期將擡升美債融資成本，進一步增加美國財政負擔，同時可能傳導到美國經濟的其他領域，擡升其他部門的融資成本，但現實中仍需持續觀察更長期的影響。其次，長端美債利率或將在美債發行規模持續顯著增加的時點對美債利率產生支撐，需考慮長端美債增發的具體節奏以及屆時由貨幣政策和經濟基本面影響的美債需求情況。

預計10年期美債利率短期仍將圍繞4%高位震蕩，能否新高還需關注歐日央行貨幣政策。

10年期美債利率當前圍繞4%震蕩，我們認爲在歐日央行貨幣政策不超預期變化的情形下，10年期美債利率已經處於本輪加息周期的較高水平，短期或仍將圍繞4%高位震蕩，下行空間或可在今年四季度美國消費需求明顯走弱後打开。如果歐日央行超預期收緊貨幣政策，則美債利率存在突破前高的可能，當前美債評級下調和美債發行規模增加並非美債利率突破前高的決定性因素。

風險因素：

美國通脹超預期反彈；美聯儲超預期加息；美國就業市場和消費超預期走強。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年8月 11日發布的《海外宏觀經濟專題一美債評級下調與發行增加:衝擊可否持續?利率能否新高?》報告，具體分析內容(包括相關風險提示等)請詳見報告。分析師：崔嶸海外宏觀經濟首席分析師S1010517040001；李翀海外宏觀經濟分析師 S1010522100001。