天風孫彬彬：二永債爲什么比其他品種波動大？

核心觀點

二永債本身蕴含着高波動的特性，機構享受票息和品種溢價的同時，可能需要承擔一定的淨值波動，因此機構更需要去綜合自身產品流動性和資金成本去參與。我們認爲後續票息策略依然佔優，可以高等級國股行二永債維持適當久期，輔之以適度參與資本充足率高、表現穩定的城農商行主體。

摘要

二永債得到市場廣泛青睞並且成爲主流品種的過程，根源在於結構性資產荒。市場逐步參與二永債的原因，在於具備一定安全性的同時，有足夠的市場容量同時兼有票息。

在利率下行階段，爲了票息，機構或會考慮犧牲一定的流動性，或者加久期，比如從3年轉向5年，或者有所下沉。

二永債是當前市場關注的重點品種，但波動較其他品種更大，爲什么？

我們認爲因爲行情啓動早，下行幅度大，票息走低，市場槓杆高企，同等幅度波動帶來的產品淨值影響在加大，再加上公募基金積極參與二永的同時還加了久期，當機構患得患失之際，作爲主力品種，波動加大就難以避免。

品種波動大，機構如何看待和參與二永債？

市場擔心在於風險。去年年底以來，圍繞公告不贖回、資本新規和瑞信事件，市場有過對應的擔憂。

資本新規還是有待於政策執行層面更爲明晰的行爲，現階段還很難展开探討，只能結合宏觀圖景合理外推，從防風險角度，預估會有過渡期等對應的空間。

後續二永債的走勢，仍主要受資金面和利率方向的影響。結合資金面和長端利率走勢，我們認爲現階段二永債走勢維持震蕩格局。相對非金融信用債，在總體風險可控的情況下，目前仍有一定溢價空間。

當然，二永債本身蕴含着高波動的特性，機構享受票息和品種溢價的同時，可能需要承擔一定的淨值波動，因此機構更需要去綜合自身產品流動性和資金成本去參與。我們認爲後續票息策略依然佔優，可以高等級國股行二永債維持適當久期，輔之以適度參與資本充足率高、表現穩定的城農商行主體。

注：本文爲天風證券2023年8月9日研究報告《二永債爲什么比其他品種波動大？》，報告分析師：孫彬彬 SAC 執業證書編號：S1110516090003

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