特朗普關稅與《斯姆特-霍利關稅法》的劇本會有什么不同？

美國歷史上也出現過保護主義擡頭，美國關稅壁壘高築的情況，例如上世紀30年代籤署的《斯姆特-霍利關稅法》。如今，特朗普關稅政策在保護本國產業、迎合特定選民等方面與該法案相似。然而，這輪背景不同導致特朗普關稅政策更爲激進且專斷，考慮當前經濟環境與各國博弈情況，美國與較多國家關於對等關稅的談判有望在今年二三季度完成，但是中美貿易談判的難度更高，預計談判時長會更久。

▍《斯姆特-霍利關稅法》出台於全球產能過剩、美國經濟大蕭條的背景之下，其目的是保護美國本土產業、緩解就業壓力，進而推動經濟復蘇。

20 世紀 20 年代，全球產能過剩，歐洲市場對美國商品的需求劇減。1929 年，美國經濟大蕭條，國內生產陷入困境，保護主義情緒進一步高漲。盡管該法案充滿爭議，但多方政治力量推動下，最終於 1930 年 6 月籤署立法。

加拿大率先對佔美國出口 30% 的商品加徵關稅，歐洲國家同樣反應強烈，法國、意大利、西班牙等國相繼提高對美商品關稅。受此影響，美國對外貿易遭受重創，四年間（1929-1934）美國進口額與出口額分別銳減66%和61%。這也導致美國經濟雪上加霜，失業率從1930年的8% 飆升至1933年的25%。同時，國際貿易體系也遭受巨大衝擊，1929至1934年間國際貿易額暴跌66%，這使得各國經濟復蘇更加困難，延長了大蕭條的持續時間。

《斯姆特-霍利關稅法》以及特朗普關稅政策意圖相似，旨在保護和推動美國國內產業發展。兩輪關稅加徵背後的政治動機也存在相似，均爲吸引受到外國競爭衝擊的國內選民。但不同的是，特朗普此輪關稅多了增加財政收入的目的。這實際上也是特朗普政策反復的原因之一，因爲如果加徵了關稅（尤其是諸如全球普徵10%的政策），財政收入會明顯提升，而如果通過激進關稅逼迫其他國家談判、給予美國利好（如降低對美關稅、購买美國能源、農產品等商品、對美投資等），即使最後關稅由於談判成功沒有落地，但美國產業發展的阻礙會明顯減少並且投資也會部分回流美國。因而，不論關稅落地或因談判成功沒有落地，美國兩個目標（業務、投資回流與財政收入增加）總會在施壓下實現不同程度的滿足。

由於當前全球貿易緊密聯結，各國貿易相互依賴度遠高於上世紀30年代，並且當前美國總統對外徵收關稅的權力也遠高於《斯姆特-霍利關稅法》籤署時期，特朗普籤署行政令即可調整關稅而不再需要通過國會立法。因而，相似的孤立主義浪潮在這一輪掀起了更大的風浪，特朗普關稅激進程度也高於上世紀30年代，導致全球經濟預期悲觀、全球金融市場出現混亂。

考慮到特朗普關稅政策的兩個目標，並且大部分國家妥協的程度遠高於20世紀30年代（由於當前美國經濟、消費體量、資本市場的重要地位），美國與較多國家對於對等關稅的談判或有望在今年二三季度完成，但中美貿易的談判的難度會更高，談判時長相比其他國家預計或需更久。

特朗普政策變動超預期；美國與其他國家貿易摩擦風險超預期；美國經濟、通脹黏性超預期；美國貨幣政策超預期；地緣政治風險超預期等。

注：本文節選自中信證券研究部已於當日發布的《晨會》；明明 周成華 王楠茜

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