中信證券：供給寬松壓力或正緩解，煤價底部預期有望明朗

中信證券跟蹤的樣本煤炭上市公司，2025Q1淨利潤平均同比降幅或在26%，動力煤龍頭公司跌幅較少。今年以來行業供給保持寬松，煤價雖然跌幅較大，但在初步的成本支撐下或逐步見底。目前板塊龍頭公司的紅利水平依然具備吸引力，隨着對煤價的悲觀預期消化，待紅利風格強化，板塊有望啓動新的行情。

▍2025年Q1各煤種均價同比、環比繼續下移，同比降幅超過20%。

2025年一季度，各煤種均價環比降幅平均約爲15%，同比降幅約爲21%。其中作爲動力煤標杆煤價的秦港5500大卡動力煤市場價平均約在730元/噸，同比下降約19%；但相應的年度長協煤價同比僅下降2.6%。焦煤價格降幅最大，一季度市場煤均價同比下降超過40%，而焦煤長協價格同比下降25%。無煙煤均價跌幅最小，同比降幅平均約在4%，主要是同期基數較低。

▍2025年Q1中信證券跟蹤的樣本上市公司淨利潤同比下滑約26%，或低於行業平均降幅。

國家統計局數據顯示，2025年前2月，煤炭开採和洗選業規模以上企業實現利潤總額506.6億元，同比下降47.3%。中信證券預計主要跟蹤的煤炭开採板塊樣本上市公司2025年Q1業績同比均會出現下滑，加總淨利潤同比下降約26%，其中動力煤/冶金煤/無煙煤主要公司淨利潤同比分別變動-22%/-60%/-35%。龍頭動力煤公司因年度長協佔比較高且年度長協價格同比跌幅少，預計業績下降較緩，導致動力煤板塊業績降幅較小；焦煤公司因煤價同比下降最快，預計業績降幅最大。

▍短期基本面展望：供給寬松壓力或正緩解，煤價底部預期有望明朗。

今年以來，火電需求較弱，供給同比加速，導致行業供給寬松格局加劇，煤價在春節之後下跌較快。目前在初步的成本支撐下，跌幅顯著放緩，加之進口中低卡煤溢價逐步放大，進口短期也將受到抑制，中信證券預計行業供給壓力或逐步緩解，動力煤價格也有望接近底部，有望在Q2中後期出現新一輪反彈。焦煤需求隨鐵水產量持續增長而有所改善，中信證券預計價格短期或走出低谷。在煤價逐步見底的預期下，行業悲觀情緒或有效緩解。

▍風險因素：

宏觀經濟波動，影響煤炭需求和煤價；安監力度有所放松，導致供給增加，壓制煤炭價格；海外能源價格系統性下跌，導致進口煤量增加，壓制國內煤價。

▍投資策略：煤價底部或有支撐，逢低布局紅利龍頭。

雖然板塊一季報業績普遍下滑，目前煤價也在尋底過程中，但煤價底部有成本支撐。中信證券預計煤價壓力在Q2有望釋放完畢，板塊業績也有望在Q2見底。全年維度看，龍頭公司紅利水平仍保持吸引力，在政策積極引導長线資金入市、板塊龍頭公司加強市值管理等工作推動下，疊加紅利風格強化，中信證券預計板塊龍頭仍有望產生超額收益。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年4月1日發布的《煤炭行業2025年一季度業績前瞻—業績同比降幅顯著，底部預期漸明》報告，分析師：祖國鵬 S1010512080004

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