美國經濟衰退風險有多大？

受特朗普政府裁員、關稅政策擔憂等因素影響，美國就業市場出現多個走弱的信號，挑战者企業裁員人數飆升，失業率上升等。1月消費支出也環比超預期轉負，多重經濟數據顯示美國經濟衰退風險在快速上升，當前亞特蘭大聯邦儲備銀行的 GDPNow 模型基於已有數據預測今年一季度美國GDP或爲-2.4%，如果特朗普政策延續其激進、反復無常的方向，後續美國經濟下行壓力不容樂觀。同時美聯儲正密切關注經濟數據，如果美國經濟超預期惡化，美聯儲或更早重啓降息。

▍美國裁員數據出現美國就業市場明顯走弱的信號，2025年2月挑战者企業裁員人數飆升，爲2020年7月以來單月最高水平。

根據美國就業咨詢公司“挑战者”的報告，2025年2月全美企業宣布的裁員人數達到17.2萬人，較去年同期飆升103%。2月裁員人數驟升主要受美國政府效率部（DOGE）行動、政府合同取消、對貿易战的恐懼和公司破產等因素影響。政府部門、零售業與消費品制造商裁員人數遠超去年同期水平。

▍2月非農數據也出現了美國就業轉弱跡象，後續美國就業市場走勢不容樂觀。

雖然三個月新增非農就業人數均值仍在19.97萬人（距離10萬人的危險閾值還有一定距離），但新增非農就業人數三個月均值的上升趨勢已有所逆轉。在勞動參與率下降的背景下，失業率仍在2月上升，美國U6失業率（最廣泛的失業率指標）升至8%，反映出當前失業壓力在增加。美國DOGE裁員潮、聯邦支出減少的影響預計將在非農後續數據中逐步顯現。此外，特朗普關稅政策擾動加劇了企業對未來成本和通脹的擔憂，部分行業已下調招聘預期。

▍季節性因素、嚴寒天氣、通脹壓力、經濟擔憂以及居民對於收入預期的悲觀，導致居民1月消費支出環比超預期負增長。

1月美國零售和食品服務銷售額環比下降0.88%，剔除機動車輛和零部件店後仍下降0.41%。2月美國消費疲軟具有普遍性，僅加油站、日用品、食品等消費因必要性和通脹壓力錄得正增長。受關稅等政策影響，密歇根大學消費者信心指數下滑至64.7的歷史低位，居民對耐用品購买情緒明顯下滑，個人財務和短期經濟前景預期指數也下降近10%。

▍對於消費而言，在消費者信心走弱、股市財富效應減弱、特朗普政策擾動不斷的背景下，若美國就業進一步走弱，未來美國消費支出將面臨較大壓力。

特朗普政策擾動導致居民縮減开支，對未來收入悲觀。若就業市場走弱、裁員加劇，居民消費能力將進一步下降，加劇悲觀預期。同時，股市的財富效應減弱或會導致美國居民消費能力與意愿下降。

▍此外，特朗普關稅政策的不確定性也在推動美國企業信心下降，企業或在未來削減投資。

美國紐約聯儲銀行3月5日的調查顯示，企業預計2025年成本將增加，尤其是制造業企業。特朗普政策擾動導致進口商品成本和外國市場訂單不確定性增加，企業對未來資本投資和招聘更爲謹慎。3月Sentix投資者信心指數快速下降至-2.7，中小企業樂觀指數也明顯下滑。

▍當前亞特蘭大聯邦儲備銀行的 GDPNow 模型基於已有數據預測今年一季度美國GDP或爲負增長，如果特朗普政策延續其激進、反復無常的方向，後續美國經濟下行壓力將增大。

GDPNow模型預測2025年第一季度實際GDP增長爲-2.4%（截至3 月 6 日），主要因淨出口（-3.84%）和消費支出疲軟（0.4%）拖累。美聯儲主席鮑威爾表示，若勞動力市場意外疲軟或通脹下降速度快於預期，美聯儲將相應放松政策，反映出美聯儲正密切關注經濟數據，如果美國經濟超預期惡化，美聯儲或更早重啓降息。

▍風險因素：

特朗普政策變動超預期；美國與其他國家貿易摩擦風險超預期；美國經濟、通脹黏性超預期；美國貨幣政策超預期；地緣政治風險超預期等。

注：本文節選自中信證券研究部已於當日發布的《晨會》報告，分析師：明明S1010517100001、周成華S1010519100001、王楠茜S1010524020002

標題：美國經濟衰退風險有多大？

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