3月油價走勢前瞻：OPEC+試探性增產，後續關...

2月全球原油市場震蕩下行。總體受制於美國原油庫存增加、特朗普重申增加石油產量以及俄烏達成和平協議可能性一度升溫的壓制，油價重新回落至近兩年低位區間。

美俄會談已經進行，但俄烏衝突具體解決方案和停火日期尚未明確。2022年以來俄羅斯原油出口量本就下降有限，所以即使制裁解除，供應釋放空間可能有限，不過將有利於航運費率的下降。OPEC+試探性退出減產，該增產計劃仍將根據市場形勢保持適應性，若需求下降或油價下跌過快可能暫停或逆轉。這提高了原油供應的靈活性，爲美國提供了更大的政策回旋余地。如果OPEC+能夠穩定供應，美國可以加大對伊朗的制裁力度。

總體而言，維持油價低位以及繼續壓低油價是特朗普的訴求，在此情況下各種政策都是具體方法，會圍繞壓低油價的核心訴求進行調整或妥協。油價自1月中旬持續殺跌，近幾日原油總持倉小幅回升，或表明隨着油價殺跌，資金在試探抄底。當前油價沒有明顯的趨勢，短期或仍有一定回落空間，關注前期65美元/桶支撐。油價後續走勢繼續關注OPEC+逐步退出減產的節奏、美國對伊朗和俄羅斯的政策變化，以及全球需求的恢復情況等。

一、2025年2月回顧

2月全球原油市場震蕩下行。月初，美國原油庫存增加，疊加特朗普重申增加石油產量的承諾，油價延續1月中旬开始的下行走勢並跌至60日均线，此後短暫反彈。中旬俄羅斯和烏克蘭達成和平協議可能性升溫，市場評估美國解除對俄制裁可能性，油價再度下行。2月17日由於無人機襲擊哈薩克斯坦關鍵出口管道CPC，油價連漲三天，不過以外長稱开啓第二輪停火談判以及美股大跌，拖累20日後油價再度下行並創年內新低。27日特朗普表示，他提議對墨西哥和加拿大商品徵收25%的關稅將於3月4日生效，並撤銷了美國石油巨頭雪佛龍在委內瑞拉的經營許可，油價低位反彈近2%。

截至2月27日，本月WTI累計跌幅-3.01%；Brent累計跌幅-3.54%；Oman累計跌幅-5.38%；SC累計跌幅-10.97%。持倉來看，2月初WTI原油市場總持倉一度快速回升，5日後快速回落，月末小幅回升。Brent原油市場持倉2月總體延續回升態勢，不過月末兩日有所回落。多空比來看，WTI多空比快速回落至近幾年低位，Brent多空比回落幅度有限。

二、基本面縱覽：

2.1 美俄和談進行，但具體解決方案和停火日期尚未完全明確

2月隨着俄烏停火可能性上升，市場一度預期俄羅斯原油供應將釋放並對油市形成下行壓力。然而，俄烏衝突何時結束仍有較大不確定性，是否會提高俄羅斯原油供應仍有待評估，因爲當前俄羅斯原油生產主要受OPEC+生產目標的約束，而非當前制裁。

美俄會談已經進行，但俄烏衝突具體解決方案和停火日期尚未完全明確。美俄於2月18日在利雅得進行了會談，2月24日聯合國安理會對美國提出的關於烏克蘭問題的決議草案進行表決。表決中，中國、美國與俄羅斯在內的10個國家投贊成票，5票棄權，決議獲得通過。2月26日，烏克蘭已同意與美國籤訂礦產協議。但目前俄烏雙方並未停止軍事行爲，月末烏克蘭總統澤連斯基與美國總統特朗普發生爭執並中斷對華盛頓的訪問，英國首相斯塔默周日表示，歐洲各國領導人已同意起草一份烏克蘭和平計劃，並將其提交給美國，俄烏衝突的具體解決方針仍未完全明確。過去幾周烏克蘭已對俄羅斯的原油管道、泵站進行多次攻擊，不排除俄羅斯基礎設施面臨的風險仍在上升，這將在短期內導致俄羅斯原油供應的額外波動。

2022年以來俄羅斯原油出口量本就下降有限，且即使俄烏停火，俄羅斯出口量回升的幅度或也有限。2022年以來歐美對俄制裁主要影響俄羅斯出口流向，而不是出口總量。受制裁油輪通過船對船轉運Sokol原油至非制裁船只，再運往目的地港口，已形成成熟路徑，如2月初超大型油輪“達班號”從三艘受制裁油輪接收Sokol原油後駛往中國煙台；洋山港、東營港等地正成爲關鍵轉運中心。近期油輪爆炸事件可能促使油輪採取更加隱祕的裝載方式。相比於天然氣，過去三年俄羅斯原油出口量本就下降有限，所以即使制裁解除，供應釋放空間可能有限，不過將有利於航運費率的下降。

2.2 OPEC+試探性逐步退出減產

包括沙特阿拉伯、俄羅斯、伊拉克、阿聯酋、科威特、哈薩克斯坦、阿爾及利亞和阿曼在內的8個OPEC+國家於3月3日舉行线上會議，表示自2025年4月1日起，將逐步靈活恢復每天 220 萬桶的自愿產量調整。OPEC+表示作出此決定的原因是“健康的市場基本面和積極的市場前景”，但該增產計劃仍將根據市場形勢保持適應性，若需求下降或油價下跌過快可能暫停或逆轉。增產過程將循序漸進，每月逐步增加，最終在2026年9月達到第38屆ONOMM設定的目標產量水平。目前從2025年4月到2026年9月，沙特阿拉伯計劃從計劃從每天903萬桶增至每天997.8萬桶，俄羅斯計劃從每天900.4萬桶增至每天944.9萬桶，阿聯酋計劃從每天293.8萬桶增至每天337.5萬桶，伊拉克計劃從每天401.2萬桶增至每天422萬桶，科威特計劃從每天242.1萬桶增至每天254.8萬桶，哈薩克斯坦計劃從每天147.3萬桶增至每天155萬桶，阿曼計劃從每天76.1萬桶增至每天80.1萬桶，阿爾及利亞計劃從每天91.1萬桶增至每天95.9萬桶。OPEC+還確認，自2024年1月以來的任何超產量都將完全補償，所有補償將在2026年6月前完成，以在一定程度上繼續控制市場供應、防止過度供給。

OPEC+的增產決定並不輕松，此前美國總統特朗普多次呼籲降低油價，並向沙特及其盟國施壓要求增產，美國對俄羅斯、伊朗和委內瑞拉的制裁及全球貿易战的威脅，都增加了OPEC+外部環境的風險。同時OPEC+內部矛盾升級，阿聯酋急於提高產量，甚至曾考慮退出OPEC+以尋求更大自主權；俄羅斯面臨西方制裁，希望通過增產維持石油收入；沙特則作爲長期以來的市場穩定者，不愿貿然打开增產閘門，但在美國施壓及阿聯酋爭取更大市場份額情況下，選擇有限增產以維持OPEC+統一，避免市場份額被非OPEC生產商如美國頁巖油搶佔。此外中國作爲全球最大石油進口國，需求恢復情況尚不穩定，市場前景仍不明朗。此次宣布的增產決定或仍將根據後續市場變化進行靈活調整。

OPEC+宣布增產，全球原油供應的靈活性提升，爲美國提供了更大的政策回旋余地。如果OPEC+能夠穩定供應，美國可以更果斷地加大對伊朗的制裁力度，而無需過度擔憂全球油價飆升的風險。目前特朗普政府對伊朗的策略有所調整，不再尋求完全切斷伊朗原油出口，而是採取精准策略，將伊朗出口量壓制到10萬桶/天。隨着以色列對伊朗核設施軍事打擊風險加劇，特朗普傾向於通過“經核查的和平協議”解決伊朗問題。伊朗國內經濟狀況惡化進一步加劇背景下，盡管伊朗最高領袖哈梅內伊公开強調現在發起與美國的新談判是不明智的，但伊朗可能仍會在幕後尋求與美國的外交接觸，以換取一定程度的制裁放松。伊朗問題的最終走向取決於2025年10月伊核協議到期後，美國和伊朗是否愿意重新談判。總體而言，維持油價低位以及繼續壓低油價是特朗普的訴求，在此情況下各種政策都是具體方法，會圍繞壓低油價的核心訴求進行調整或妥協。

2.3 原油需求回升可持續性仍待觀察

2025开年以來原油需求增長低於年初預期。短期內，美國的持續寒冷天氣、中國節後工業活動增加推動需求有所回升。庫存方面，2024年12月全球原油庫存環比下降1710萬桶至76.47億桶，初步數據顯示，由於中國原油庫存大幅減少，1月全球原油總庫存有望進一步下降4930萬桶。全球總商業可見庫存降至自2022年6月以來的最低水平。

2月中下旬开始，北美地區因爲寒潮帶來的取暖需求增加推動原油需求大幅上升，這一趨勢可能持續至3月初，對原油價格形成短期支撐。隨後氣溫回升，取暖需求將下降。汽油需求或在四月底五月初之後开始回升。

2月初歐洲原油需求因取暖需求相對溫和回升，OECD歐洲原油需求相比4周前已經有所下降，短期內仍有下降趨勢。

在亞洲市場，中國節後工業復工將是影響原油需求的重要變量。中國原油需求短期內略有回升，但整體需求增長仍然不夠強勁，可能與煉油廠开工率及庫存消耗速度有關。隨着中國春節後工業活動增加，預計將帶動成品油消費回暖。但中國獨立煉廠正面臨高額關稅、制裁合規要求和原料成本上升的三重挑战，限制了煉廠從伊朗和俄羅斯獲取低價原料的能力；進口燃料油關稅上調至3%，提高了煉廠的成本。目前山東獨立煉廠的开工率下降至43.4%，爲近年來最低水平之一，導致汽油和柴油供應收緊。

總體來看，全球原油需求的增長仍然存在區域性分化：美國市場受到寒冷天氣支撐，亞洲市場受到中國煉廠復工帶動，而歐洲市場仍然表現疲軟。短期來看，這種不均衡的需求結構將繼續影響全球原油市場的供需平衡。

三、後市展望

美俄會談已經進行，但俄烏衝突具體解決方案和停火日期尚未明確。2022年以來俄羅斯原油出口量本就下降有限，所以即使制裁解除，供應釋放空間可能有限，不過將有利於航運費率的下降。OPEC+試探性增產，該增產計劃仍將根據市場形勢保持適應性，若需求下降或油價下跌過快可能暫停或逆轉。這提高了原油供應的靈活性，爲美國提供了更大的政策回旋余地。如果OPEC+能夠穩定供應，美國可以加大對伊朗的制裁力度。

總體而言，維持油價低位以及繼續壓低油價是特朗普的訴求，在此情況下各種政策都是具體方法，會圍繞壓低油價的核心訴求進行調整或妥協。油價自1月中旬持續殺跌，近幾日原油總持倉小幅回升，或表明隨着油價殺跌，資金在試探抄底。當前油價沒有明顯的趨勢，短期油價或仍有一定回落空間，關注前期65美元/桶支撐。油價後續走勢繼續關注OPEC+逐步退出減產的節奏、美國對伊朗和俄羅斯的政策變化，以及全球需求的恢復情況等。