如何看待美國對華再徵關稅？

美國東部時間3月3日，美方宣布以芬太尼等問題爲由，自3月4日起對中國輸美產品再次加徵10%關稅。綜合考慮今年以來兩輪10%關稅的落地時間，中信證券測算對華加徵“10%+10%”的關稅將整體拖累我國2025年全年出口增速3個百分點左右，新增關稅將對紡織服裝、玩具和運動裝備、鞋靴等商品出口構成一定壓力。但值得注意的是，自2024年以來，東盟和拉丁美洲等新興市場需求對於我國出口韌性的重要性持續提升、我國中高端制造商品出口的國際競爭力亦逐步提升，預計以上因素有望在一定程度上對衝美國對華加徵關稅的負面衝擊。

▍2024年國內出口有何新特點？

貿易夥伴——“搶出口”驅動下我國2024年對新興市場和發達經濟體出口均實現一定的同比增長，其中東盟和拉丁美洲等新興市場需求對於我國出口韌性的重要性持續提升。全年來看，中國大陸對巴西、印度尼西亞、越南、馬來西亞、泰國、墨西哥等國出口同比實現雙位數以上增長。東盟和巴西佔我國出口份額則同比增長分別達0.5和0.3個百分點。

貿易商品——出口商品結構進一步優化，中高端制造商品出口實現高增。2024年，我國船舶出口同比高增56.6%，集成電路、汽車（包括底盤）、通用機械設備、家電等商品出口均同比增長超10%。出口結構方面，以交運設備爲代表的中高端制造商品出口份額持續提升，顯示出我國出口結構進一步優化的趨勢。

量價維度——出口數量仍是整體出口表現的主要貢獻，出口價格仍是拖累，但趨勢上並沒有進一步惡化。2024年以來，海外補庫需求的漸次展开、關稅預期下“搶出口”效應明顯，最終帶動我國出口數量對於整體出口規模的拉動作用不斷凸顯。雖然同期出口價格仍是拖累項，但趨勢上看並沒有進一步惡化。

▍如何看待美國額外10%關稅對中國的影響？

美國對華再次加徵10%關稅，預計“10%+10%”的兩輪關稅或拖累我國2025年全年出口增速3個百分點左右。根據PIIE數據，2020年1月中美第一階段經貿協議後美國自中國進口商品的整體關稅稅率約爲19.3%，綜合考慮今年以來兩輪10%關稅的落地時間，中信證券測算“10%+10%”的對華關稅將整體拖累我國2025年全年出口增速2.93個百分點。但值得注意的是，國內企業通過借道等方式繞开貿易限制、美國對全球其他國家同樣加徵較大幅度關稅等因素或導致上述拖累幅度小於預測值。行業方面，根據PIIE數據，2018-2019年中美貿易衝突期間，未涉及關稅加徵以及僅徵收7.5%關稅的商品中，紡織服裝、玩具和運動裝備、鞋靴等品類佔比較高，預計今年以來兩輪累計20%的新增關稅或對相關行業出口構成一定壓力。

▍總結。

綜合考慮今年以來美國對華加徵兩輪分別10%關稅的落地時間，中信證券測算對話加徵“10%+10%”的關稅將整體拖累我國2025年全年出口增速3個百分點左右，新增關稅對紡織服裝、玩具和運動裝備、鞋靴等商品出口構成壓力。但值得注意的是，自2024年以來，東盟和拉丁美洲等新興市場需求對於我國出口韌性的重要性持續提升、我國中高端制造商品出口的國際競爭力亦逐步提升，預計以上因素有望在一定程度上對衝美國對華加徵關稅的負面衝擊。

▍風險因素：

特朗普後續關稅政策超預期；國內經濟基本面修復程度存在不確定性；全球地緣政治風險或擾動我國外貿環境等。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年3月25日發布的《債市啓明系列20250305—如何看待美國對華再徵關稅？》報告，分析師：明明S1010517100001；余經緯S1010517070005；秦楚嬡S1010523020001；周昀鋒S1010523110002