如何解讀俄烏和談進程及其潛在影響？

美俄元首通話以來，俄烏停战談判加速推進。就談判前景而言，預計，從推動談判到達成停火協議仍需時間，不宜低估談判進程的復雜性，即使俄烏實現停战且美俄關系邊際修復，俄羅斯“轉向東方”的战略仍將長期推進。就潛在影響而言，歐洲方面，短期來看，俄烏和談加速、政治動蕩平息和關稅政策相對克制三重因素下，影響歐元區經濟與資產的政治與外交因素正迎來短期修復；但長期來看，歐洲產業競爭力疲弱問題難解，俄歐能源格局未必能回到從前，或影響其長期前景。大宗商品方面，若俄烏實現停战，俄羅斯金屬、糧食出口有望實現恢復，帶來供給變化，但能源出口恢復尚存較大變數。

▍談判進展：俄烏停战談判邊際上加速推進，但從推動談判到達成停火協議仍需時間。

美俄元首通話以來，俄烏停战談判加速推進。預計，從推動談判到達成停火協議仍需時間，不宜低估談判進程的復雜性。原因在於，第一，從談判進展來看，元首通話更多體現爲意向性表態，實質談判仍在前期接觸階段。第二，從談判策略來看，當前和談主要由美俄推動，或爲特朗普促成和談的施壓手段，但衝突的解決仍需烏克蘭及歐洲的參與。第三，從談判目標來看，俄烏停战背後牽涉到烏克蘭战後安全安排、對俄羅斯經濟制裁是否解除、北約邊界劃定、美國在歐洲战略調整等諸多復雜問題，難以一蹴而就，或需一系列協議陸續實現。即使俄烏實現停战且美俄關系邊際修復，俄羅斯“轉向東方”的战略仍將長期推進。

▍歐洲形勢：影響歐元區經濟與資產的政治與外交因素正迎來短期修復，但歐洲多重長期問題難解。

短期來看，俄烏和談加速、政治動蕩平息和關稅政策相對克制三重因素下，影響歐元區經濟與資產的政治與外交因素正迎來短期修復。一是地緣風險方面，特朗普與俄烏元首分別會談、美俄團隊沙特接觸，俄烏停战談判將邊際上加速推進，利好情緒修復。二是政治運行方面，法國此前政治動蕩伴隨近期預算案通過暫且平息，德國大選中預計民粹勢力雖有擡頭但難成氣候，市場對於歐盟政治動蕩的焦慮有所緩和。三是關稅政策方面，特朗普近期實際的關稅節奏較此前市場預期更爲克制，預計“對等關稅”更多或是針對歐盟具體行業，而非整體性關稅，且有談判空間。但中期來看，俄歐能源格局恢復至战前尚存較大變數，若美國希望歐盟加大購买美國能源力度，則歐洲能源成本未必能大幅下降。特別是長期來看，歐盟在內政、經濟及地緣三大領域，仍有一系列長期問題前景尚不明朗，如困擾歐盟的民粹化、碎片化問題仍未解決；歐洲仍舊面臨產業競爭力下滑的難題；隨着美國對歐盟友战略調整，歐洲軍費支出擴大或將進一步擡高歐元區融資成本。

▍大宗商品：若俄烏實現停战，俄羅斯金屬、糧食出口有望實現恢復，帶來供給變化，但能源出口恢復尚存較大變數。

俄烏衝突期間，美歐對俄羅斯實行全面制裁，導致俄羅斯商品出口出現不同程度下滑。展望後續，若俄烏和談順利推進，俄羅斯部分商品將重返國際市場。在能源領域，預計即使俄烏停战，俄羅斯對歐洲的能源供應能否全面恢復至战前格局仍有待觀察，美國或更希望歐洲加大自美國的能源進口。在金屬領域，此前美歐對俄制裁主要通過期貨交割限制等方式對金屬價格造成影響，若相關制裁解除，或對銅、鋁、鎳價格帶來預期變化。在糧食領域，若俄烏實現停战，俄羅斯此前出於保供應、穩通脹而推出的谷物出口限制或將解除。

▍風險因素：

歐洲經濟狀況超預期惡化；俄烏地緣政治形勢超預期惡化；全球地緣風險超預期上升。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年2月23日發布的《地緣衝突觀察—如何解讀俄烏和談進程及其潛在影響？》報告，分析師：楊帆S1010515100001；遙遠S1010521090003；危思安S1010524080007