天風證券：從兩條线看鋰電的投資策略
核心觀點
站在當前時間點，我們對2025年的投資策略從兩條线出發：1）價值；2）成長。價值賽道看鋰電主產業鏈，從格局和龍頭競爭力出發。成長賽道，看好0-1的固態，1-N的硅碳、鈉電。
摘要
站在當前時間點，我們對2025年的投資策略從兩條线出發：1）價值；2）成長。
價值賽道看鋰電主產業鏈，從格局和龍頭競爭力出發。首選電池賽道，重點推薦【寧德時代】、【億緯鋰能】、【欣旺達】（電子聯合覆蓋）；其次推薦類零部件賽道，重點推薦-【中熔電氣】、【法拉電子】（電子聯合覆蓋）、【浙江榮泰】、【科達利】；再次推薦低估值+快充提升產品ASP的負極-【尚太科技】、【璞泰來】、【中科電氣】；最後重點推薦價格彈性品種1）6F-【天賜材料】、建議關注【天際股份】；2）鐵鋰-【湖南裕能】（化工聯合覆蓋）、建議關注【富臨精工】。
成長賽道，看好0-1的固態，1-N的硅碳、鈉電。
固態電池
產業進度上：我們預計2025年：1）材料端：硫化物電解質的空氣不穩定性與電化學不穩定性技術問題有望逐步解決；2）電芯端：針刺試驗、安全性測試、循環性能檢驗等參數有望持續突破；3）設備端：幹法工藝應用成爲硫化物固態電池剛需，2025年GWh級別產线有望投入應用。
從投資角度看，我們看好固態電池產業鏈的核心在於：第一，跟先有液態相比，產業鏈通脹，價值量大幅提升；第二，應用場景拓圈，從乘用車到低空到固態。第三，有不少環節技術壁壘高、競爭格局優。
基於上述三點考慮，我們選擇增量設備(幹法電極和等靜壓機）、材料（硫化物電解質、單臂管）是新一輪投資重點。
1、設備：核心增量看幹法設備/等靜壓機全幹法工藝可以避免溶劑與硫化物電解質接觸和反應，是全固態電池的剛需設備。技術遷移順/目前進展領先/價值量彈性大。
2、電解質：核心在硫化鋰，堪稱機器人中的“絲槓”，硫化物電解質的重要性體現在：1）是從0-1的新材料；2）在全固態電池中成本佔比高。硫化物電解質中核心原材料是硫化鋰，從中長期降本邏輯看，能同時生產硫化鋰和硫化物電解質的廠家有望是中長期的龍頭。
3、碳管：價值量&利潤率提升：固態碳管用量大幅增加系固態電池有大量的電解質僅有離子導電性，需CNT提供電子導電。硅碳
硅碳負極核心優勢是高比能，應用場景包括消費電子、小動力、高端乘用車。硅材料理論比容量達4200mAh/g，是石墨的10倍以上。手機電池摻硅趨勢明顯，比例在5-10%，不局限於高端機型。硅負極在高端乘用車已展开應用，具體包括智己、奔馳、保時捷、特斯拉等。
我們認爲隨着CVD工藝的推出，硅負極在消費電池已形成成熟化應用，動力處於放量前期。璞泰來表示硅碳負極產品已小批量供應下遊消費電子客戶，硅碳負極的中試產能已供不應求。目前CVD法硅碳（純品）克容量約1800mAh/g，而人造石墨理論區間在310-360mAh/g，我們測算硅碳負極的容量平價的價格在10-20萬元/噸。
從成本端出發，CVD硅碳負極成本中原材料是核心，多孔碳>硅烷氣>流化牀設備。
增量空間和格局爲第一要義。首推增量空間彈性大且格局好的CNT-【天奈科技】、建議關注PAA-【日播時尚】；其次推薦增量大但格局仍需觀察的硅碳環節-【璞泰來】，建議關注【貝特瑞】，建議關注多孔碳-【元力股份】、【聖泉集團】；最後建議關注硅負極率先應用的消費電池公司【豪鵬科技】。
鈉電
鈉電核心優勢體現在：1）成本低廉；2）高低溫環境下均具備良好的充放電性能；3）安全性&倍率佳。
產業進度上：1）兩輪車端：雅迪、新日等頭部企業均發布重磅的鈉電版本兩輪車新品，憑借續航和安全性優勢有望在2025年暢銷；2）動力電池端：寧德推出驍遙電池，在大容量的增程電池上搭載，憑借低溫性能優勢有望規模化推廣；3）儲能端：通訊基站、大儲等均有鈉電示範性項目，待鈉電成本降低後有望進一步規模化應用。
技術路线上：層狀氧化物已實現產業化，聚陰離子憑借高性價比優勢有望成爲未來主流技術路线。
降本空間上：鈉電在實現GWh級別的規模化出貨後，成本有望降至0.5元/Wh以內，到2023年，成本有望降至0.3元/Wh以內。
從投資角度看，重點推薦綁定頭部客戶寧德時代，建議關注在正極材料層氧和聚陰離子層面均衡布局的【振華新材】
風險提示：電動車銷量不及預期、儲能增速不及預期、新技術發展不及預期、國際局勢變化超預期、測算存在主觀性。
注：本文來自天風證券發布的證券研究報告《天風2025年度策略 | 鋰電：優選競爭格局勝出和新技術通脹賽道》。
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