金融數據“开門紅”後關注什么？

摘要

事件：2月14日，央行公布2025年1月中國金融數據，信貸余額同比下行0.1個百分點至7.5%，社融存量同比持平於8.0%，M2同比下降至7.0%。

核心觀點：“开門紅”後，可持續性成爲關鍵

金融數據“开門紅”主要源於強勁的企業信貸，或源於兩點：一是春節錯位令企業短期融資更集中在1月；二是新的化債資金使用或偏慢。1月信貸新增51300億，其中企業部門新增47800億，是信貸和社融創紀錄的核心來源。企業短貸和票據融資合計同比多增7384億，或源於春節錯位。這和企業節前薪酬發放等短期資金行爲有關。企業中長貸新增達34600億，非常接近歷史高點，大幅改善或部分源於新的化債資金發行和使用較慢。

居民貸款則相對偏弱，顯示居民信心仍有待進一步恢復。居民部門新增貸款4438億，同比少增5363億，其中短貸減少497億，同比減少4025億。過去十年間，只有2020年1月和今年1月居民短貸減少，比較少見。居民中長貸新增4953億，最近十年間僅好於2016年和2023年同期水平。1月居民新增信貸相對偏弱和2024年下半年以來居民邊際消費傾向下行所指引的方向一致，即居民對經濟信心仍處於恢復的過程中。

M1採用新口徑，納入居民活期存款和非銀行支付機構客戶備付金，增速波動顯著小於原口徑。1月新M1同比增速下行0.8個百分點至0.4%，或源於春節錯位導致的企業活期存款下行。歷史上，春節若在1月底，單位活期存款規模會出現明顯下行，如2017年1月。而居民活期存款和M0的春節規律與上述正好相反，即會在1月增加。1月新M1同比趨弱或源於單位活期存款的降幅大於居民活期與M0等的增幅。

展望後續，適度寬松的貨幣政策將持續推動信貸和社融穩定增長。1月金融數據“开門紅”後，可持續性或成爲政策關注重點。央行在2024年四季度貨幣政策執行報告中再度重申“實施好適度寬松的貨幣政策”，並表示“根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏。”後續，貨幣政策或密切關注國內信用環境，並根據經濟、金融數據的表現來調整政策工具，以實現全年經濟主要目標。

常規跟蹤：信貸和社融新增規模創歷史新高。

1月新增信貸51300億，同比多增2100億，邊際改善主要源於企業信貸釋放。居民新增貸款4438億，同比少增5363億，其中短貸減少497億，同比減少4025億，中長貸新增4953億，同比少增1337億。企業短期貸款新增17400億，同比多增2800億，票據融資減少5149億，同比少減4584億。企業中長貸新增34600億，同比多增1500億。

1月新增社融70567億，同比多增5833億，貸款回暖而政府債融資回落。1月人民幣貸款新增52194億，同比多增3793億。政府債券新增6933億，同比多增3986億。企業債券新增4454億，同比多增134億。委托貸款新增449億，同比多增808億，信托貸款新增623億，同比少增109億，未貼現匯票新增4653億，同比少增983億。

1月M2同比下行0.3個百分點至7.0%，新口徑M1同比下降0.8個百分點至0.4%。存款結構中，企業存款同比多減13460億，居民存款同比多增29900億，財產存款同比少增5280億，非銀金融機構存款同比多減16626億。

風險提示

經濟變化超預期，政策超預期。

報告正文

事件：2月14日，央行公布2025年1月中國金融數據，信貸余額同比下行0.1個百分點至7.5%，社融存量同比持平於8.0%，M2同比下降至7.0%。

1. 核心觀點：“开門紅”後，可持續性成爲關鍵

金融數據“开門紅”主要源於強勁的企業信貸，或源於兩點：一是春節錯位令企業短期融資更集中在1月；二是新的化債資金使用或偏慢。1月信貸新增51300億，其中企業部門新增47800億，是信貸和社融創紀錄的核心來源。企業短貸和票據融資合計同比多增7384億，或源於春節錯位，和2022年1月類似。這和企業節前薪酬發放等短期資金行爲有關。企業中長貸新增達34600億，非常接近歷史高點（2023年1月的35000億），相較2024年12月大幅改善或部分源於新的化債資金發行和使用較慢。1月新增政府債淨融資僅有6933億，其中國債淨融資4646億（Wind），地方政府化債資金發行慢於去年年底水平。

M1採用新口徑，納入居民活期存款和非銀行支付機構客戶備付金，增速波動顯著小於原口徑。1月新M1同比增速下行0.8個百分點至0.4%，或源於春節錯位導致的企業活期存款下行。歷史上，春節若在1月底，單位活期存款規模會出現明顯下行，如2017年1月（環比-7.7%）、2020年1月（環比-9.3%）2022年1月（環比-8.8%）。而居民活期存款和M0的春節規律與上述正好相反，即會在1月增加。1月新M1同比趨弱或源於單位活期存款的降幅大於居民活期與M0等的增幅。

展望後續，適度寬松的貨幣政策將持續提供信貸和社融穩定增長的良好環境。1月金融數據“开門紅”後，可持續性或成爲政策關注重點。央行在2024年四季度貨幣政策執行報告中再度重申“實施好適度寬松的貨幣政策”，並表示“根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏。”後續，貨幣政策或密切關注國內信用環境，並根據經濟、金融數據的表現來調整政策工具，以實現全年經濟主要目標。

2. 常規跟蹤：信貸和社融新增規模創歷史新高

1月新增信貸51300億，同比多增2100億，邊際改善主要源於企業信貸釋放。拆分結構來看，居民部門新增貸款4438億，同比少增5363億，其中短貸減少497億，同比減少4025億，中長貸新增4953億，同比少增1337億。企業部門方面，短期融資改善較明顯，短期貸款新增17400億，同比多增2800億，票據融資減少5149億，同比少減4584億。企業中長貸新增34600億，創歷年1月次高，同比多增1500億。

1月M2同比下行0.3個百分點至7.0%，新口徑M1同比下降0.8個百分點至0.4%。存款結構中，企業存款下降2060億，同比多減13460億，居民存款新增55200億，同比多增29900億，財產存款新增3324億，同比少增5280億，非銀金融機構存款減少11100億，同比多減16626億。