中銀宏觀：2025年“流動性充裕”將貫穿全年，“金融改革”可能大力推進

央行2024年四季度貨幣政策執行報告點評：

關注2025年金融改革。

• 2024年順利完成5%的經濟增長目標。穩健的貨幣政策靈活適度、精准有效，加大逆周期調節力度，支持實體經濟回升向好和金融市場穩定運行，包括但不限於：兩次降准共1個百分點，提供長期流動性超過 2 萬億元；兩次降低政策利率共0.3個百分點，引導 1 年期及 5 年期以上 LPR 分別累計下降 0.35 個和 0.6 個百分點，12 月新發放企業貸款和個人住房貸款利率同比分別下降約 40 個和 90 個基點；綜合運用公开市場操作、中期借貸便利、再貸款再貼現等工具，开展國債买賣操作，保持流動性合理充裕；設立 5000 億元科技創新和技術改造再貸款；設立 3000 億元保障性住房再貸款，取消房貸利率政策下限，推動再度降低存量房貸利率；創設證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款，首期額度分別爲 5000 億元和 3000 億元。

• 2025年开啓“適度寬松”的貨幣政策。對比2024年“穩健的貨幣政策”，2025年的貨幣政策轉向“適度寬松”，對比四季度貨幣政策執行報告和三季度的表述，主要差異體現在以下幾方面：一是流動性目標從“合理充裕”到“充裕”，同時對貨幣政策工具的使用，擴展爲“綜合運用多種貨幣政策工具，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏”；二是暢通貨幣政策傳導的重要性有所上升，同時提到“更好把握存量與增量的關系”和“盤活存量金融資源”；三是央行政策利率引導的重要性上升，銀行成爲貨幣政策落地的重要渠道，推動企業融資和居民信貸成本從三季度的“穩中有降”變爲“下降”；四是“發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能”，不僅新增了“優化工具體系”，同時增加了“科技創新、促進消費”等重點支持方向。

• 2024年四季度貨幣政策執行報告仍延續了“守住不發生系統性金融風險的底线”的表述，同時進一步提升了央行在宏觀審慎和金融穩定功能中的重要作用。房地產方面，四季度報告刪減了三季度報告中“引導金融機構強化金融保障，滿足城鄉居民剛性和多樣化改善性住房需求”等表述，轉爲“着力推動已出台金融政策措施落地見效，加大存量商品房和存量土地盤活力度”，我們認爲2025年房地產市場目標仍是止跌回穩，但方法和側重或與此前有所差異，一是貨幣政策對居民購房的關注度下降，二是關注貨幣政策如何盤活存量商品房和土地，三是關注房地產金融基礎性制度包括哪些方面。

• 外部環境變化“帶來的不利影響加深”。2025年經濟增長仍有壓力，國內方面，依然是需求不足，同時風險隱患也不容忽視，但是相較之下，外部環境從三季度報告的“不確定性增多”和“世界增長動能總體放緩”，變爲四季度報告的“不利影響加深”。受宏觀環境變化的影響，包括貨幣政策在內的宏觀政策，強調“宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性”和“政策協調配合”。

• 關注專欄內容提及的各方向，可能存在改革和擴容。四季度貨幣政策執行報告包括五個專欄，其中四個提到了貨幣政策工具，包括公开市場操作、存款准備金制度、再貸款和2024年新增的兩項資本市場支持工具，另有一個是養老金融。我們認爲2025年“流動性充裕”將貫穿全年，同時“金融改革”可能大力推進，關注傳統貨幣政策工具優化，以及創新工具擴容，可能對金融機構和金融市場造成的影響。

風險提示：海外通脹二次上行；歐美經濟回落速度過快；國際局勢復雜化。

注：本文來自中銀證券於2025年2月14日發布的《【中銀宏觀：央行2024年四季度貨幣政策執行報告點評】關注2025年金融改革》，分析師：張曉嬌 朱啓兵

標題：中銀宏觀：2025年“流動性充裕”將貫穿全年，“金融改革”可能大力推進

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