貨幣政策“擇機調整”怎么看？

報告正文

事件：2月13日，央行發布2024年四季度貨幣政策執行報告（以下簡稱《報告》）。

經濟形勢分析：外部環境變化帶來的不利影響加深。

央行對外部環境關注度明顯提高，《報告》指出“當前外部環境變化帶來的不利影響加深”。2024年三季度報告對應的表述是“當前外部環境的不確定性增多，世界增長動能總體放緩”。兩次相比較，本次更加突出了外部環境的不利影響，顯示出央行密切關注海外擾動。若外部環境對我國經濟擾動加大，央行或會採取更加積極的手段對衝負面影響。

央行對內部因素更關注需求和風險，《報告》指出“國內需求不足、風險隱患仍然較多等困難挑战也還存在”。2024年三季度報告對應的表述是“國內經濟仍面臨有效需求不足、社會預期偏弱等挑战”。兩相比較，除需求問題外，本次更多落腳在風險隱患上。這一變化或和後文“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能”相呼應。

政策基調：根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏。

總基調方面，《報告》重申“適度寬松的貨幣政策”，並強調“綜合運用多種貨幣政策工具”，“擇機調整”。相較於2024年三季度報告中前置的“保持流動性合理充裕”，本次《報告》更重視貨幣政策推出的時機。《報告》指出“根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏。”《報告》正文中還表示“密切關注海外主要央行貨幣政策變化”。這樣的表態或更多考慮到匯率因素。

利率匯率方面，《報告》提出“推動企業融資和居民信貸成本下行”，並刪除“保持匯率彈性”。利率方面，《報告》提出“推動企業融資和居民信貸成本下行”，相較於2024年三季度的“穩中有降”更趨積極。另外，《報告》刪除了“研究適當收窄利率走廊的寬度”和“着力穩定銀行負債成本”。匯率方面，《報告》傳遞出穩匯率信號，表示“增強外匯市場韌性……堅決對市場順周期行爲進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行爲進行處置。”

房地產方面，《報告》表述明顯增強，強調“加大存量商品房和存量土地盤活力度。”本次《報告》除進一步強調“推動房地產市場止跌回穩”外，更加注重政策工具的使用。2024年三季度的報告對存量商品房收購和盤活存量闲置土地僅是“積極支持”，到本次《報告》則修改爲“加大……力度”。考慮到本次專欄4中明確“進一步完善中國人民銀行與各部門的合作機制”，後續央行或在發行、使用等環節積極配合財政部的土儲專項債。

熱點議題：三大貨幣政策工具分析、兩項資本市場支持工具效果、養老金融的長效機制。

專欄一、三、四分別論述公开市場操作、法定存款准備金率、再貸款三項貨幣政策工具，並對未來進行展望。專欄一梳理了2024年公开市場操作的變革歷程，其中央行強調“根據市場情況靈活搭配政策工具，保持流動性充裕。”專欄三梳理了我國1998年以來存款准備金制度的演變過程，其中央行表示“簡明的存款准備金率檔次有利於體現准備金變化與貨幣總量變化之間的關系，助力實現貨幣政策中介目標。”專欄四梳理再貸款工具的同時也強調“央行再貸款可以增強銀行信貸投放和貨幣創造能力，但無法替代銀行貸款”。

專欄二和專欄五分別涉及兩項資本市場支持工具落地效果和養老金融發展的長效機制。專欄二認爲“兩項工具均內嵌逆周期調節屬性，在股市超跌、股價被低估時，行業機構和上市公司、主要股東买入意愿較強，兩項工具使用量會比較大。”專欄五提出“針對性創新金融產品和服務，滿足多元化養老金融需求”，“逐步豐富個人養老金账戶可投資品類。

風險提示

經濟變化超預期，政策超預期。