一文了解貨幣ETF

核心觀點

近期貨幣ETF市場出現了一系列異動， 2月10日，金鷹增益貨幣ETF強勢漲停，次日，多只貨幣ETF延續漲勢，廣發貨幣ETF漲幅一度超過7%，融通易支付貨幣ETF也有顯著上漲。在2025年春節假期前，也曾有9只貨幣ETF因二級市場交易價格大幅高於基金份額參考淨值而集體停牌，假期後首個交易日，這些產品繼續停牌，而復牌後則遭遇大幅下挫。如此劇烈的價格波動，與貨幣ETF作爲低風險、收益相對穩定的現金管理工具的固有印象大相徑庭。本文將聚焦貨幣ETF，剖析我國貨幣ETF的發展和現狀。

貨幣ETF的自身定位是場內保證金的現金管理工具，其風險和收益都相對較低，又因其可T+0交易的高流動性，適合證券账戶闲散資金的現金管理工具。主要投資於短期債券、同業存單、央行票據、債券回購等安全性較高的品種。貨幣ETF既可在交易所二級市場买賣又可以在交易所場內申購贖回，目前僅支持現金申贖。貨幣ETF不完全嚴格跟蹤傳統公开市場指數，而是以貨幣市場利率（主要爲七天通知存款利率、活期存款利率）等爲參照進行投資運作，管理較爲靈活。由於貨幣ETF沒有成分股，故不存在盤中淨值IOPV，從而也沒有溢價率指標。

貨幣ETF按收益分配方式可細分爲三類：其一按日結轉收益、份額分紅；其二是按日結轉收益、現金分紅；其三是“淨值增加”類型。當前市場存續貨幣ETF以前兩類收益分配方式爲主，第三類分配方式目前全市場僅有一只——銀華日利ETF。

我國首批貨幣ETF於2013年起相繼上市，此後，基金公司加速推出貨幣ETF，貨幣ETF數量快速增長，在2017年末達到峰值29只。截至2024年12月31日，中國市場目前存續的已上市的貨幣ETF共有27只，總市場規模1574億元。貨幣ETF的市場份額高度集中，呈現兩大一中的格局。截至2024年12月31日，華寶現金添益A和銀華日利A 兩只貨幣ETF規模突破600億元，建信現金添益H超過110億元，其余貨幣ETF產品都維持在20億以下，規模前3的貨幣ETF佔市場規模的96%。

隨着廣義圖譜利率的下調，貨幣ETF的平均年度收益率目前已連續三年低於2%，且呈現出震蕩下行的趨勢。管理費率在15-35bps，托管費率5-10bps；相較於傳統貨幣基金並無明顯優勢。但與傳統貨幣基金相比，貨幣ETF擁有更好的流動性，平均年度換手率在1300%-1800%區間波動。

從2024年中報持倉披露的前10大投資人來看，不同貨幣ETF的持有人結構相差較大。整體來看，貨幣ETF的主要持有人爲資管產品、私募基金、外資和個人。而在規模相對較小的貨幣ETF產品中，前十大持倉中個人投資者的佔比較高。

長期來看，貨幣ETF的本質不是投機工具，而是適合短期闲置資金配置、風險偏好低的投資品種。展望後市，貨幣ETF近年來收益率有所下降，同時作爲流動性管理工具也亦受到資金面的影響，但其作爲“現金管理工具+市場波動減震器”的雙重屬性，仍具備不可替代性。

風險提示：政策變化超預期、數據統計口徑存在誤差、基本面變化超預期

近期貨幣ETF市場出現了一系列異動， 2月10日，金鷹增益貨幣ETF強勢漲停，次日，多只貨幣ETF延續漲勢，廣發貨幣ETF漲幅一度超過7%，融通易支付貨幣ETF也有顯著上漲。之後根據基金公司申請，華泰貨幣ETF、廣發貨幣ETF等7只貨幣ETF產品自盤中即時起至收市暫停交易業務，原因是這些產品二級市場的交易價格出現較大幅度溢價，明顯偏離基金份額參考淨值。

在2025年春節假期前，也曾有9只貨幣ETF因二級市場交易價格大幅高於基金份額參考淨值而集體停牌，假期後首個交易日，這些產品繼續停牌，而復牌後則遭遇大幅下挫。如此劇烈的價格波動，與貨幣ETF作爲低風險、收益相對穩定的現金管理工具的固有印象大相徑庭。本文將聚焦貨幣ETF，剖析我國貨幣ETF的發展和現狀。

一、貨幣ETF介紹

貨幣ETF全稱爲交易型貨幣市場基金，又稱“場內貨幣基金”，是指符合本所上市條件並在本所交易系統以競價方式進行交易，以基金淨值申購或者贖回的貨幣市場基金，基金份額總額不固定且永久存續，主要投資於短期債券、同業存單、央行票據、債券回購等安全性較高的品種。貨幣ETF既可在交易所二級市場买賣又可以在交易所場內申購贖回，目前僅支持現金申贖。

貨幣ETF的自身定位是場內保證金的現金管理工具，其風險和收益都相對較低，又因其可T+0交易的高流動性，適合證券账戶闲散資金的現金管理工具。如果場內證券账戶存在闲置資金，則可买入貨幣ETF獲取高於活期利息的收益；如果權益市場出現機會，可以立即賣出貨幣ETF轉投權益，從而實現貨幣ETF和權益市場投資的無縫對接。

我國首只貨幣ETF——華寶添益（511990.SH）2013年初上市，打破了當時場內貨幣基金只能申購贖回不能买賣交易的情況。隨後，貨幣ETF隊伍不斷發展壯大。2017年年尾成立的貨幣基金ETF成爲目前存續的第27只在交易所上市的貨幣ETF基金。2017年之後再無貨幣ETF基金發行。

貨幣ETF不完全嚴格跟蹤傳統公开市場指數，而是以貨幣市場利率（主要爲七天通知存款利率、活期存款利率）等爲參照進行投資運作，管理較爲靈活。通過投資標的品，在保持本金低風險的前提下，力求實現高流動性和高於業績比較基准的收益。由於貨幣ETF沒有成分股，故不存在盤中淨值IOPV，從而也沒有溢價率指標。

相較於許多股票投資者耳熟能詳的國債逆回購理財，貨幣ETF在流動性、便利性等方面具備優勢。

和貨幣基金相比，貨幣 ETF 的運作模式有一定優勢。首先，它交易非常靈活，投資者能在交易時間內隨時买賣、快速變現，滿足資金流動性需求。其次，投資門檻低，更多投資者可參與。此外，它實時公布淨值和交易價格，投資者能更清楚地了解投資價值和市場行情，便於決策。管理費和托管費上，和傳統貨幣基金差異不大。

貨幣ETF按收益分配方式可細分爲三類：其一按日結轉收益、份額分紅；其二是按日結轉收益、現金分紅；其三是“淨值增加”類型。當前市場存續貨幣ETF以前兩類收益分配方式爲主，第三類分配方式目前全市場僅有一只——銀華日利ETF （產品代碼：511880）。

按日結轉收益、份額分紅：ETF價格會一直維持在100元。假設該ETF當日產生0.01元利息，則這0.01元利息會轉爲持有的份額，導致投資人持有份額增加，但價格不變。此類ETF如華寶添益ETF（產品代碼：511990）

按日結轉收益、現金分紅：該ETF的份額淨值固定爲100元，每日收益分配通過現金分紅實現。“日結轉”類型ETF場內價格一般圍繞100元上下波動。如華夏快线ETF（產品代碼：511650）

“淨值增加”類型：假設今天ETF價格是100元，假設產生0.01元利息，第二天價格就是100.01元，份額不變，產品圍繞每日更新的份額淨值波動，收益每年結轉。如銀華日利ETF （產品代碼：511880）這類貨幣ETF，每日收益並不結轉成份額，而是會累計到基金淨值中。投資者或者在二級市場通過低买高賣獲取價差，或者在年底拿到現金分紅。

二、我國貨幣ETF市場情況

貨幣ETF的規模和數量發展

我國首批貨幣ETF於2013年起相繼上市，此後，基金公司加速推出貨幣ETF，貨幣ETF數量快速增長，在2017年末達到峰值29只。截至2024年12月31日，中國市場目前存續的已上市的貨幣ETF共有27只，這些基金既可以通過二級市場买賣，也可以進行場外申贖。

在十余年的發展過程中，貨幣ETF市場規模經歷了2014年和2015年的迅速增長，隨後進入寬幅震蕩期。貨幣ETF市場規模在2017年和2019年分別達到低點1410億元和1309億元，在2021年又迅速增長到峰值2956億元。截至2024年12月31日，貨幣ETF的總市場規模回落至1574億元，已低於債券ETF市場規模。

貨幣ETF的市場份額高度集中，呈現兩大一中的格局。截至2024年12月31日，華寶現金添益A和銀華日利A 兩只貨幣ETF規模突破600億元，建信現金添益H超過110億元，其余貨幣ETF產品都維持在20億以下，規模前3的貨幣ETF佔市場規模的96%。

貨幣ETF主要投資方向分布

大多數貨幣型ETF都不會單一投資某一類型，而是綜合投資多個板塊，根據2024年中報披露，可以把貨幣ETF的主要投資方向按照投資標的主要成分進行歸納總結。

債券投資型：這類貨幣ETF主要投資剩余期限在 397 天以內（含 397 天）的債券、非金融企業債務融資工具、資產支持證券等。如華泰紫金天天金ETF（交易代碼：511670），債券投資佔比高達61%。

銀行存款和清算備付金合計投資型：這類貨幣ETF主要投資現金、期限在 1 年以內（含 1 年）的銀行存款，以及中國證監會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的金融工具。如大成添益ETF（交易代碼：511690）。

返售證券投資型：這類貨幣ETF主要投資債券回購等。這類基金數目較少，如易方達貨幣ETF（交易代碼：511800）。

當前貨幣ETF收益較低

隨着廣義圖譜利率的下調，貨幣ETF的收益相對較低，平均年度收益率目前已連續三年低於2%，且呈現出震蕩下行的趨勢。2013年-2018年貨幣ETF的平均年度收益率在2.49%-4.06%區間，收益可觀。2024年貨幣ETF的年度收益率在0.35%-2.08%之間。

管理費率並無明顯優勢

貨幣ETF的管理費率在15-35bps，托管費率5-10bps；相較於傳統貨幣基金並無明顯優勢。

流動性較優

與傳統貨幣基金相比，貨幣ETF擁有更好的流動性。在收益率表現較好的2013年-2019年間，流動性也表現更好，貨幣ETF的平均年度換手率均在3000%以上。近年來，貨幣ETF的流動性趨於穩定，在1300%-1800%區間波動。規模較大的三只貨幣ETF流動性也排名較前。

持有人結構相差較大，個人投資者佔比較高

從2024年中報持倉披露的前10大投資人來看，不同貨幣ETF的持有人結構相差較大。整體來看，貨幣ETF的主要持有人爲資管產品、私募基金、外資和個人。而在規模相對較小的貨幣ETF產品中，前十大持倉中個人投資者的佔比較高，例如大成添益交易型貨幣、國泰瞬利貨幣A、華夏快线貨幣E、鵬華添利交易型貨幣B、廣發貨幣E，前10大持倉均爲個人投資者。

總結來看，貨幣ETF產品主要有T+0交易、適合闲散資金、收益穩定等特點，被適合證券账戶闲散資金的現金管理工具。當前市場存續貨幣ETF以按日結轉收益爲主，ETF場內價格圍繞100元上下波動，同時，由於貨幣ETF沒有成分股，故不存在盤中淨值IOPV，從而也沒有溢價率指標，近期出現了偏離產品投資屬性的情況，長期來看，其本質不是投機工具，而是適合短期闲置資金配置、風險偏好低的投資品種。展望後市，貨幣ETF近年來由於收益率下降吸引力有所下降，同時作爲流動性管理工具也亦受到資金面的影響，但其作爲“現金管理工具+市場波動減震器”的雙重屬性，仍具備不可替代性。