开年經濟面面觀

總體而言，开年經濟產需兩端表現較好，多個領域價格錄得低位企穩信號，但提示消費復蘇的動能有待進一步鞏固，地方債發行及建築項目復工節奏偏慢。开年工業和服務業生產態勢良好，工業开工率爲歷史同期高位，服務業受益於國際商旅和資本市場活躍，多個領域價格出現低位企穩信號。需求側表現整體平穩，春節消費表現較好，以舊消費空檔期大件消費增速回落，基建復工進展偏慢，地產對經濟的拖累或逐漸減輕，出口短期延續景氣，後續或面臨走弱壓力。地方政府增長目標制定相對謹慎，“新春第一會”重視科技產業、營商環境和項目投資，人工智能、人形機器人、新能源汽車、集成電路、低空經濟產業備受重視，但對消費的關注度有待提升。財政和貨幣政策進展方面，地方債發行進度大體持平去年同期，匯率和資金面壓力收斂。

▍开年工業和服務業生產態勢良好，工業开工率爲歷史同期高位，服務業受益於國際商旅和資本市場活躍，多個領域價格出現低位企穩信號。

1）工業方面，开年工業生產表現亮眼，六大行業平均开工率不輸於2021年和2024年同期，2021年和2024年春節前後是歷史同期的工業生產高峰。

2）服務業方面，國內居民流通水平的恢復基本平穩，國際商旅出行的恢復和資本市場運行的改善是四季度以來服務業增速回暖的重要原因。價格方面，南華工業品指數和CRB指數指向PPI同比讀數短期或出現一定改善，傳統動能相關價格低位震蕩，新動能相關價格電子系上行，新能源系築底企穩，整體經濟溫度較2024年二三季度好轉。

▍需求側表現整體平穩，春節消費表現較好，以舊換新空檔期大件消費增速回落，基建復工進展偏慢，地產對經濟的拖累或逐漸減輕，出口短期延續景氣，後續或面臨走弱壓力。

1）消費方面，綜合春節交通出行、電影票房、旅遊、商貿零售數據和耐用品消費高頻數據看，消費仍處於環比改善通道，但進一步修復需要政策支持。

2）基建和地產方面，春節前基建實物工作量與2024年同期差距逐漸縮小，但節後復工節奏偏慢，地產銷售季節性回落，但顯著高於2024年同期水平，房價跌幅收窄，一线城市二手房掛牌價月環比連續三周錄得正增長，往後看地產對經濟的拖累或逐漸減輕。

3）出口方面，短期實物工作量顯示近期我國出口延續較高景氣度，但運價指數和韓國出口等前瞻指標或指向後續我國出口或面臨一定走弱壓力。

▍地方政府增長目標制定相對謹慎，“新春第一會”重視科技產業、營商環境和項目投資，人工智能、人形機器人、新能源汽車、集成電路、低空經濟產業備受重視，地方債發行進度大體持平去年，匯率和資金面壓力收斂。

從地方兩會報告看，各省制定GDP增長目標時相對謹慎，上調目標的省份減少，原因或在於2024年完成預期目標的省份不多，不過下調目標的主要是體量較小的省份。從各省“新春第一會”上釋放的信號看，科技和產業發展仍是地方政府最重視的領域，人工智能、人形機器人、新能源汽車、集成電路、商業航天、低空經濟產業備受重視，其次是營商環境和項目投資，對民生消費、外貿外資領域的部署相對較少，或緣於地方政府對這些領域的可控性較低。財政方面，中央預下達810億元支持以舊換新，地方債發行進度與2024年同期大體持平。貨幣政策方面，春節前資金面一度顯著收斂，近期回歸平穩，匯率受美國關稅政策擾動出現一定貶值，央行加大逆周期因子調節力度維護外匯市場穩定。

▍宏觀經濟運行跟蹤：开年經濟景氣相對平穩，12月工企營收和利潤雙雙回升。

1月制造業PMI產需兩端均回落，但參考意義相對有限，值得關注的是高頻开工率數據表現較好，價格分項出現改善，或預示生產保持相對景氣狀態。非制造業商務活動指數有所下降，服務業PMI與季節性水平的差距有所減小，建築業PMI與季節性水平的差距有所增加。12月工業企業營收和利潤增速雙雙回升，結構上看，高技術制造業和裝備制造業繼續發揮壓艙石作用，但多數消費品行業利潤增速較前值回落。本周市場關注中美關稅政策及美國非農數據，下周關注中國1月金融數據和美國1月CPI和零售數據。

▍風險因素：

高頻數據對宏觀經濟反映程度不夠全面，美國關稅政策超預期，宏觀政策落地進度慢於預期，國內經濟運行不及預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年2月9日發布的《一周宏觀專題述評（第一百三十八期）—开年經濟面面觀》；楊帆 瑪西高娃

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