預期轉好的持續性如何？——7月PMI點評

事件

7月31日，國家統計局公布7月PMI指數，制造業PMI爲49.3，前值49；非制造業PMI爲51.5，前值53.2。

企業經營預期轉好，但持續性有待鞏固

制造業PMI延續回升，新訂單指數貢獻較大。7月，制造業PMI錄得49.3%、較6月回升0.3個百分點、略超季節性。其中，新訂單指數是當月PMI回升的主因、貢獻0.27個百分點，較上月回升0.9個百分點至49.5%。受高溫多雨天氣影響、生產指數較上月小幅回落0.1個百分點。就業壓力仍有待緩解，從業人員指數下降0.1個百分點至48.1%。

內需推動新訂單指數改善，企業經營預期轉好。7月，新訂單指數回升主要緣於內需，外需仍然承壓、新出口訂單較6月回落0.1個百分點至46.3%。企業信心有所恢復、生產經營活動預期回升1.7個百分點至55.1%；預期回升帶動下，採購量指數回升0.6個百分點至49.5%。但終端需求仍有待增強、反映需求不足的企業仍超過60%。

預期轉好推動下，原材料價格加速回暖。7月，主要原材料購進價格指數回升7.4個百分點至52.4%、回升幅度大於6月的4.2個百分點，或指向PPI環比加快回升。高頻數據也有所印證，7月南華金屬和南華工業品指數繼續保持上行態勢。伴隨基數的逐月下降、需求拖累的不斷減弱，PPI或已开啓新一輪上行周期。

結構上看，大型企業產需延續擴張，中小型企業新訂單指數改善。7月，大型企業PMI持平於上月、錄得50.3%，生產和需求繼續擴張、生產指數和新訂單指數分別錄得52%和51.4%；中型和小型PMI分別回升0.1個、1個百分至49%、47.4%，其中新訂單指數大幅改善，分別較上月回升0.9和1.8個百分點至49.4%、45.8%、但仍處於收縮區間。

地產鏈持續低迷，服務業擴張動能再度放緩‍

非制造業PMI延續回落，地產鏈延續低迷、穩增長支撐增強。7月，非制造業PMI連續4月回落、錄得51.5%。其中，建築業PMI大幅回落4.5個百分點至51.2%，或主要緣於地產鏈的拖累。高頻數據看，7月以來房地產銷售仍持續低迷，疊加高溫多雨天氣，施工端或拖累較大；而映射基建施工的瀝青开工率近期逐步回升、开工水平與2019年相當。

服務業擴張動能持續放緩，可關注暑期出行帶來的結構性支撐。7月，服務業PMI回落1.3個百分點至51.5%，其中新訂單和業務活動預期指數分別下降1.2和1.6個百分點至48.4%、58.7%，均指向修復動能減弱。從跨區域出行表現看，近期全國遷徙指數依然處於近年高位、國內航班執行架次持續提升，住宿餐飲、文化娛樂等行業或仍有支撐。

重申觀點：經濟中的積極因素正逐步顯現，生產活動保持擴張、需求不足影響減弱，市場主體信心有所回升。但也要看到地產鏈和出口鏈的拖累不減、服務業擴張動能持續放緩，內生動能還需鞏固增強。當前，政策端正展現積極變化，7月政治局會議相關政策部署或加快落地、經濟有望平穩修復。

風險提示

政策落地效果不及預期，經濟復蘇不及預期。

報告正文

1、企業經營預期轉好，但持續性有待鞏固

內需推動新訂單指數改善，企業經營預期轉好。7月，新訂單指數回升主要緣於內需，外需仍然承壓、新出口訂單較6月回落0.1個百分點至46.3%。企業信心有所恢復、生產經營活動預期回升1.7個百分點至55.1%；預期回升帶動下，採購量指數回升0.6個百分點至49.5%、原材料庫存指數回升0.8個百分點至48.2%。但也要看到，終端需求仍有待增強、在手訂單和產成品庫存指數均處低位，反映需求不足的企業仍超過60%。

大型企業產需延續擴張，中小型企業新訂單指數改善。7月，大型企業PMI持平於上月、錄得50.3%，生產和需求繼續擴張、生產指數和新訂單指數分別錄得52%和51.4%；中型和小型PMI分別回升0.1個、1個百分至49%、47.4%，其中新訂單指數大幅改善，分別較上月回升0.9和1.8個百分點至49.4%、45.8%、但仍處於收縮區間。

2、地產鏈持續低迷，服務業擴張動能再度放緩

建築業和服務業景氣指數均延續回落。7月，非制造業PMI回落1.7個百分點至51.5%、連續4月景氣回落。其中，建築業PMI大幅回落4.5個百分點至51.2%、遠低於歷史平均水平的60%；服務業PMI回落1.3個百分點至51.5%，但住宿餐飲、文化娛樂等生活性行業仍處於55%以上較高景氣區間，信息軟件等生產性服務業景氣指數更是高於60%。

地產鏈延續低迷，穩增長支撐增強。7月，建築業新訂單指數和從業人員指數分別回落2.4和2個百分點至46.3%、45.2%，或主要緣於地產鏈的拖累。高頻數據看，7月以來房地產銷售仍持續低迷、成交面積處於歷史低位，疊加高溫多雨天氣，施工端或拖累較大；而映射基建施工的瀝青开工率近期波動回升、开工水平與2019年相當。值得關注的是，7月建築業業務活動預期低位企穩，後續可關注地產政策邊際放松的實際效果。

服務業擴張動能持續放緩，可關注出行帶來的結構性支撐。7月，服務業從業人員指數回升0.1個百分點至46.8%，但新訂單指數和業務活動預期指數分別下降1.2和1.6個百分點至48.4%、58.7%，均指向修復動能減弱。從跨區域出行表現看，全國遷徙指數依然處於近年高位、國內航班執行架次持續提升，住宿餐飲、文化娛樂等行業或仍有支撐。