宋雪濤：三季度的交易邏輯

年初是復蘇交易的預期強共振，3季度將迎來復蘇交易的現實弱共振。7-8月和1-2月具有一定相似性，預計復蘇交易將帶來指數層面的修復。行業上，政策利好的方向（基建、汽車等）和基本面佔優的行業（出口鏈有韌性，部分消費持續恢復）有望錄得超額收益。

三季度，A股市場的四個定價因子（基本面、政策面、增量資金、風險因素）都較二季度出現好轉，雖然幅度不大，但可貴的是弱現實的改善正在發生共振。二季度權益市場降溫明顯，Wind全A下跌3.2%，部分原因是盈利預期下修，年報季過後，2023年Wind全A的淨利潤同比增速從23.4%（5月初）下調至22.2%（6月底）。

剔除疫情的外生衝擊，經濟去地產化伴隨潛在增速中樞趨勢下行已經成爲一條明线，但是年初市場依然認爲疫後經濟能夠回到疫前水平，經濟預期的落差感導致市場對於二季度經濟評價過度悲觀。（詳見《中國經濟不是二次探底》，202年6月22日）

也因此，市場對於政策的定力估計不足，寄希望於4-5月經濟數據轉弱能推動穩增長政策加碼，但4月政治局會議延續了3月全國兩會工作報告的政策態度，保持了較強的政策定力，市場預期再度落空，對後續的政策預期也快速降溫，以致於對6-7月的政策轉折不抱希望。（詳見《逐字逐句解讀4月政治局會議》，2023年4月29日）

由於經濟和政策預期落空，1季末較高的交易擁擠度出現瓦解，市場情緒快速回落，6月底時的交易擁擠度已經接近去年4月底和10月底時的水平，反映出長期悲觀的情緒，而這種脆弱的悲觀情緒，恰恰又在酝釀市場情緒修復的轉機。

進入三季度，市場面臨了兩個積極因素。一個是勝率維度上，基本面、政策面、資金面（匯率-增量資金）、風險因素（中美關系）這四個方面，都正在發生積極變化，進而產生現實的弱共振。另一個是賠率維度上，市場對經濟和對政策都過度悲觀，交易擁擠度顯示的市場情緒已經足夠悲觀，大盤指數的風險溢價也到了歷史高位，隨着市場對經濟和政策的預期降低，現實又在點點滴滴的邊際好轉，這會帶來情緒改善。

年初市場是復蘇交易的預期強共振，3季度將迎來復蘇交易的現實弱共振。

風險提示

地緣衝突進一步升級；經濟復蘇斜率不及預期；貨幣政策超預期收緊

注：本文來自天風證券於2023年7月30日發布的《三季度的交易邏輯》；報告分析師：報告分析師：宋雪濤 SAC 執業證書編號: S1110517090003、林彥SAC 執業證書編號:S1110522100002

本資料爲格隆匯經天風證券股份有限公司授權發布，未經天風證券股份有限公司事先書面許可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、復制、發表、許可或仿制本資料內容。

免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，若您並非專業投資者，爲保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閱本資料中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發布旨在溝通研究信息，交流研究經驗，本平台不是天風證券股份有限公司研究報告的發布平台，所發布觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發布的報告爲准。本資料內容僅反映作者於發出完整報告當日或發布本資料內容當日的判斷，可隨時更改且不予通告。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。

標題：宋雪濤：三季度的交易邏輯

地址：https://www.iknowplus.com/post/18780.html